有色金属行业周报：紫金矿业年报点评：世界级矿业巨头竞争力持续增强

有色金属行业周报请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1爱建证券有限责任公司证券研究报告●周报●有色金属行业2023年4月10日星期一紫金矿业年报点评：世界级矿业巨头竞争力持续增强研究所投资要点一周市场回顾过去一周，上证综指上涨1.67%收3327.65，深证指数上涨2.06%收11967.74，沪深300上涨1.79%收4123.28，创业板指上涨1.98%收2446.95，有色金属行业指数(申万)上涨0.53%收4891.04，跑输沪深300指数1.26个百分点。锂矿板块指数下跌1.65%；钴板块指数下跌0.04%；镍板块指数上涨1.32%；稀土永磁板块指数上涨0.70%；锡板块指数下跌1.71%；钨板块指数下跌1.18%；铝板块指数下跌1.53%；铜板块指数上涨2.58%；钒钛板块指数下跌0.92%；黄金板块指数上涨5.04%。投资分析紫金矿业在以陈景河先生为代表的优秀管理层的持续奋斗经营下，历经三十余年的探索发展，借助资本市场力量（A+H），从闽西南县域一家小国企逐步成长为大型跨国集团、世界级矿业巨头（全球第6大铜生产企业、全球第9大金生产企业、全球第4大铅（锌）产企业）。现结合公司2022年度报告、业绩说明会（3月27日）等有关公开信息，对公司经营管理情况进行点评。公司2022年业绩创历史新高，盈利增长受益于产销大幅提升。紫金矿业属全球增长最快的大型矿业公司之一，2022年总营收2703.29亿元，净利润247.67亿元，实现归母净利润200.42亿元，分别同比+20.09%、+26.37%、+27.88%；受益于毛利增长，2022年加权平均净资产收益率为25.29%，同比+1.32pct；2022年经营活动产生的现金流量净额为286.79亿元，同比+10%。具体来看，矿产产量大幅提升：2022年公司矿产金、矿产银、矿产铜、矿产锌产量分别为56.4吨、387.5吨、87.7万吨、44.2万吨（其中：金、铜、锌分别占国内总产量19%、47%、13%），产量分别同比+18.76%、+25.47%、+48.72%（全球增量贡献最多）、+1.48%。矿产金产销表现突出，2022年矿产金全年产销率达107.9%（年底库存量为3160kg，同比-60.85%）。矿产金和矿产铜精矿营收分别为224.19、293.57亿元，分别同比+40.80%、+48.03%。价格方面，2022年受宏观经济因素（美联储持续大幅加息、全球经济增速放缓、欧洲能源危机等）、地缘政治因素（俄乌冲突持续演进等）、新冠疫情反复等多方面影响，有色金属等大宗商品供需表现分化。2022年黄金、白银、铜、锌、铅等伦敦（中国）现货价格分别同比+0.1%（+4.7%）、-13.5%（-11.1%）、-5.5%（-1.7%）、+15.6%（+11.9%）、-2.4%（-0.2%）。2022年，公司矿产金、矿产银、矿分析师:余前广TEL:021-32229888-32211E-mail:yuqianguang@ajzq.com执业编号:S0820522020001行业评级:同步大市(维持)数据来源:Wind，爱建证券研究所(%)1个月6个月12个月绝对表现-2.35%6.31%-6.20%相对表现-4.19%-4.50%-4.16%数据来源:Wind，爱建证券研究所 有色金属行业周报请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2产铜、冶炼产铜、矿产锌、冶炼产锌销售单价分别+5.71%、-11.08%、-8.41%、-1.74%、10.53%、+11.58%。毛利率方面，2022年公司销售毛利率为15.74%（同比+0.3pct）；矿产品毛利率为54.29%（同比-4.69pct）。海内外资源逆周期并购+存量资源挖潜增产为公司中长期业绩增长奠定基石、储能蓄势。公司在中国15个省（区）和海外14个国家拥有重要矿业投资项目，属控制有色金属矿产资源最多的中国企业之一。