开门红振信心，强势能仍向上

山西汾酒（股票代码：600809）在2023年的首季度展现了强劲的经营表现，实现了20%的增长，这在高基数的背景下显得尤为亮眼。这一成绩得益于公司产品结构的优化以及对市场秩序的有效管理。具体来说：

1. 产品结构优化：玻汾的销售策略灵活调整，一季度初期放慢节奏后逐渐提速，收入增长主要得益于腰部产品的销售，包括青花20/25、老白汾和巴拿马系列。

2. 市场秩序管理：公司强化了市场秩序管理，通过先完成回款再适时控制发货的方式，确保库存维持在健康水平，助力销售目标的达成。

3. 战略推进：公司坚持“拔中高控低端”的产品策略，青花20受益于自饮需求的增加和清香氛围的升温，销售势头良好；老白汾和巴拿马积极抓住宴会市场的恢复机会，成功打入百元宴会市场。复兴版的消费培育工作也在持续进行，有望在未来带来更大的市场空间。

4. 全国化进程：汾酒的全国化战略稳步前进，从环山西地区的大基地市场开始，逐步扩展到华东的潜力市场以及华南的薄弱市场，形成了良好的市场梯队布局。

5. 盈利预测与评级：基于上述分析，预计山西汾酒2022-2024年的营业收入分别为260.1亿、325.9亿、404.7亿人民币，归母净利润分别为79.1亿、105.0亿、138.3亿人民币。按照当前股价计算，对应PE分别为41.3倍、31.1倍、23.6倍。考虑到公司在全国化进程中的表现、多价格带的产品布局以及未来增长的潜力，维持“增持”的投资评级。

风险提示：

• 经济下行可能导致次高端及以上价格带的市场扩容不及预期。
• 疫情反复可能对消费场景的恢复造成影响。
• 高端化过程中可能出现费用投入超出预期的情况。

此报告强调了山西汾酒在面对挑战时展现出的韧性与战略执行力，以及其在全国市场布局上的长远规划和产品线的多元化，为投资者提供了对未来增长潜力的信心。