有研硅股点评报告：公司有望持续受益于稀土资源整合

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 5 页 证券研究报告 有研硅股(600206)点评报告 公司有望持续受益于稀土资源整合 2014.3.2 肖超(高级分析师) 电话： 020-88836107 邮箱： xiaoc@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310512070009 事件： 公司发布公告，控股子公司有研稀土新材料股份有限公司于2014年2月28日与中国稀有稀土有限公司、乐山盛和稀土股份有限公司和四川汉鑫矿业发展有限公司就稀土产业整合、稀土矿开发、冶炼分离等方面开展战略合作签订了《合作意向书》，各方将共同设立合资公司作为整合平台，遵循市场化原则，整合四川省的稀土矿山和冶炼分离企业。 点评：  国家加快整合稀土资源 自2011年国务院发布《关于促进稀土行业持续健康发展的若干意见》以来，我国基本建立起规范有序的稀土资源开发、冶炼分离和市场流通秩序，但行业长期积累的问题还没有根本解决，企业核心竞争力与国际水平相比尚有较大差距。今年1月8日，工信部会同有关部门召开组建大型稀土企业集团专题会议，部署进一步加强稀土行业兼并重组、治理整顿等工作。2月21日，工信部发布《2013年稀土行业运行情况》，指出“综合运用经济、技术、法律和必要的行政手段，扫除体制机制障碍，因势利导促进兼并重组，尽快形成大型稀土企业集团主导稀土行业发展的格局”是2014年的行业重点工作。此次合作整合，是行业重点工作的具体落实，我们预计国家稀土资源整合今年将加速进行，有利于稀土行业的长期发展。  有研稀土凭借研发优势，有望持续受益于稀土资源整合 我国稀土中低端产能过剩，中高端不足，国家相关部门对于稀土行业的重点工作除了加强行业兼并重组、打击违法违规行为之外，一直以来都很重视行业的转型升级，谋求推动行业技术进步、开发稀土新材料和发展高端应用。 有研稀土是我国最早从事稀土研究、研发实力最强的单位，我国稀土60%的产量采用有研稀土开发的工艺。公司也一直保持着稀土科技的前沿优势。如开发成功非皂化萃取及钙、镁预处理萃取分离原创性工艺技术，从源头消除了氨氮废水污染；开发成功了世界稀土工业最大的吨级真空蒸馏炉和百公斤级半连续还原炉，能耗降低50-55%；开发具有自主知识产权钕铁硼快冷厚带制备技术及装备，打破日本在该领域的技术垄断等。 有研稀土此前已经完成在广西的布局，此次参与四川省稀土资源整合，体现了国家对行业转型升级的重视，也体现了公司在稀土产业链中的优势和价值，我们预计公司将凭借其技术研发实力，保持在稀土高端产品上的优势，持续受益于国家稀土资源的整合。 强烈推荐(维持) 现价： 22.79 目标价： 27 股价空间： 18% 集成电路行业 股价走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 有研硅股 24 40 27 电子 14 20 20 沪深300 7 -5 -1 基本资料 总市值（亿元） 89.9 总股本（亿股） 4.19 流通股比例 51% 资产负债率 19% 大股东 北京有色金属研究总院 大股东持股比例 51.09% 相关报告 有研硅股：重组增厚业绩，改革带来机会 2014.2.19 0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%13-0213-0413-0613-0813-1013-12成交金额有研硅股沪深300 第 2 页 共 5 页  盈利预测与评级：我们预计公司将从国家稀土资源整合中持续受益，看好有研稀土在注入上市公司之后的业绩潜力，预计公司13-15年摊薄EPS分别为0.15、0.25、0.53元，对应动态PE分别为145、85、40倍，目前半导体和稀土行业触底回升，业绩弹性较大，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：行业景气下滑风险、行业竞争加剧风险、产品价格波动风险、新产品开发风险。 附表一：国家历年稀土政策与措施 时间 国家稀土政策与措施 2006 停止发新的采矿权证，下调稀土开采计划20%；稀土矿产品、化合物加征10%出口关税，减少合格出口商。 2008 对南方稀土矿开采进行严厉整顿，取缔多家非正规稀土矿开采 2010 公布《稀土等矿产开发秩序专项整治行动的通知》 2011 制定稀土行业“十二五”规划，提出加快稀土关键技术的研发和产业化；发布《国务院关于促进稀土行业持续健康发展的若干意见》 2013 八部委组织开展打击稀土行业违法违规行为专项行动；2013中国稀土论坛上，国家稀土办公室主任提出组建大型稀土产业集团的方案 2014 工信部会同有关部门召开组建大型稀土企业集团专题会议，部署进一步加强稀土行业兼并重组、治理整顿等工作；工信部发布《2013年稀土行业运行情况》，指出“综合运用经济、技术、法律和必要的行政手段，扫除体制机制障碍，因势利导促进兼并重组，尽快形成大型稀土企业集团主导稀土行业发展的格局”是2014年的行业重点工作。 