公司点评报告：拟发行H股，800G/1.6T产品中硅光比例有望持续提升

分析师：李璐毅登记编码：S0730524120001lily2@ccnew.com 021-50586278 ——中际旭创(300308)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告 买入(维持) 发布日期：2025年12月31日 事件：11月10日，公司发布公告称，为持续推进公司国际化战略和全球化布局，增强境外融资能力，进一步提升公司治理水平和核心竞争力，助力公司高质量发展，拟在境外发行股份（H股）并在香港联交所上市。 ⚫全球知名的光模块主力供应商，市场份额持续增长。中际旭创为云数据中心客户提供400G、800G和1.6T等高速光模块，为电信设备商客户提供5G前传、中传和回传光模块以及应用于骨干网和核心网传输光模块等高端整体解决方案。凭借行业领先的技术研发能力、低成本产品制造能力和全面交付能力等优势，公司赢得海内外客户的广泛认可，并保持市场份额的持续增长。根据2024年LightCounting全球前十大光模块厂商排名，中际旭创排名第一。25H1，公司高端光通讯收发模块、汽车光电子、光组件产品占营收比分别为97.58%、1.74%、0.67%；公司国外、国内业务占营收比分别为86.42%、13.58%。光模块是AI投资中网络端的重要环节，在全球算力投资持续背景下，AI成为光模块数通市场的核心增长动力。港交所作为国际资本枢纽，可拓宽公司境外融资渠道。境外上市带来的治理规范要求，将强化公司与北美云厂商的合作信任。 ⚫业绩高速增长，毛利率仍有上行空间。下游客户进一步增强资本开支加大算力基础设施领域投资，800G等高端光模块的需求显著增长，并加速光模块向1.6T及以上速率的技术迭代。2025年前三季度，公司实现营收250.05亿元，同比增长44.43%；归母净利润为71.32亿元，同比增长90.05%；毛利率为40.74%，同比提高7.42pct。受益于800G等高端产品出货比重的快速增加以及持续降本增效，公司营收、毛利率和净利润进一步提升。公司拥有完善的质量保证体系以及规模和品牌优势，经营业绩稳健前行，经营质量持续改善。公司产品结构优化，800G/1.6T等高端产品收入占比持续提升，叠加良率保持增长，毛利率仍有上行空间。 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 ⚫研发与创新能力领先，800G/1.6T产品中硅光比例有望持续提升。公司注重技术研发，并推动产品向高速率、小型化、低功耗、低成本方向发展。2025年公司在OFC2025现场展示3nm 1.6T OSFP2xFR4光模块和800G LR2 OSFP相干精简型光模块。2025年前三季度，公司研发费用为9.45亿元，同比增长27.36%。硅光解决方案集成度高，同时在峰值速度、能耗、成本等方面均具有良好表现，因而是光模块未来的重要发展方向之一。根据LightCounting预测，硅光子技术未来有望逐步替代基于InP和GaAs的传统光模块，硅光子技术在光模块市场中的份额有望从2023年的27%提升至2030年的59%。公司表示硅光方案得到重点客户的认可与验证 通过，800G和1.6T产品中硅光比例有望持续提升。 ⚫推理和训练算力需求的提升推动数据中心光模块市场规模增长。海内外云厂商AI应用持续渗透，对应的Token处理量迅速增长，未来AI大模型的广泛应用将进一步带动推理和训练算力需求提升，并推动数据中心光模块市场规模的持续增长。ASIC芯片的集群化部署重构了数据中心网络架构，对光模块的数量和传输速率提出了更高要求。随着ASIC芯片的出货量增加，配套光模块的需求有望迎来快速增长。根据LightCounting的数据，2024年全球光模块行业市场规模为1267亿元，随着光通信技术的快速迭代及持续发展，预计2024-2029年的CAGR为18.5%，预计2024-2029年800G光模块销售收入的CAGR为19.1%；1.6T光模块作为下一代技术，在更高带宽、更低功耗及AI数据处理需求增长的推动下，有望实现爆发式增长，预计2024-2029年1.6T光模块销售收入的CAGR将达到180.0%。 投资建议：公司是全球知名的光模块主力供应商，凭借技术创新领先优势、快速量产交付能力、完善质量保证体系、规模优势，生产规模及供货能力位居行业前列，市场竞争力持续领先。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为103.58亿元、188.55亿元、275.73亿元，对应PE分别为67.79X、37.24X、25.47X，维持“买入”评级。 风险提示：AI发展不及预期；技术升级不及预期；行业竞争加剧；供应链稳定性风险；国际贸易争端风险。 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。