2017年半年报点评：业绩稳步提升，科力普竞争力有望进一步增强

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司发布2017年半年报。报告期内，公司实现营业收入27.85亿元，同比增长27.80%；归属于上市公司股东的净利润2.89亿元，同比增长15.36%。实现基本每股收益0.31元。 一、 二、分析与判断  业绩稳步提升，市场投入有所加大 公司上半年营收同比增长28%，归母净利同比增长15%，其中Q1、Q2营收分别同比增长25%、31%，归母净利分别同比增长14%、17%，二季度业绩增速有所提高。报告期内，公司传统业务稳步提升，生活馆开店速度放缓，主要致力于单店经营质量的提升，直销业务继续保持高速增长，提高市场份额。 报告期内，科力普的快速发展对综合毛利率造成影响，公司毛利率同比下降0.87pct至26.58%；销售费用率上升0.75pct至8.81%，主要是公司加大市场投入所致，管理费用率下降0.87pct至5.77%，净利率同比下降1.10pct至10.07%。  传统业务渠道优势明显，直营业务致力于单店经营质量的提升 公司传统业务渠道优势明显，截至报告期末，公司在全国拥有30家一级合作伙伴、近1200家二三级合作伙伴，零售终端超7.3万家，在零售终端网络覆盖的广度和深度上具有明显优势；同时加快办公市场、儿童美术市场、高价值产品市场拓展，积极探索精品文创市场，传统业务稳步增长。 直营业务主要致力于单店经营效率的提升，截至报告期末公司在全国拥有170家直营大店：一方面继续提升精品文具店模式的生活馆的经营质量、盈利水平，升级店铺形象，探索门店标准化模式和商品组合，提升采购质量；另一方面打造高品质精品门店九木杂物社，优化商品结构，强化商品组合能力，加快上新速度，加强场景搭建，提升购物体验。  直销业务高速增长，收购欧迪办公网络技术有限公司后竞争力有望进一步增强 报告期内，科力普平台实现营收3.58亿元，同比大增102%：中标或入围多个政府采购项目，再次中标部分老客户及多个新客户的集采项目；大力拓展市场，设立晨光科力普北京分公司、天津分公司、深圳分公司、连云港子公司，华南仓库正式开始运营；探索服务加盟模式，在全国十几个省份发展了服务合作伙伴，强化科力普在这些区域属地化服务能力；收购欧迪办公网络技术有限公司100%股权事项已顺利交割并完成工商变更，本次收购有望进一步提高晨光科力普在办公直销领域的市占率和品牌知名度，具有重要的商业意义。 二、 三、盈利预测与投资建议 我们认为公司传统核心业务具有良好业绩支撑作用，看好科力普平台及生活馆模式的发展潜力，预计2017、18、19年实现基本每股收益0.63、0.78、0.91元/股，对应2017、18、19年PE分别为28X、23X、20X。维持公司“强烈推荐”评级。 三、 四、风险提示： 直营、直销新业务发展不及预期。 [Table_Invest] 强烈推荐 维持评级 合理估值： 20.3—21.8元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2017-8-18 收盘价（元） 17.8 近12个月最高/最低（元） 20.6/16.21 总股本（百万股） 920 流通股本（百万股） 224 流通股比例（%） 24.35 总市值（亿元） 164 流通市值（亿元) 40 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -14%-9%-4%2%7%12%16-816-1117-217-5晨光文具沪深300 资料来源：Wind、民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：陈柏儒 执业证号： S0100512100003 电话： 010-85127729 邮箱： chenbairu@mszq.com 研究助理：方方 执业证号： S0100116080010 电话： 010-85127729 邮箱： fangfang_yjy@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.《晨光文具（603899）2017年一季报点评：直营直销业务高速发展，期待新模式逐步成熟》20170425 2.《晨光文具（603899）2016年年报点评：传统业务稳步增长，直销、直营新业务规模快速扩大》20170321 [Table_Title] 晨光文具（603899） 公司研究/简评报告 业绩稳步提升，科力普竞争力有望进一步增强 —晨光文具（603899）2017年半年报点评 简评报告/轻工制造 2017年08月21日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 晨光文具（603899） [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 4,662 5,890 7,223 8,549 增长率（%） 24.4% 26.3% 22.6% 18.4% 归属母公司股东净利润（百万元） 493 580 714 836 增长率（%） 16.6% 17.7% 23.1% 17.1% 每股收益（元） 0.54 0.63 0.78 0.91 PE（现价） 33.22 28.23 22.92 19.58 PB 6.7 5.4 4.4 3.6 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 晨光文具（603899） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业总收入 4,662 5,890 7,223 8,549 成长能力 营业成本 3,431 4,358 5,352 6,330 营业收入增长率 24.4% 26.3% 22.6% 18.4% 营业税金及附加 17 21 26 31 EBIT增长率 15.9% 22.3% 23.9% 18.0% 销售费用 405 529 624 749 净利润增长率 16.6% 17.7% 23.1% 17.1% 管理费用 300 359 448 528 盈利能力 EBIT 510 623 772 911 毛利率 26.4% 26.0% 25.9% 25.9% 财务费用 (5) 0 0 0 净利润率 10.6% 9.8% 9.9% 9.8% 资产减值损失 7 0 0 0 总资产收益率ROA 14.4% 14.4% 14.4% 13.9% 投资收益 29 15 19 21 净资产收益率ROE 20.3% 19.3% 19.2% 18.3% 营业利润 537 638 791 932 偿债能力 营业外收支 32 0 0 0 流动比率 2.8 3.3 3.4 3.6 利润总额 570 671 823 964 速动比率 1.9 2.3 2.5 2.7 所得税 88 112 135 156 现金比率 0.6 1.1 1.5 1.8 净利润 481 559 689 808 资产负债率 0.3 0.2 0.2 0.2 归属于母公司净利润 493 580 714 836 经营效率 EBITDA 651 730 893 1,042 应收账款周转天数 10.3 8.1 8.6 9.0 存货周转天数 73.6 76.7 76.7 75.7 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 总资产周转率 1.5 1.6 1.6 1.6 货币资金 564 1040 1749 2571 每股指标（元） 应收账款及票据 165 131 171 211 每股收益 0.5 0.6 0.8 0.9 预付款项 19 31 41 43 每股净资产 2.6 3.3 4.0 5.0 存货 734 916 1125 1312 每股经营现金流 0.7 0.6 0.8 0.9 其他流动资产 808 808 808 808 每股股利 0.0 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 2403 2999 3989 5066 估值分析 长期股权投资 0 0 0 0 PE 33.2 28.2 22.9 19.6 固定资产 731 839 909 972 PB 6.7 5.4 4.4 3.6 无形资产 0 0 0 0 EV/EBITDA 24.3 21.0 16.4 13.2 非流动资产合计 1024 1026 981 939 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 3427 4025 4970 6006 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 应付账款及票据 526 514 662 790 净利润 481 559 689 808 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 148 107 121 131 流动负债合计 873 912 1169 1396 营运资金变动 87 (81) (24) (29) 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 682 538 735 858 其他长期负债 37 37 37 37 资本开支 207 76 45 57 非流动负债合计 37 37 37 37 投资 (309) 0 0 0 负债合计 910 948 1206 1432 投资活动现金流 (436) (62) (25) (36) 股本 920 920 920 920 股权募资 32 0 0 0 少数股东权益 87 66 40 12 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 2517 3076 3765 4573 筹资活动现金流 (198) 0 0 0 负债和股东权益合计 3427 4025 4970 6006 现金净流量 48 476 709 822 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明