请仔细阅读报告尾页的免责声明1公司点评报告2023年04月17日Q1开门红超预期，有望引领行业景气度上行——贵州茅台2023年一季度经营数据点评事件公司于4月16日发布2023年一季度主要经营数据，经公司初步核算，预计2023Q1公司实现营业总收入391.60亿元，同比+18%；实现归母净利润205.2亿元，同比+19%。点评顺利实现开门红，业绩超出市场预期。公司在年报中披露2023年经营目标为营业总收入较上一年同比增长15%左右，根据披露的2023年一季度主要经营数据来看，营收总收入同比增速（18%）超出公司全年增速目标。在去年一季度高基数基础上，公司凭借优秀的龙头引领能力，业绩超出市场预期，全年营收增速具备较强的确定性，为公司2023年全年营收增速目标打下坚实的基础，预计全年营收目标值得期待。“i茅台”与茅台1935持续贡献业绩增量。一方面，数字营销平台“i茅台”不断取得新成绩。截止到2022年末，“i茅台”实现销售收入118.83亿元，成为现象级APP；截止到4月中上旬，“i茅台”自上线以来实现销售额211亿元，2023Q1“i茅台”贡献收入80+亿元，全年营收可期。另一方面，茅台1935持续发力，2022年茅台1935实现营收52+亿元，2023年营收目标为百亿元，根据酒业家调研数据，2023Q1茅台1935实现营收约30亿元，成为驱动公司业绩稳步增长的重要原因。公司持续探索新的发展方向，积极打造世界级企业。今年年初，公司上线“巽风·数字世界”，将数字藏品与茅台酒绑定，推出24节气文化酒，目前已发布立春、雨水、惊蛰与春分四款酒，彰显茅台文化精神。该平台的正式上线或成为2023年公司业绩稳步增长的一大动力。总体来看，公司围绕高质量发展，积极统筹国际国内两个市场，在2023年公司将继续以“美”为核、破浪前行，打造世界一流企业，有望引领行业景气度持续上行。投资建议我们预计公司2023-2025年EPS分别为57.08/65.74/75.75元/股。对应4月14日收盘价，公司2023-2025年PE分别为30.02/26.06/22.62倍，维持“强烈推荐”评级。风险提示市场竞争加剧风险；疫情反复风险；居民消费不及预期风险。盈利预测项目（单位：百万元）2022A2023E2024E2025E营业收入127553.96146687.05169300.31195488.81增长率（%）16.5315.0015.4215.47归母净利润62716.4471708.6482582.4095157.21增长率（%）19.5514.3415.1615.23EPS（元/股）49.9357.0865.7475.75市盈率（P/E）34.5930.0226.0622.62市净率（P/B）10.989.769.128.82资料来源：iFinD，东亚前海证券研究所预测，股价基准为2023年4月14日收盘价1713.42元/股评级强烈推荐（维持）报告作者作者姓名汪玲资格证书S1710521070001电子邮箱wangl665@easec.com.cn股价走势基础数据总股本(百万股)1256.20流通A股/B股(百万股)1256.20/0.00资产负债率(%)19.42每股净资产(元)157.23市净率(倍)10.90净资产收益率(加权)30.2612个月内最高/最低价2045.00/1350.00相关研究《【食品饮料】贵州茅台（600519.SH）年报点评：逆势增长彰显龙头地位，业绩表现超预期_20230402》2023.04.02《【食品饮料】贵州茅台（600519.SH）三季报点评：直销渠道潜力释放，产品结构持续优化_20221017》2022.10.17《【食品饮料】贵州茅台（600519.SH）半年报点评：改革落地加速业绩，全年目标有望实现_20220803》2022.08.03《改革成效初显，业绩提速可期》2022.04.27《十四五开局良好，市场化改革助推业绩上行》2022.03.31公司研究·贵州茅台·证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明2贵州茅台(600519.SH)利润表（百万元）资产负债表（百万元）2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业收入127553.96146687.05169300.31195488.81货币资金58274.3287411.48109264.35125654.00%同比增速16.53%15.00%15.42%15.47%交易性金融资产0.000.000.000.00营业成本10199.2011501.9613777.7516538.85应收账款及应收票据126.39128.59151.50179.69毛利117354.76135185.09155522.56178949.97存货38824.3740624.3742624.3744626.37％营业收入92.00%92.16%91.86%91.54%预付账款897.38917.00965.371310.86税金及附加18495.8220935.8024209.7428002.11其他流动资产118488.98118498.87118503.85118510.77％营业收入14.50%14.27%14.30%14.32%流动资产合计216611.44247580.31271509.45290281.70销售费用3297.723758.114316.055015.39长期股权投资0.000.000.000.00％营业收入2.59%2.56%2.55%2.57%投资