传统业务利润改善，半导体材料业务持续突破

1 Table_ First Table_First|Table_ReportType 公司报告│年报点评 Table_ First| Table _Sum mar y 鼎龙股份（300054）\电子 传统业务利润改善，半导体材料业务持续突破 事件： 公司发布2022年度业绩报告。全年实现营业收入27.21亿元，同比增长15.52%；实现归母净利润3.90亿元，同比增长82.66%；基本每股收益0.42元/股。业绩基本符合预期。 ➢ 打印复印耗材业务利润持续改善 受益公司抛光垫产品销售规模及打印复印通用耗材业务销售规模扩大，公司营业收入持续较快增长。同时，公司利润改善明显，毛利率/净利率分别从21年33.44%/10.40%提升至22年的38.09%/16.69%。分业务来看，打印复印耗材业务实现营收21.42亿元（同比+6.43%），毛利率为32.62%（同比+3.47pct），业务占比达到78.71%（同比-6.72pct）；半导体材料实现营收5.22亿元（同比+69.93%），毛利率为65.54%（同比+2.25pct），业务占比提升至19.19%（同比+6.14pct）。 ➢ 半导体材料细分领域持续快速发展 半导体CMP制程材料持续放量，22年抛光垫实现销售收入4.57亿元，同比增长51.32%，且潜江三期项目（20万片/年）22Q3已正式试生产，有望持续助力业务增长；多款CMP抛光液形成规模化销售，22年实现销售收入1789万元。半导体显示材料出货环比增幅明显，YPI产品销售持续增长，PSPI从22Q3开始放量出货，二者合计销售4728万元，同比增长439%，且季度环比增幅明显。此外，面板封装材料TFE-INK、低温光阻材料OC、高折OC、高折INK等其他新产品也在按计划开发、验证中，并持续与下游面板客户保持技术交流。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为33.16/39.79/47.07亿元，对应增速分别为21.83%/20.03%/18.28%，归母净利润分别为5.56/7.77/10.09亿元，对应增速分别为42.65%/39.73%/29.78%，EPS分别为每股0.59/0.82/1.06元，三年CAGR为37.27%。鉴于公司半导体材料平台初具规模且持续快速上量，参照可比公司估值，我们给予公司23年53倍PE，目标价31.14元。维持“增持”评级。 风险提示：抛光垫产能扩建不及预期；晶圆厂扩产不及预期；研发进展不及预期；打印通用耗材市场竞争进一步恶化的风险。 Table_ First| Table _Sum mar y|Tabl e_Excel1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2355.9 2721.5 3315.5 3979.4 4707.0 增长率（%） 29.67% 15.52% 21.83% 20.03% 18.28% EBITDA（百万元） 425.6 596.3 921.1 1237.4 1562.3 归母净利润（百万元） 213.5 390.0 556.4 777.4 1008.9 增长率（%） 233.60% 82.66% 42.65% 39.73% 29.78% EPS（元/股） 0.23 0.41 0.59 0.82 1.06 市盈率（P/E） 117 64 45 32 25 市净率（P/B） 6.2 5.9 5.2 4.5 3.8 EV/EBITDA 52.3 33.3 26.9 19.8 15.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年04月11日收盘价 证券研究报告 Table _Fi rst|T able _Rep ortDa te 2023年04月11日 Table_ First| Table _Ratin g 投资评级： 行 业： 电子化学品 投资建议： 增持 （维持评级） 当前价格： 26.39元 目标价格： 31.14元 Table_ First| Table _M arket Info 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 948/738 流通A股市值（百万元） 19,467 每股净资产（元） 4.45 资产负债率（%） 6.51 一年内最高/最低（元） 27.96/14.99 Table _Fi rst|T able _Cha rt 股价相对走势 Table_First|Table_Author 分析师：熊军 执业证书编号：S0590522040001 邮箱：xiongjun@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter 联系人 王海 邮箱：wanghai@glsc.com.cn Table_ First| Table _Relat eRep ort 相关报告 1、《鼎龙股份（300054）\半导体业绩稳步增长，YPI、PSPI实现规模化销售》2022.10.26 2、《鼎龙股份（300054）\半导体国内唯一抛光垫企业，打造创新材料平台公司》2022.09.02 