报告总结如下:
社融总量及结构分析
- 总量与增速:3月社融延续超预期,同比多增7235亿元,增速提升至10.0%。人民币贷款是主要贡献,占比99.7%。
- 结构变化:表外三项同比多增1784亿元,其中未贴现票据同比大幅多增1503亿元,反映出实体融资需求的修复。政府债券同比减少1052亿元,企业债融资同比减少462亿元,直接融资整体下滑。
- 分项分析:
- 表外融资:未贴现票据显著增加,信托业务压降速度放缓,体现政策对结构性融资的扶持。
- 政府债券:3月新增6022亿元,同比减少1052亿元,反映财政发力更为均衡。
- 企业债融资:3月企业债融资3288亿元,同比减少462亿元,主要由于产业债到期规模较大导致净融资额下降。
信贷与M1/M2分析
- 信贷总量与结构:总量与结构持续改善,企业中长贷为主力,居民中长贷为助力。企业短贷改善,政策推动下中长贷保持多增趋势,结构性工具引导资金投向普惠金融和新基建领域。
- M1与M2:M1和M2双双回落,M2-M1剪刀差扩大至7.6%,表明货币活化程度偏低。企业和居民存款高增,但货币投放尚未完全转化为实体有效购买力,实体扩表意愿谨慎。
展望与政策建议
- 信用扩张趋势:信用扩张将逐步由政府托底转向内生融资,预计回升斜率偏缓。
- 政策空间:存款“降息”存在空间,以减轻银行息差压力,增加利润,促进资金杠杆上升和实体信心修复。
- 关注指标:M1和PPI作为判断信用扩张是否走强、走远的关键指标。
- 风险提示:地产链复苏和货币政策执行力度低于预期。
结论
报告认为,尽管社融总量和结构持续改善,但经济预期的验证仍需时间,特别是地产周期的运行、居民信贷趋势性改善和实体部门信心的修复。存款“降息”和LPR调降的政策空间存在,以进一步推动宽信用进程。整体而言,经济复苏的基础仍不稳固,信用扩张的内生动力正在逐步恢复,但回升斜率可能较为温和。