性房地产5.344.964.594.22管理费用9012.1910513.0012265.5013835.18固定资产合计19742.6220949.9322821.4824456.28％营业收入7.07%7.17%7.24%7.08%无形资产7083.187958.008832.829707.63研发费用135.19104.63131.98166.34商誉0.000.000.000.00％营业收入0.11%0.07%0.08%0.09%递延所得税资产3458.933458.933458.933458.93财务费用-1391.81-1068.03-1508.45-1766.07其他非流动资产————％营业收入-1.09%-0.73%-0.89%-0.90%资产总计254364.80288151.55314992.34336536.55资产减值损失0.00-0.36-0.12-0.16短期借款0.000.000.000.00信用减值损失-14.690.000.000.00应付票据及应付账款2408.372510.793092.233710.29其他收益24.5126.5331.4436.20预收账款0.000.000.000.00投资收益63.8462.8179.5190.11应付职工薪酬4782.314927.846027.107271.90净敞口套期收益0.000.000.000.00应交税费6896.5611542.0412799.9514278.91公允价值变动收益0.000.000.000.00其他流动负债34978.4337145.7841485.1846923.54资产处置收益0.210.120.170.20流动负债合计49065.6756126.4563404.4772184.63营业利润87879.52101030.69116218.73133823.39长期借款0.000.000.000.00％营业收入68.90%68.87%68.65%68.46%应付债券0.000.000.000.00营业外收支-178.030.000.000.00递延所得税负债0.000.000.000.00利润总额87701.49101030.69116218.73133823.39其他非流动负债334.45334.45334.45334.45％营业收入68.76%68.87%68.65%68.46%负债合计49400.1256460.8963738.9172519.08所得税费用22326.3525599.5729474.0633950.23归属于母公司的所有者权益197506.67220510.16235910.67243958.77净利润65375.1475431.1286744.6699873.15少数股东权益7458.0211180.4915342.7620058.70％营业收入51.25%51.42%51.24%51.09%股东权益204964.69231690.66251253.43264017.47归属于母公司的净利润62716.4471708.6482582.4095157.21负债及股东权益254364.80288151.55314992.34336536.55%同比增速19.55%14.34%15.16%15.23%少数股东损益2658.693722.484162.274715.94EPS（元/股）49.9357.0865.7475.75现金流量表（百万元）2022A2023E2024E2025E经营活动现金流净额36698.6082622.5393530.12107933.01投资-210.000.000.000.00基本指标资本性支出-5306.19-4832.37-4558.48-4507.182022A2023E2024E2025E其他-20.6462.8179.5190.11EPS49.9357.0865.7475.75投资活动现金流净额-5536.83-4769.56-4478.97-4417.07BVPS157.23175.54187.80194.20债权融资0.000.000.000.00PE34.5930.0226.0622.62股权融资0.000.000.000.00PEG1.772.091.721.49银行贷款增加（减少）0.000.000.000.00PB10.989.769.128.82筹资成本-57370.20-28043.00-29923.00-30120.00EV/EBITDA23.9720.2717.5815.17其他-54.33-100.00-120.00-135.00ROE31.75%32.52%35.01%39.01%筹资活动现金流净额-57424.53-28143.00-30043.00-30255.00ROIC31.36%32.12%33.98%37.23%现金净流量-26261.8549709.9659008.1573260.94 请仔细阅读报告尾页的免责声明3贵州茅台(600519.SH)特别声明《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分析师声明负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。分析师介绍汪玲，东亚前海证券研究所大消费组长兼食品饮料首席。中央财经大学会计系。2021年加入东亚前海证券，多年消费品研究经验，善于从行业框架、产业发展规律挖掘公司价值。投资评级说明东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避推