公司点评报告：业绩稳步提升，有望进一步资源整合

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 贵金属 分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com 021-50586775 研究助理：李泽森 登记编码：S0730121070006 lizs1@ccnew.com 021-50586702 业绩稳步提升，有望进一步资源整合 ——湖南黄金(002155)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告 增持(首次) 市场数据(2023-04-11) 收盘价(元) 15.90 一年内最高/最低(元) 18.66/8.47 沪深300指数 4,100.15 市净率(倍) 3.27 流通市值(亿元) 191.10 基础数据(2022-12-31) 每股净资产(元) 4.86 每股经营现金流(元) 1.03 毛利率(%) 7.62 净资产收益率_摊薄(%) 7.49 资产负债率(%) 19.31 总股本/流通股(万股) 120,203.95/120,191.78 B股/H股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 资料来源：中原证券 相关报告 《湖南黄金(002155)中报点评：国际金价维持高位，公司业绩改善可期》 2019-08-23 《湖南黄金(002155)年报点评：业绩略有下降，产能释放或将增厚收益》 2019-03-27 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编： 200122 发布日期：2023年04月12日 事件：公司发布2022年年报，2022年度实现营业收入210.41亿元，同比增长6.02%；实现归母净利润4.37亿元，同比增长20.38%；实现扣非归母净利润4.14亿元，同比增长17.87%；基本每股收益0.36元/股。 投资要点： ⚫ 公司为全国十大产金企业之一，全球锑矿开发龙头企业，国内重要钨矿企业。公司主要从事黄金及锑、钨等有色金属矿山的开采、选矿，金锑钨等有色金属的冶炼及加工，黄金、精锑的深加工及有色金属矿产品的进出口业务等。公司主要产品为标准金锭、精锑、氧化锑、乙二醇锑、塑料阻燃母粒和仲钨酸铵，还有部分金精矿和含量锑直接对外销售。公司长期专注于黄金、锑和钨三种金属的矿山开采和深加工，拥有集矿山勘探、开采、选矿、冶炼、精炼、深加工及销售于一体的完整产业链，在该领域形成了独特的生产技术和丰富的管理经验。截至2022年末，公司拥有发明专利31项，实用新型专利126项。公司拥有规模化的生产线，拥有100吨/年黄金生产线、2.5万吨/年精锑冶炼生产线、4万吨/年多品种锑产品生产线、3000吨/年仲钨酸铵生产线。公司目前在产的金矿有辰州矿业本部、甘肃辰州，黄金洞矿业的黄金洞、大万、新龙本部和隆回金杏，金的储量145吨；锑矿有辰州矿业本部、安化渣滓溪、新龙本部，锑矿储量30.4万吨。公司子公司辰州矿业是上海黄金交易所综合类会员，黄金产品直接通过上海黄金交易所进行销售，公司下属子公司湖南省中南锑钨工业贸易有限公司是长期从事锑和钨进出口的外贸企业，拥有丰富的锑钨进出口经验。 ⚫ 公司主营板块业绩稳步提升。2022年公司共生产黄金48058千克，同比增长1.12%，其中生产标准金44879千克，含量金3179千克；生产锑品30715吨，同比减少21.86%，其中精锑 7736吨，氧化锑13396吨，含量锑7083吨，乙二醇锑2098吨，氧化锑母粒402吨；生产钨品2033标吨，同比增长20.80%。其中，黄金自产4610千克，同比减少10.68%；锑自产18618吨，同比增长5.88%；钨精矿自产1604标吨，同比减少12.40%。黄金销售收入186.52亿元，同比增长5.48%，主要原因是外购非标金业务收入同比增加；锑品销售收入20.11亿元，同比增加8.14%，主要原因是销价上涨；钨品销售收入 3.16亿元，同比增加 41.47%，主要原因是销量增加、销价上涨。 ⚫ 公司拟定自身“十四五”战略规划及2023年经营计划。公司坚持瞄准世界一流、打造省内矿业核心平台，黄金为支柱、锑为特色国 -27%-14%-1%11%24%37%50%62%2022.042022.082022.122023.04湖南黄金沪深30011935 贵金属 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 内领先矿业企业的战略定位；坚持“矿业为主、资源为重、安全为基、效益为上”的经营理念；聚焦“一个目标”，即到2025年，力争达到全国黄金行业第五、锑品行业第一，自产黄金10吨，利润10亿元的战略目标。公司未来战略布局主要偏重于资源并购，10亿利润目标达成主要是依靠甘肃加鑫的扩产以及平江万古资源的整合。公司拟定2023年生产黄金47027千克，锑品41372吨，钨品2000标吨。 ⚫ 给予公司“增持”投资评级。预计公司2023、2024和2025年全面摊薄后的EPS分别为0.64元、0.71元和0.84元，按照4月11日15.90元的收盘价计算，对应的PE分别为25.00倍、22.44倍和19.02倍。