Q1业绩超预期，TDI行业重塑长期利好

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万华化学在2023年一季度实现了超出预期的业绩，主要得益于TDI和MDI产品的出口增加以及下游冰箱冰柜行业的回暖。具体表现如下：

1. 财务表现：

   • 2023年一季度，万华化学实现营业收入419.39亿元，同比增长0.37%，环比增长19.33%；实现归母净利润40.53亿元，同比下降24.58%，但环比增长54.38%。
   • MDI和TDI出口量显著增长，1-2月中国聚合MDI出口量同比增长47%，TDI出口量同比增长26%。
   • 下游冰箱冰柜行业在近期回暖，2月份的产销同环比均有增长。

2. 成本压力与产品价格：

   • 主要产品MDI、TDI及硬泡聚醚的综合含税价差处于低位，其中MDI综合含税价差为1.26万元/吨，TDI价差为1.19万元/吨。
   • 石化C3&C4/C2平台综合价差也承压，环比下降。
   • 新材料板块如TPU、PC、PMMA的价差有所恢复，但总体仍面临成本压力。

3. 战略举措：

   • 万华化学计划收购烟台巨力，此举将大幅提升其TDI产能至108万吨，超过巴斯夫和科思创，成为全球最大的TDI生产商。
   • 此举标志着全球TDI行业格局的重塑，万华化学凭借技术与成本优势加速整合市场，并应对行业挑战。

4. 投资建议：

   • 万华化学被给予“买入-A”评级，预计2023-2025年的归母净利润分别为189.1亿、234.8亿、285.1亿，目标价设定为120.39元。
   • 考虑到公司业绩超预期、行业前景利好以及战略扩张的潜力，投资者可考虑买入。

总结而言，万华化学在面对行业成本压力的同时，通过海外市场的拓展和战略收购提升了其在全球市场的竞争力，为其长期成长奠定了基础。