从中期视角看，2023-2025年主营矿产品中，矿产金、矿产银、矿产铜、矿产锌(铅)产量规划为72-90吨、390-450吨、95-117万吨、45-48万吨，3年CAGR分别为17%、5%、11%、3%。此外，公司布局的锂矿和钼矿产能将有序释放，碳酸锂和钼矿产能分别为0.3-12万吨、0.6-1.6万吨。具体到2022年，勘查新增推断、控制和探明资源量(按权益计算):黄金128.4吨、银1260吨、铜246万吨、铅锌77.12万吨、钨3.18万吨、铂3.92万吨；总体并购投资项目预计为公司新增权益资源储量当量金682吨、铜134万吨、碳酸锂1215万吨、钼184万吨。细分业务看：铜业务：储量3209万吨，资源量7372万吨，储量相当于中国储量92%。占据本世纪全球新发现的前五大铜矿山之三座世界级超大型铜矿（刚果（金）卡莫阿铜矿、塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜（金）矿、巨龙铜矿），且进入第一阶段的生产。金业务：为中国最大矿产金生产企业，储量1191吨，资源量3117吨，储量相当于中国储量40%。2022年新增资源量约682吨，约占公司黄金总资源的22%，其中：先后并购南美洲最大在产露天金矿苏里南罗斯贝尔金矿、中国最大单体金矿海域金矿30%权益及招金矿业20%权益等金矿资产，蒙古哈马戈泰铜金矿45.7%权益。山西紫金、贵州紫金及澳大利亚诺顿Binduli金矿、哥伦比亚武里蒂卡金矿、塔吉克斯坦泽拉夫尚热压冶金等项目建设有序推进。锌（铅）业务：为中国最大的矿产锌生产企业，储量480万吨，资源量1118万吨，储量相当于中国储量11%。2022年紫金锌业四期浮选系统投料试产。银业务：储量1864吨，资源量14612万吨。锂业务：公司拥有锂资源储量429万吨（折合LCE当量），资源量1215万吨（折合LCE当量），2022年先后投资并购了拉果错盐湖、道县湘源锂多金属矿两宗优质锂矿项目。项目推进方面，湘源硬岩锂矿30万吨/年建成投产，拉果错盐湖锂矿、阿根廷3Q盐湖锂矿计划2023年底建成投产，刚果(金)Manono锂矿项目有序推进。钼矿业务：公司拥有储量154万吨，资源量302万吨，拟并购全球储量最大单体钼矿沙坪沟钼矿84%权益。多宝山铜业7000吨/年钼精矿综合回收利用项目建成投产，紫金山罗卜岭铜钼矿研究及前期工作顺利展开。值得注意的是，公司近年来大力进军新能源新材料产业，整体碳酸锂当量资源量约居全球主要锂企资源量前10位，向市场充分展现了后发先至的扩品类经营的综合能力。公司注重研发投入，持续强化低成本、高效率的行业技术领先优势。公司高度重视科技创新，在地质勘查、湿法冶金、低品位难选冶资源综合回收利用及大规模工程化开发等方面具有丰富的实践经验；建立完整的地、采、选、冶、环科技体系，在全球有大量的矿业开发成功案例，是全球为数不多的具有系统自主技术与工程管理能力的跨国矿业公司。当前，公司拥有一批具有专业技术资质的科研与信息化平台（如：中国黄金行业 有色金属行业周报请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3唯一的低品位难处理黄金资源综合利用国家重点实验室，国家认定企业技术中心、院士专家工作站、博士后科研工作站等），有16家单位获得或保持国家高新技术企业认定资质；具有自主知识产权的科研成果187项,获得省部级以上科技奖励99项,拥有发明专利127项。2022年，公司研发投入12.84亿元，新开展科研项目178项（包括：国家重点研发项目1个、国家级科技项目3个、省部级科研项目2个）。公司积极响应“双碳”战略，在矿业率先践行ESG责任。公司位居2022年《福布斯》全球上市公司2000强第325位，及其中上榜的全球黄金企业第1位、全球金属矿业企业第7位；位居2022年《财富》世界500强第407位、《财富》中国500强第53位，股票入选上证50指数、富时中国A50指数、MSCI中国A50指数及香港恒生A股可持续发展企业指数（市值居全球矿企前10位），备受海内外机构投资者关注。2022年，公司发布国内金属矿业领域首份融合国际TCFD框架的《应对气候变化行动方案》，全年社会贡献总额510.12亿元，同比+29.20%。