近期受到欧美经济衰退预期增强、国际局势复杂多变、地缘政治冲突等因素影响，市场避险情绪增强，黄金价格保持高位运行；国内经济逐步修复改善，下游需求方面光伏、机械加工、兵器工业、航天航空、信息产业等行业保持稳步增长，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策发生变化；（5）黄金、锑、钨价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 19,846 21,041 24,126 25,653 26,969 增长比率（%） 32.19 6.02 14.66 6.33 5.13 净利润（百万元） 363 437 765 852 1,005 增长比率（%） 61.28 20.38 74.81 11.40 17.96 每股收益(元) 0.30 0.36 0.64 0.71 0.84 市盈率(倍) 52.61 43.70 25.00 22.44 19.02 资料来源：中原证券 贵金属 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图1：公司分产品营收（截至2022年年报） 图2：公司分产品毛利率（截至2022年年报） 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 图3：公司营收及同比（截至2022年年报） 图4：公司归母净利润及同比（截至2022年年报） 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 图5：COMEX黄金价格与美元指数走势 图6：锑精矿价格（元/吨） 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：百川盈孚，中原证券 85.70107.95122.62136.67176.84186.527.546.755.955.269.359.284.454.363.983.435.735.690501001502002502017A2018A2019A2020A2021A2022A黄金三氧化二锑精锑含量锑仲钨酸铵乙二醇锑8.01%6.09%6.36%7.27%5.13%4.00%32.05%33.32%19.13%16.39%13.03%30.06%41.03%43.85%35.35%33.56%35.85%45.90%55.69%59.27%52.38%39.61%53.82%52.42%17.77%28.08%16.82%20.40%27.92%23.74%2.79%-0.14%7.78%2.09%-1.87%19.52%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%2017A2018A2019A2020A2021A2022A黄金三氧化二锑精锑含量锑仲钨酸铵乙二醇锑344.10396.01428.87447.95538.44519.98-5%0%5%10%15%20%25%01002003004005006002017A2018A2019A2020A2021A2022A营业总收入（亿元）同比(%)7.068.818.496.9028.1713.46-100%0%100%200%300%400%500%0510152025302017A2018A2019A2020A2021A2022A归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%)1,6001,7001,8001,9002,0002,100859095100105110115120美元指数期货收盘价:COMEX黄金（美元/盎司）010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,0002018-04-112018-10-112019-04-112019-10-112020-04-112020-10-112021-04-112021-10-112022-04-112022-10-112023-04-11 贵金属 第4页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 财务报表预测和估值数据汇总 [Table_Finance2] 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,445 1,468 2,008 2,611 3,470 营业收入 19,846 21,041 24,126 25,653 26,969 现金 461 636 1,065 1,616 2,379 营业成本 18,398 19,438 22,106 23,469 24,586 应收票据及应收账款 98 79 93 89 112 营业税金及附加 96 109 121 128 135 其他应收款 21 26 30 31 34 营业费用 18 20 22 23 24 预付账款 65 57 66 70 74 管理费用 623 657 690 718 728 存货 471 308 357 393 448 研发费用 293 302 328 341 353 其他流动资产 329 362 397 411 422 财务费用 27 1 8 4 0 非流动资产 5,912 5,849 6,051 6,236 6,405 资产减值损失 -36 -30 -23 -25 -24 长期投资 17 17 17 17 17 其他收益 21 18 19 21 22 固定资产 3,844 3,767 3,900 4,027 4,145 公允价值变动收益 1 4 0 0 0 无形资产 620 674 730 773 802 投资净收益 -4 -9 -5 -5 -5 其他非流动资产 1,431 1,390 1,403 1,418 1,440 资产处置收益 0 6 0 0 0 资产总计 7,357 7,316 8,059 8,846 9,875 营业利润 379 497 846 953 1,138 流动负债 1,577 1,221 1,198 1,132 1,154 营业外收入 1 1 1 1 2 短期借款 183 319 195 69 37 营业外支出 5 9 6 6 8 应付票据及应付账款 226 148 166 17