敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 公司2023年4月10日发布2022年报，2022年度公司实现营业收入27亿元，同比增长15.5%，归母净利润3.9亿元，同比增长83%；扣非净利润3.5亿元，同比增长68%。 经营分析 CMP抛光材料持续突破，抛光垫增长51%，抛光液开始贡献收入。2022年公司抛光垫实现销售收入4.57亿元，同比增长51.32% 。潜江三期抛光垫新品及其核心配套原材料的扩产项目已于2022年第三季度正式试生产，进一步完善CMP抛光垫产品布局。关键原材料自主化持续推进，常规型号原料均实现自研自产，极大程度上保障了供应链的自主性、 安全性、原材料品质的稳定性，并优化了产品成本结构。公司多款CMP抛光液、清洗液产品在客户端持续规模化销售，2022年实现收入1789万元，销售有望持续快速放量。 柔性显示基材YPI产品销售持续增长，并已成为部分主流面板客户的第一供应商；PSPI作为国内唯一国产供应商从2022年第三季度开始放量出货。本报告期内，公司半导体显示材料YPI、PSPI产品实现销售收入4,728万元，同比增长439%，且季度环比增幅明显。 2022年度，公司打印耗材实现收入21.42亿元，利润水平同比增长明显。公司继续保持彩色碳粉行业领先地位，营业收入、净利润实现同比双增长。公司硒鼓业务销量创近年新高，营业收入大幅增加28%，利润同比实现扭亏为盈。 盈利预测、估值与评级 预计2023-2025年营收 分别 为34/41/48亿元，同 比增长23%/22%/18%；归母净利润 为5.5/7.7/9.7亿元， 同比增长42%/39%/26%，EPS为0.58/0.81/1.02元，公司股票现价对应PE估值为45/33/26倍，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧；半导体周期波动；技术研发不达预期；募投项目不达预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2 0 22 2 0 23E 2 0 2 4E 2 0 25E 营业收入(百万元) 2,356 2,721 3,354 4,102 4,849 营业收入增长率 29.67% 15.52% 23.26% 22.29% 18.22% 归母净利润(百万元) 214 390 554 768 969 归母净利润增长率 -233.60% 82.66% 41.97% 38.72% 26.15% 摊薄每股收益(元) 0.227 0.411 0.584 0.810 1.022 每股经营性现金流净额 0.00 0.59 0.68 0.88 1.14 ROE(归属母公司)(摊薄) 5.30% 9.25% 12.30% 16.01% 18.99% P/E 107.22 51.74 45.26 32.63 25.86 P/B 5.68 4.79 5.57 5.22 4.91 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,00 01,20015.0017.0019.0021.0023.0025.0027.0029.00220411人民币(元)成交金额(百万元)成交金额鼎龙股份沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1 ,817 2 ,356 2 ,721 3 ,354 4 ,102 4 ,849 货币资金 1,086 1,011 1,039 744 509 525 增长率 29.7% 15.5% 23.3% 22.3% 18.2% 应收款项 537 802 926 975 1,127 1,255 主营业务成本 -1,221 -1,568 -1,685 -1,960 -2,304 -2,651 存货 401 524 547 632 727 819 %销售收入 67.2% 66.6% 61.9% 58.4% 56.2% 54.7% 其他流动资产 376 299 142 182 199 217 毛利 595 788 1,037 1,394 1,798 2,198 流动资产 2,400 2,636 2,654 2,533 2,562 2,816 %销售收入 32.8% 33.4% 38.1% 41.6% 43.8% 45.3% %总资产 53.9% 51.6% 47.2% 42.5% 41.0% 41.7% 营业税金及附加 -12 -11 -17 -20 -25 -29 长期投资 318 451 510 521 521 521 %销售收入 0.7% 0.5% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 684 879 1,352 1,795 2,060 2,301 销售费用 -107 -110 -115 -144 -176 -209 %总资产 15.4% 17.2% 24.1% 30.1% 32.9% 34.1% %销售收入 5.9% 4.7% 4.2% 4.3% 4.3% 4.3% 无形资产 982 978 861 863 869 874 管理费用 -222 -177 -181 -221 -267 -315 非流动资产 2,050 2,471 2,967 3,422 3,693 3,937 %销售收入 12.2% 7.5% 6.7% 6.6% 6.5% 6.5% %总资产 46.1% 48.4% 52.8% 57.5% 59.0% 58.3% 研发费用 -165 -255 -316 -403 -492 -582 资产总计 4 ,450 5 ,107 5 ,620 5 ,955 6 ,254 6 ,753 %销售收入 9.1% 10.8% 