敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年4月10日 公司研究 Q4成本上行业绩承压，银根矿业投产在即公司成长可期 ——远兴能源（000683.SZ）2022年年度报告点评 买入（维持） 事件：公司发布2022年年度报告，2022年公司实现营业收入109.9亿元，同比下降9.5%；实现归母净利润26.6亿元，同比下降46.3%。其中Q4单季度公司实现营收26.3亿元，同比下降4.8%，环比增长5.3%。实现归母净利润3.1亿元，同比下降89.0%，环比下降56.9%。 点评： Q4成本上行价差收窄，公司业绩承压下滑。2022年国内煤价上行，成本端持续承压，主要产品价差有所收窄。22Q4重质碱价格在2795元/吨，同比-18%，环比-4%；尿素价格在2642元/吨，同比-2%，环比+4%。2022年无烟煤均价在1828元/吨，同比+29%，2022年尿素价差在10元/吨，同比-322元/吨；其中22Q4无烟煤均价在1963元/吨，同比-7%，环比+13%，尿素价差-260元/吨，同比+120元/吨，环比-194元/吨，煤价上行叠加需求相对疲软，致公司2022年业绩承压下滑。此外，2022年公司确认联营企业投资收益7.8亿元，同比21年10.5亿元-26%；内蒙古中煤远兴能源化工有限公司于2022年确认资产减值损失7.2亿元，影响公司归母净利润减少1.8亿元，2022年公司业绩有所承压。 立足矿源禀赋优势，银根矿业产能释放有望增加公司业绩弹性：公司是国内最大的以天然碱法制纯碱和小苏打的生产企业，现有纯碱产能180万吨/年，小苏打产能110万吨/年，尿素产能154万吨/年。公司天然碱矿储量丰富，公司在河南桐柏县拥有安棚（探明储量 1.9亿吨，保有储量 1.3亿吨）、吴城（探明储量 0.3亿吨，保有储量 0.2亿吨）两个天然碱矿区，在内蒙古拥有查干诺尔碱矿（探明储量 0.1亿吨，保有储量 203万吨）、塔木素天然碱矿（保有资源矿石量和可采储量分别为 10.8亿吨和9.7亿吨），矿源禀赋为公司产能扩张提供坚实基础。此外，2021年公司相继退出煤炭、甲醇业务，重新聚焦天然碱主业。22年8月，公司通过增资取得了银根矿业60%的股权，实现了对银根矿业的控制，银根矿业在建860万吨/年阿拉善天然碱项目稳步推进，项目规划建设纯碱产能780万吨/年、小苏打产能80万吨/年，一期500万吨/年纯碱、40万吨/年小苏打项目计划于2023年年内完工，项目产能释放有望为公司带来业绩增量。 盈利预测、估值与评级：煤价上行公司盈利能力有所下滑，我们下调2023-2024年盈利预测，新增2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为40.37（下调10%）/49.68（下调15%）/51.47亿元，折合EPS分别为1.11/1.37/1.42元。公司是国内天然碱和小苏打龙头，产能释放后成长空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格波动风险；原材料价格上涨风险；项目投产进度不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 12,149 10,987 15,915 20,260 20,858 营业收入增长率 57.81% -9.57% 44.86% 27.30% 2.95% 净利润（百万元） 4,951 2,660 4,037 4,968 5,147 净利润增长率 7171.11% -46.28% 51.77% 23.07% 3.61% EPS（元） 1.35 0.73 1.11 1.37 1.42 ROE（归属母公司)（摊薄） 32.31% 21.23% 25.19% 24.58% 21.07% P/E 6 11 7 6 6 P/B 2.0 2.4 1.9 1.5 1.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-04-07；注：公司总股本2021年末为36.73亿股，2022年及以后为36.22亿股 当前价：8.35元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：蔡嘉豪 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 36.22 总市值(亿元)： 302.42 一年最低/最高(元)： 6.34/11.15 近3月换手率： 55.46% 股价相对走势 -34%-22%-9%3%15%04/2207/2210/2201/23远兴能源沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -13.06 -4.85 -15.16 绝对 -9.12 -2.22 -13.61 资料来源：Wind 相关研报 聚焦主业，天然碱龙头再起航——远兴能源（000683.SZ）投资价值分析报告（2022-11-28） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 远兴能源（000683.SZ） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 12,149 10,987 15,915 20,260 20,858 营业成本 7,120 6,506 9,295 12,016 12,321 折旧和摊销 1,092 880 1,144 1,310 1,513 税金及附加 433 242 318 405 417 销售费用 157 163 236 300 309 管理费用 910 803 1,163 1,480 1,524 研发费用 157 164 237 302 311 财务费用 208 154 174 238 254 投资收益 3,905 793 793 793 793 营业利润 