贵金属周报：宏观改善风继续吹，利率抬升压制贵金属

2016年4月17日 1 / 14 华泰期货|贵金属周报 华泰期货研究所 徐闻宇  021-68757985  xuwenyu@htgwf.com 更多资讯请关注：www.htgwf.com 微信号：华泰期货 相对指数表现： 贵金属市场表现 15/Apr W%W 伦敦金 1233.7 -0.51% 伦敦银 16.21 5.66% 金银比 76.10 -5.84% 沪期金 257.20 -0.31% 沪期银 3492 3.31% 美元指数 94.71 0.79% 美债利率 1.75% 1.74% WTI 40.36 1.61% S&P500 2080.73 1.62% VIX 13.62 -11.3% SPDR持金* 812.46 -5.3 SLV持银* 10,366.70 -88.8 CFTC黄金 多头 286341 8.55% 空头 72534 -1.15% 净多 213807 12.29% CFTC白银 多头 87892 9.94% 空头 25424 -8.98% 净多 62468 20.11% * 注：SPDR/SLV单位为吨。 近期相关文章： 美元边际修复，金银继续筑底 2016-01-04 去QE背景下贵金属弱势运行 2014-11-03 859510511530-Nov31-Dec31-Jan29-Feb31-Mar金银铂钯宏观改善风继续吹，利率抬升压制贵金属  市场概述 国际金价上周下跌0.51%至1233.7 美元/盎司（沪期金1606合约下跌0.31%至 257.20 元/克），国际银价上周上涨5.66%至16.21 美元/盎司（沪期银1606合约上涨3.31%至3492元/千克）。  关注图表：美债利率 “四世同堂”后格林斯潘难题有解吗？关注低位的利率水平 资料来源：华泰期货研究所  操作建议：维持偏空思路 一周回顾：上周美元周一延续前期调整后周二在93.8-94区间获得支撑，金价在周一反弹后即开启回调模式，但是银价表现的更为抗跌——在中国超预期经济数据的带动下，工业金属上涨带动银价强劲回升，国际银价突破2011年以来的下降趋势线，金银比价也从81以上回落至75附近。 核心影响因素分析：市场风险偏好上升以及美元空头回补对贵金属形成压力。就像我们在4月初季报《耶伦鸽派和风险资产的疯狂》中指出的，在美联储3月不加息以及耶伦鸽派表态后，美股此前反弹格局将延续——虽然按照席勒算法已经有泡沫的成分。而市场对周末多哈会议的乐观预期持续推涨油价，带动风险情绪继续改善，避险情绪的降低推升了美债利率对贵金属形成压力，而SPDR基金黄金持仓量也出现逐日流出。 本周风险事件分析：预计全球货币宽松背景下，风险资产仍存上升动能，关注本周欧央行议息会议，在欧元区短期通胀回升依然乏力的情形下，预计货币政策仍维持宽松，但继续扩大购债和降息概率较低。 本周走势预判：预计贵金属维持调整格局，中国一季度经济数据向好的情况下，市场风险情绪对贵金属带来压力；而美元区间向上震荡预期（美联储鹰派讲话和美国经济数据并不过分回落）下，贵金属压力仍存，金银比价料维持80以下。 10501150125013501.62.12.6Jul-14Oct-14Jan-15Apr-15Jul-15Oct-15Jan-16Apr-16美国10年期国债收益率(逆序)国际金价(右) 2016年4月17日 华泰期货|贵金属周报 2016年4月17日 2 / 14  贵金属一周走势回顾 跟随金价下跌的不是白银，而金银比价。上周在市场担忧美股调整的压力下，避险情绪推升金银价格在周一大幅上扬，银价更是突破2011年以来的下降压力线。伴随着中国一季度经济数据陆续公布，“开门红”的市场认识提振了全球市场的风险情绪，而对经济的乐观表现以及预期也提振了白银工业需求改善的预期，虽然在风险情绪改善和美元低位反弹过程中黄金受压，但是金银比价从81迅速回落至76以下。 中国数据靓丽，金银比价回落 资料来源：Reuters, 华泰期货研究所 15.215.415.615.81616.216.416.61,2201,2301,2401,2501,2601,2709/Apr2:4611/Apr10:2111/Apr16:5011/Apr23:1912/Apr6:4812/Apr13:1812/Apr19:4713/Apr2:1613/Apr9:5713/Apr16:2613/Apr22:5514/Apr6:2814/Apr12:5714/Apr19:2615/Apr1:5515/Apr9:3315/Apr16:0215/Apr22:31伦敦金(美元/盎司)伦敦银(美元/盎司, 