附表二：有研稀土的专利与技术优势 领域 专利技术优势与研发方向 稀土冶炼分离提纯 稀土冶炼清洁生产工艺、稀土高效无污染分离提纯技术、稀土伴生资源及二次资源综合回收利用技术、稀土冶炼分离过程三废治理与循环利用技术 稀土金属及合金 (超)高纯稀土金属集成化制备技术和装备、万安培新型节能环保液态下阴极稀土熔盐电解成套技术及装备、廉价稀土－镁(铝)中间合金的制备、稀土合金速凝铸片技术及装备、其它特种合金及靶材 稀土化合物 高性能稀土化合物功能材料前驱体制备技术、大比表面稀土化合物制备工艺、纳米、亚微米级稀土化合物制备工艺、稀土塑料、陶瓷等功能助剂、稀土表面化学处理剂、稀土化合物绿色合成工艺与装备 稀土功能材料 照明用发光材料、显示用发光材料、特种发光材料、光功能晶体用无水高纯稀土卤化物、汽车尾气净化三效催化剂、铈锆固溶体助剂与载体材料、天然气燃烧催化材料、可挥发性有机废气(VOCs)催化净化材料、稀土改性甲烷催化制氢材料、稀土及催化材料绿色制备工艺和技术、NdFeB、SmCo永磁材料、高性能钕铁硼速凝铸片技术及装备、高性能粘结稀土永磁材料、TbDyFe超磁致伸缩材料、FeGa磁致伸缩材料、磁电阻材料、磁电复合材料、磁致冷材料、新型稀土植物生长调节剂、稀土肥料及肥料添加剂、稀土抑菌剂、稀土光热转换材料、稀土饲料添加剂、稀土环保生物功能材料、植物组织培养生物功能材料 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 5 页 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2012 2013E 2014E 2015E 会计年度 2012 2013E 2014E 2015E 流动资产 478.1 1542.6 1783.3 2491.2 营业收入 409.0 2085.9 2592.8 3596.2 现金 140.5 0.0 0.0 0.0 营业成本 445.0 1727.1 2100.1 2805.0 应收账款 93.2 449.1 500.1 700.3 营业税金及附加 1.26 104.29 129.64 179.81 其它应收款 2.9 68.8 27.6 98.7 营业费用 8.14 22.94 28.52 50.35 预付账款 16.8 55.8 44.5 105.0 管理费用 43.65 136.42 171.12 237.35 存货 178.5 736.0 892.6 1170.9 财务费用 22.01 27.12 33.71 46.75 其他 46.2 232.9 318.4 416.4 资产减值损失 24.80 -4.17 5.19 7.19 非流动资产 609.3 2377.7 2649.1 3530.5 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 6.9 4.7 1.9 -0.8 投资净收益 8.19 0.00 0.00 0.00 固定资产 542.1 2205.7 2477.8 3316.1 营业利润 -127.67 72.17 124.45 269.71 无形资产 0.0 0.0 0.0 0.0 营业外收入 0.15 3.00 3.00 3.00 其他 60.4 167.2 169.4 215.2 营业外支出 0.10 0.00 0.00 0.00 资产总计 1087.4 3920.3 4432.4 6021.7 利润总额 -127.61 75.17 127.45 272.71 流动负债 407.3 3163.4 3576.6 4942.9 所得税 -3.75 13.38 22.69 48.54 短期借款 180.0 2492.2 2977.9 3801.8 净利润 -123.86 61.79 104.77 224.17 应付账款 38.5 253.0 100.8 381.9 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 188.9 418.1 498.0 759.2 归属母公司净利润 -123.86 61.79 104.77 224.17 非流动负债 37.6 52.7 46.8 45.7 EBITDA -78.08 166.36 453.61 635.84 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 EPS（摊薄） -0.30 0.15 0.25 0.53 其他 37.6 52.7 46.8 45.7 负债合计 444.9 3216.0 3623.4 4988.6 主要财务比率 少数股东权益 0.0 0.0 0.0 0.0 会计年度 2012 2013E 2014E 2015E 归属母公司股东权益 642.5 704.2 809.0 1033.2 成长能力 负债和股东权益 1087.4 3920.3 4432.4 6021.7 营业收入增长率 -31.6% 410.0% 24.3% 38.7% 营业利润增长率 -2391.5% 156.5% 72.4% 116.7% 现金流量表 单位:百万元 归属于母公司净利润增长率 - - 69.5% 114.0% 会计年度 2012 2013E 2014E 2015E 获利能力 经营活动现金流 20.8 -577.7 150.8 467.8 毛利率 -8.8% 17.2% 19.0% 22.0% 净利润 -123.9 61.8 104.8 224.2 净利率 -30.3% 3.0% 4.0% 6.2% 折旧摊销 49.5 91.2 326.2 363.1 ROE -17.6% 9.2% 13.8% 24.3% 财务费用 22.0 27.1 33.7