6,650 3,700 5,279 6,312 6,518 利润总额 6,317 3,658 5,237 6,270 6,476 所得税 631 468 670 802 829 净利润 5,686 3,190 4,567 5,468 5,647 少数股东损益 735 530 530 500 500 归属母公司净利润 4,951 2,660 4,037 4,968 5,147 EPS(元) 1.35 0.73 1.11 1.37 1.42 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 3,489 3,250 6,846 7,960 6,835 净利润 4,951 2,660 4,037 4,968 5,147 折旧摊销 1,092 880 1,144 1,310 1,513 净营运资金增加 3,927 -1,238 488 242 80 其他 -6,481 948 1,176 1,440 95 投资活动产生现金流 1,087 -3,341 -2,251 -2,251 -5,251 净资本支出 -766 -3,265 -3,020 -3,020 -6,020 长期投资变化 4,804 3,124 0 0 0 其他资产变化 -2,952 -3,201 769 769 769 融资活动现金流 -1,891 -2,251 505 -2,661 -1,185 股本变化 -71 -52 0 0 0 债务净变化 -380 186 1,222 -1,645 0 无息负债变化 -1,622 3,819 2,338 2,280 259 净现金流 2,686 -2,342 5,100 3,049 399 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 26,238 29,862 37,446 42,771 47,746 货币资金 4,328 2,062 7,162 10,211 10,610 交易性金融资产 0 28 28 28 28 应收账款 98 100 145 185 190 应收票据 0 0 4 2 2 其他应收款（合计） 708 380 551 702 722 存货 676 776 1,109 1,434 1,470 其他流动资产 2,492 4,503 4,503 4,503 4,503 流动资产合计 8,461 8,041 13,749 17,364 17,832 其他权益工具 187 445 445 445 445 长期股权投资 4,804 3,124 3,124 3,124 3,124 固定资产 10,065 9,819 11,305 12,646 14,926 在建工程 219 5,952 6,039 6,104 7,728 无形资产 971 837 840 843 846 商誉 3 3 3 3 3 其他非流动资产 856 960 960 960 960 非流动资产合计 17,777 21,822 23,698 25,407 29,914 总负债 9,139 13,143 16,703 17,338 17,597 短期借款 3,192 2,673 2,395 0 0 应付账款 1,071 2,326 3,323 4,296 4,405 应付票据 1,379 2,606 3,723 4,812 4,935 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 64 54 54 54 54 流动负债合计 8,515 9,492 11,552 11,438 11,697 长期借款 345 2,085 3,585 4,335 4,335 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 67 69 69 69 69 非流动负债合计 624 3,651 5,151 5,901 5,901 股东权益 17,100 16,719 20,743 25,433 30,149 股本 3,673 3,622 3,622 3,622 3,622 公积金 2,539 338 742 1,238 1,753 未分配利润 9,207 8,518 11,608 15,301 19,003 归属母公司权益 15,324 12,531 16,024 20,214 24,430 少数股东权益 1,776 4,189 4,719 5,219 5,719 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 41.4% 40.8% 41.6% 40.7% 40.9% EBITDA率 37.2% 36.5% 36.7% 35.0% 36.1% EBIT率 28.0% 28.5% 29.5% 28.6% 28.8% 税前净利润率 52.0% 33.3% 32.9% 30.9% 31.0% 归母净利润率 40.8% 24.2% 25.4% 24.5% 24.7% ROA 21.7% 10.7% 12.2% 12.8% 11.8% ROE（摊薄） 32.3% 21.2% 25.2% 24.6% 21.1% 经营性ROIC 17.2% 13.1% 17.7% 20.1% 17.7% 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债率 35% 44% 45% 41% 37% 流动比率 0.99 0.85 1.19 1.52 1.52 速动比率 0.91 0.77 1.09 1.39 1.40 归母权益/有息债务 3.04 2.40 2.49 4.21 5.09 有形资产/有息债务 5.00 5.54 5.66 8.71 9.75 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用率 1.29% 1.48% 1.48% 1.48% 1.48% 管理费用率 7.49% 7.31% 7