右)中国CPI+2.3%PPI-4.3%英国CPI+0.5%美国进口物价-6.2%美油涨至40以上日本物价-3.8%中国进出口好于预期欧元区工业产出好于预期美国PPI-0.1%零售销售-0.3%欧元区CPI+0%美国核心CPI+2.2%失业金+25.3中国GDP+6.7%美国纽约联储制造业9.56工业产出-0.6%美国消费信心89.793.69494.494.895.22,0202,0402,0602,0809/Apr2:4411/Apr10:1911/Apr16:4811/Apr23:1712/Apr6:4612/Apr13:1612/Apr19:4513/Apr2:1413/Apr9:5513/Apr16:2413/Apr22:5314/Apr6:2614/Apr12:5514/Apr19:2415/Apr1:5315/Apr9:3115/Apr16:0015/Apr22:29SP500期货美元指数 华泰期货|贵金属周报 2016年4月17日 3 / 14  操作建议：维持偏空思路 预计全球货币宽松背景下，风险资产仍存上升动能，关注本周欧央行议息会议，在欧元区短期通胀回升依然乏力的情形下，预计货币政策仍维持宽松，但继续扩大购债和降息概率较低。 预计贵金属维持调整格局，中国一季度经济数据向好的情况下，市场风险情绪对贵金属带来压力；而美元区间向上震荡预期（美联储鹰派讲话和美国经济数据并不过分回落）下，贵金属压力仍存，金银比价料维持80以下。 一周交易日历 日期 经济指标 重要官员讲话 重要会议 其它重大事件 时间 数据名称 预期值 前值 4.18 6:45 新西兰一季度CPI(年率) 0.40% 0.10% 20:30 美联储杜德利讲话 17:00 欧盟外长会议 9:30 美国4月NAHB房价指数 59 58 4.19 16:00 欧元区2月经常帐(亿欧元) - 254.0 英国财政大臣讲话 00:30 美联储卡什卡利讲话 07:00 美联储罗森格伦讲话 21:30 澳洲联储史蒂文斯讲话 22:35 英国央行卡尼讲话 09:30 澳洲联储会议纪要 17:00 欧元区4月ZEW经济景气指数 - 10.3 17:00 德国4月ZEW经济景气指数 8.0 4.3 20:30 美国3月新屋开工(万户) 117.0 117.8 美国3月营建许可(万户) 120.0 117.7 4.20 7:50 日本3月商品贸易帐(亿日元) 4381 1661 瑞典央行利率会议，至21日 8:30 澳大利亚3月领先指标(月率) - -0.15% 16:30 英国3月失业率 2.10% 2.10% 17:00 瑞士4月投资者信心指数 - 2.5 22:00 美国3月成屋销售(万户) 527 508 4.21 14:00 瑞士3月贸易帐(亿瑞郎) - 40.7 15:30 瑞典央行利率决议 19:45 欧央行利率决议 日本公布4月经济月报 14:45 法国4月商业信心指数 - 101.0 16:30 英国3月零售销售(月率) 0.10% -0.40% 20:30 美国3月芝加哥联储全国活动指数 - -0.29 美国4月费城联储制造业指数 8.0 12.4 美国首申失业金人数(万人) 27.0 25.3 22:00 欧元区4月消费者信心初值 -9.2 -9.7 美国3月咨商会领先指标 - 123.2 4.22 4:30 外国央行持美债变动(亿美元) - 0 欧元区财长及央行会议，至23日 10:00 日本4月制造业PMI 49.5 49.1 15:00 法国4月制造业PMI - 49.6 16:00 欧元区4月制造业PMI 51.8 51.6 20:30 加拿大3月核心CPI(年率) 1.70% 1.90% 加拿大2月零售销售(月率) -0.80% 2.10% 21:45 美国4月Markit制造业PMI 51.7 51.5 资料来源：FX168, 华泰期货研究所 华泰期货|贵金属周报 2016年4月17日 4 / 14  贵金属基金表现 从持仓情况来看，金银多单和净多单占比继续维持在历史较高水平。 黄金CFTC基金多空持仓占比 白银CFTC基金多空持仓占比 资料来源：Wind, 华泰期货研究所 CFTC报告显示，截止4月12日，CFTC黄金基金净多持仓继续攀升——上周多头大幅增持22,560手而空头仅小幅减持847手，而使得净多持仓增加23,407手至213,807手（12月1日净多仅有9,750手，累计增持近20倍）。同时，黄金SPDR基金上周表现也值得关注：虽然一季度累计净增持176.9吨，但是从3月底开始的增持出现犹豫，4月至今累计净减持6.82吨，使得总持仓水平降至812.46吨，但是上周五继续增加近6吨而使得短期投资情绪依然维持在相对高位。 月初以来SPDR基金持金量净流出6.82吨 CFTC黄金基金净多持仓低位持续反弹 资料来源：Wind, 华泰期货研究所 此外，白银CFTC基金的净多持仓连续二周回落后大幅回升。截止4月12日白银基金净多持仓增加10,457手至62,468手。从多空持仓来看，空头减仓2,507手而多头增仓7,950手。 另一方面，白银ETF基金SLV持银量继续流出，上周流出88.78吨而使得4月至今增持量降至90.43吨。此外，白银库存高位特征维持去年7月以来逐步改善的格局，1,0001,1001,2001,3001,4000%10%20%30%40%50%60%Jun-14Sep-14Dec-14Mar-15Jun-15Sep-15Dec-15