业绩预告提振信心，高性价比凸显

总结：

山西汾酒在2023年第一季度实现了稳健的增长。预计实现营业总收入126.36亿元，同比增长20%；归属于上市公司股东的净利润44.52亿元，同样增长20%。这一表现超出了市场的预期，特别是利润端的增幅。尽管市场之前对第一季度的收入预期在15%-20%，考虑到22Q1较高的利润基数，利润端并未预期有明显的弹性，但实际数据表明，公司盈利能力依然强劲。

次高端白酒市场是明确的顺周期赛道，两会后及近期春糖对行业复苏的预期有所调整，显示实际复苏态势高于偏悲观的预期。公司面临管理层变动的担忧，以及核心产品青20、复兴版批价未进入上行通道的不确定性。然而，公司目前的核心管理层稳定，库存情况良好，是次高端市场中最优的，库存量约为1-1.5个月。青20/25、巴拿马系列在腰部市场增速较快，玻汾全年仍控制产量，Q2低基数下渠道策略将更加灵活，批价有望上行。

公司具有较高的成长性，预计23-25年收入复合增速为20-25%，利润复合增速25-30%，在百亿规模酒企中排名前列。规模化扩张的基础在于清香风格的释放和全国化的基因，随着清香渗透率的提升，当地市场的产品动销氛围也会增强。

当前，公司估值已经体现出较好的性价比，只待催化剂推动业绩进一步恢复。渠道对后期展望仍然乐观。预计公司22-24年的收入增速分别为30.2%、23.2%、19.6%，净利润增速分别为48.7%、27.7%、24.9%。基于此，每股收益预计分别为6.47元、8.27元、10.32元，对应的PE估值分别为37.7倍、29.5倍、23.6倍，维持“买入”评级。

宏观经济压力、政策风险、全国化进展的不确定性是主要风险点。然而，公司基本面稳固，估值合理，随着市场对复苏的预期逐渐明朗，以及渠道策略的灵活性，公司前景被看好。

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