伊之密2022年年报点评：注塑机逆势增长，一体化压铸提供增长潜力

投资建议：注塑机行业逐渐复苏+注塑机海外市场拓展+超大型压铸机有望持续拿到订单，盈利能力有望释放。调整2023-25年EPS为1.20/1.55/1.99元(原1.40/1.70/-)，维持目标价34.83元，增持。 业绩符合预期，净利润有所下降。公司公告全年实现营收36.8亿元/+4.2%，归母净利4.05亿元/-21.4%。单四季度实现营收8.36亿元/同比-3.6%/环比-9.5%，归母净利0.78亿元/同比-8.9%/环比-10.3%。公司净利润下滑是因为：1）行业竞争加剧，终端售价下降；2）22年原材料价格高企致成本增加；3）22年宏观因素影响致经济恢复不及预期；4）公司在一体化压铸及海外布局增加了相关费用。 海外市场拓展顺利，汽车行业贡献增长动力。22年公司实现注塑机营收26.58亿/+2.8%，压铸机营收5.76亿/+0.6%。公司积极布局海外，22年海外营收9.11亿/+12.5%，海外营收占比24.8%/+1.9pct。分下游看，汽车行业实现营收9.29亿/+39.5%，占比25.3%/+6.4pct，显著提升，主要是注塑机业务拓展汽车行业顺利，与比亚迪签订3亿+的框架协议。 注塑机业务好于行业，一体化压铸提供增长潜力。根据海关总署数据显示，22年注塑机进口数量、金额皆有下降，注塑机行业呈下行趋势，公司注塑机业务实现逆势增长。新能源车降本驱动“一体化压铸”需求释放，公司积极布局超大型压铸机，推出LEAP系列，是国内领先的超大型压铸机提供商，22年先后中标一汽、长安等企业的超大型压铸机订单，已有在手订单量达10台，预计23年可以实现10-20台出货，高技术含量产品毛利率水平更高，公司盈利能力释放在即。 风险提示：市场竞争加剧，毛利率提升不及预期；海外拓展不及预期。 业绩符合预期，盈利水平受外部影响下降。公司全年实现毛利率31.1%/-3.38pct，单四季度毛利率34.6%/+3.63pct/环比+5.13pct。毛利率变动主要是因为22年行业竞争加剧，终端销售价格下降；以及22年原材料价格高企导致成本增加，随22H2原材料价格下降后，公司Q4毛利率快速回升 。 公司22年销售/管理/研发/财务费用率分别为10.09%/5.19%/4.91%/0.22%，同比+0.29/-0.07/+0.51/-0.55，主要是公司在一体化压铸及海外布局上增加了相关费用支出。 图1：22年毛利率受外部影响下降 图2：22Q4毛利率显著回升 图3：公司布局海外与一体化压铸，相关费用支出增加 海外市场拓展顺利，汽车行业贡献增长动力。22年公司实现注塑机营收26.58亿/+2.8%，压铸机营收5.76亿/+0.6%，分别占比72.2%/15.7%。公司积极布局海外，22年海外营收9.11亿/+12.5%，海外营收占比24.8%/+1.9pct。分下游行业看，汽车行业实现营收9.29亿/+39.5%，占比25.3%/+6.4pct，显著提升，主要是注塑机业务拓展汽车行业顺利，与比亚迪签订3亿+的框架协议；3C行业实现营收4.14亿/-25.0%，占比11.3%/-4.3pct，主要是行业景气度下行；家电/包装/日用品/建材/医疗等行业实现营收3.50/3.04/2.60/2.25/1.09亿元，分别同比-17.7%/-8.1%/- 26.2%/-23.9%/-20.4%，分别占比9.52%/8.26%/7.08%/6.11%/2.95%。 图4：22年下游以汽车、3C、家电等为主 图5：22年海外营收同比+12.5% 注塑机业务好于行业，创新驱动业务发展。根据海关总署数据显示，22年注塑机进口数量、金额分别为6979台/-10%、6.1亿美元/-18%；出口数量、金额分别为6万台/+22%、16.2亿美元/-4.6%。22年注塑机行业整体呈下降趋势，公司注塑机业务实现逆势增长。公司积极推进产品创新，22年建成全球创新中心并投入使用，新型全电动注塑机行业领先，进入比亚迪供应链，新产品毛利率随产品放量有望进一步提高。 把握新能源汽车行业机遇，一体化压铸提供增长潜力。新能源汽车在降成本压力下迎来“一体化压铸”潮流，超大型压铸机需求增长。公司积极布局一体化压铸，推出LEAP系列7000T、9000T超大型压铸机，是国内领先的超大型压铸机提供商。22年公司先后中标了一汽、重庆长安、远海金属等企业的超大型压铸机订单，已有在手订单量达10台，预计23年可以实现10-20台出货，高技术含量产品毛利率水平更高，公司盈利能力释放在即。 风险提示：市场竞争加剧，毛利率提升不及预期；海外拓展不及预期