根据wind数据，截至2023年4月7日，公司windESG评分为7.72分，评级为A级（前7%）。2022年，公司生态环保资金投入14.67亿元，现有国家级绿色矿山13家、省级1家，国家级绿色工厂5家、省级1家，1座国家矿山公园。高业绩成长下，公司给予股东连续现金分红回报。2022年公司拟分配的现金红利总额为53.01亿元（含以集中竞价交易方式回购公司股份的金额为0.36亿元），为历史最高水平。根据Wind数据，公司上市以来累计现金分红金额远超累计融资金额，近三年累积现金分红为137.26亿元（占归母净利润的32.51%）。基于国内疫后经济逐步复苏、新能源汽车价格战持续、钢铁行业结构变迁深化（特钢占比上升），全球经济增速放缓、美联储大幅加息步入尾声、欧洲能源问题缓解等方面考量，矿产品价格方面：预计2023年黄金白银价格中枢上行、铜价延续高位、锂价回调承压、锌价偏强波动、钼价震荡坚挺。产量方面：根据公司年报披露指引，2023年计划全年矿产铜95万吨，矿产金72吨，矿产锌/铅45万吨，矿产银390吨，碳酸锂3000吨，矿产钼6000吨。伴随着公司存量项目建设有序推进、逆周期并购战略性矿产资源，考虑到公司多矿种产能逐步释放，预判2023年公司业绩会延续增长态势（根据Wind一致预测，2023年营收3044.5亿元，同比+12.62%；归母净利润251.1亿元，同比+25.31%）。紫金矿业致力于成为“绿色高技术超一流国际矿业集团”，当前公司估值处于相对历史低位，截至2023年4月7日，公司PE（TTM）为16.93（为历史最高PE（TTM）98.35的17.21%分位），PB（LF）为3.82(为历史最高PB（LF）13.37的28.57%分位）。从全国“两会”及国务院国资委、自然资源部、证监会传递的政策信号（如：中国特色估值体系）看，我国将加大对战略性矿产资源增储上产的支持力度，紫金矿业属世界一流矿业巨头，大概率可给予更高估值。投资建议:从近期高频经济数据看，美国3月ADP就业人数大幅回落，非农就业 有色金属行业周报请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4人数略低于预期，劳动力市场走弱迹象显现，美联储进一步大幅加息概率降低。值得注意的是，近期，巴西与中国、印度与马来西亚相继宣布使用本币进行贸易结算，“去美元化”浪潮有向全球蔓延之势。在此背景下，黄金的货币属性、储备价值将进一步凸显，价格上行动力仍强。值得注意的是，伴随着金银比均值回归，白银期货价格3月份录得15%+涨幅、成为当月表现最优资产之一；近日COMEX白银价格已上破25美元关口，考虑到国内经济逐步复苏、光伏等新应用场景持续拉动，兼具金融、工业属性的白银价格后市可期。从产业链跟踪数据看，关注产品价格相对坚挺的黄金、白银、铜、铝、钛产业链头部上市公司。风险提示：全球经济增速放缓，疫情突变反复，地缘政治风险，监管政策变化，技术路线变化，产品供需发生较大变化。 有色金属行业周报请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5目录1.市场回顾...........................................................................................................................................................92、各板块行业动态及数据跟踪......................................................................................................................102.1锂...........................................................................................