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-20%0%20%40%60%鼎龙股份沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│年报点评 财务预测摘要 Table_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1011 1039 892 1205 1853 营业收入 2356 2721 3315 3979 4707 应收账款+票据 737 849 986 1184 1400 营业成本 1568 1685 1950 2280 2636 预付账款 102 59 116 139 164 营业税金及附加 11 17 20 24 28 存货 524 547 642 750 868 营业费用 110 115 139 159 188 其他 262 160 208 244 282 管理费用 433 498 613 677 753 流动资产合计 2636 2654 2844 3521 4567 财务费用 8 -47 8 4 0 长期股权投资 336 385 409 433 458 资产减值损失 -11 -46 -56 -67 -79 固定资产 737 936 1234 1689 1799 公允价值变动收益 6 17 0 0 0 在建工程 164 432 516 275 250 投资净收益 29 30 31 31 31 无形资产 357 285 228 171 115 其他 39 33 42 40 38 其他非流动资产 877 929 891 889 887 营业利润 289 489 602 840 1090 非流动资产合计 2471 2967 3278 3458 3508 营业外净收益 4 -7 -2 -2 -2 资产总计 5107 5620 6122 6979 8075 利润总额 293 482 600 839 1088 短期借款 124 116 0 0 0 所得税 48 28 34 48 62 应付账款+票据 255 296 317 371 429 净利润 245 454 566 791 1026 其他 199 238 303 355 411 少数股东损益 31 64 9 13 17 流动负债合计 577 651 620 726 840 归属于母公司净利润 214 390 556 777 1009 长期带息负债 32 206 173 134 90 长期应付款 0 0 0 0 0 主要财务比率 其他 243 280 280 280 280 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 275 486 452 413 370 成长能力 负债合计 852 1137 1073 1139 1209 营业收入 30% 16% 22% 20% 18% 少数股东权益 227 269 278 291 308 EBIT 549% 44% 40% 38% 29% 股本 941 948 948 948 948 EBITDA 966% 40% 54% 34% 26% 资本公积 1841 1856 1856 1856 1856 归属于母公司净利润 234% 83% 43% 40% 30% 留存收益 1246 1411 1968 2745 3754 获利能力 股东权益合计 4255 4484 5049 5840 6866 毛利率 33% 38% 41% 43% 44% 负债和股东权益总计 5107 5620 6122 6979 8075 净利率 10% 17% 17% 20% 22% ROE 5% 9% 12% 14% 15% 现金流量表 ROIC 9% 12% 15% 18% 20% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 245 454 566 791 1026 资产负债 16.68% 20.22% 17.52% 16.32% 14.98% 折旧摊销 124 161 313 395 474 流动比率 4.57 4.08 4.58 4.85 5.44 财务费用 8 -47 8 4 0 速动比率 3.38 3.07 3.23 3.49 4.07 存货减少 -130 -748 -535 -576 -576 营运能力 营运资金变动 -248 665 284 317 292 应收账款周转率 3.26 3.25 3.40 3.40 3.40 其它 -5 67 -25 -25 -25 存货周转率 2.99 3.08 3.04 3.04 3.04 经营活动现金流 -6 552 611 905 1191 总资产周转率 0.46 0.48 0.54 0.57 0.58 资本支出 358 640 600 550 500 每股指标（元） 长期投资 69 94 0 0 0 每股收益 0.23 0.41 0.59 0.82 1.06 其他 -702 -1281 -1200 -1100 -1000 每股经营现金流 -0.01 0.58 0.64 0.96 1.26 投资活动现金流 -275 -548 -600 -550 -500 每股净资产 4.25 4.45 5.03 5.85 6.92 债权融资 86 167 -150 -39 -43 估值比率 股权融资 8 7 0 0 0 市盈率 117 64 45 32 25 其他 143 -169 -8 -4 0 市净率 6.2 5.9 5.2 4.5 3.8 筹资活动现金