11.6% 12.0% 12.0% 12.0% 短期借款 70 134 126 20 20 20 息税前利润（EBIT） 90 234 407 606 839 1,063 应付款项 301 314 360 418 492 567 %销售收入 5.0% 9.9% 15.0% 18.1% 20.4% 21.9% 其他流动负债 121 129 165 196 246 296 财务费用 -25 -8 47 5 3 1 流动负债 492 577 651 634 758 883 %销售收入 1.4% 0.4% -1.7% -0.2% -0.1% 0.0% 长期贷款 0 20 197 197 197 197 资产减值损失 -376 -16 -70 -31 -31 -38 其他长期负债 229 255 289 282 93 92 公允价值变动收益 3 6 17 0 0 0 负债 721 852 1,137 1,113 1,048 1,172 投资收益 33 29 30 30 30 30 普通股股东权益 3,549 4,028 4,215 4,503 4,797 5,103 %税前利润 -35.9% 9.8% 6.2% 4.5% 3.3% 2.7% 其中：股本 933 941 948 948 948 948 营业利润 -216 289 489 670 900 1,116 未分配利润 888 1,060 1,416 1,705 1,999 2,304 营业利润率 n.a 12.3% 18.0% 20.0% 21.9% 23.0% 少数股东权益 180 227 269 339 409 479 营业外收支 124 4 -7 1 1 1 负债股东权益合计 4 ,450 5 ,107 5 ,620 5 ,955 6 ,254 6 ,753 税前利润 -92 293 482 671 901 1,117 利润率 n.a 12.5% 17.7% 20.0% 22.0% 23.0% 比率分析 所得税 -39 -48 -28 -47 -63 -78 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 n.a 16.5% 5.7% 7.0% 7.0% 7.0% 每股指标 净利润 -131 245 454 624 838 1,039 每股收益 -0.171 0.227 0.411 0.584 0.810 1.022 少数股东损益 29 31 64 70 70 70 每股净资产 3.803 4.282 4.446 4.751 5.061 5.383 归属于母公司的净利润 -160 2 14 3 90 5 54 7 68 9 69 每股经营现金净流 0.416 0.003 0.594 0.678 0.878 1.145 净利率 n.a 9.1% 14.3% 16.5% 18.7% 20.0% 每股股利 0.052 0.363 0.409 0.280 0.500 0.700 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 -4.50% 5.30% 9.25% 12.30% 16.01% 18.99% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 -3.59% 4.18% 6.94% 9.30% 12.28% 14.35% 净利润 -131 245 454 624 838 1,039 投入资本收益率 3.35% 4.40% 7.92% 11.05% 14.28% 16.95% 少数股东损益 29 31 64 70 70 70 增长率 非现金支出 483 149 242 157 185 218 主营业务收入增长率 58.15% 29.67% 15.52% 23.26% 22.29% 18.22% 非经营收益 -22 -34 -53 -20 -21 -21 EBIT增长率 1.62% 159.24% 73.81% 48.73% 38.43% 26.82% 营运资金变动 58 -356 -80 -118 -171 -151 净利润增长率 -568.82% -233.60% 82.66% 41.97% 38.72% 26.15% 经营活动现金净流 3 89 3 5 63 6 43 8 32 1 ,085 总资产增长率 5.91% 14.77% 10.04% 5.95% 5.03% 7.98% 资本开支 -207 -372 -673 -570 -424 -424 资产管理能力 投资 21 69 95 -11 0 0 应收账款周转天数 88.4 93.6 104.6 100.0 95.0 90.0 其他 -11 28 29 30 30 30 存货周转天数 102.6 107.7 116.0 120.0 120.0 120.0 投资活动现金净流 -196 -275 -548 -550 -394 -394 应付账款周转天数 49.1 50.9 59.7 60.0 60.0 60.0 股权募资 25 212 64 0 0 0 固定资产周转天数 117.9 110.8 123.3 121.1 109.3 99.3 债权募资 53 85 182 -106 -187 0 偿债能力 其他 -26 -61 -240 -279 -484 -674 净负债/股东权益 -33.82% -23.39% -16.67% -11.53% -6.20% -6.07% 筹资活动现金净流 51 2 36 5 -385 -672 -674 EBIT利息保障倍数 3.7 27.8 -8.7 -117.7 -308.9 -1,924.0 现金净流量 2 36 -40 26 -292 -234 17 资产负债率 16.20% 16.68% 20.22% 18.69% 16.75% 17.35%