深度研究：老牌PCB企业，进军新能源蓝海

【投资要点】

1. 高端PCB产能释放：

   • 科翔股份的原有PCB产能稼动率已提升至高位，预计通过新增产能释放，迎来量价齐升的收获期。
   • 江西一期项目设计产能80万平方米，已于2021年9月投产，当前处于产能爬坡阶段。
   • 江西二期项目设计产能160万平方米，计划于2023年6月达到预定可使用状态，随后进入产能释放周期。
   • Mini LED项目设计产能10.8万平方米，正筹备建设，产能释放时间相对较晚。
   • 上饶软板生产基地预计也将进入投产阶段，标志着新项目投资的收获期临近。

2. 市场需求增长：

   • 汽车电子：汽车电动化与智能化推动单车PCB需求量显著增长，预计达到1500-1700元，是传统汽车的三倍。
   • 服务器：AI技术驱动服务器市场空间扩大，新一代服务器平台更新为高速PCB板提供了增长动力。
   • Mini LED：电视、PC显示器和车载显示屏的Mini LED市场快速增长，尤其是Mini LED向二阶HDI产品的快速拓展，提升了性价比。

3. 新能源布局：

   • 钠电池和正极材料：公司深度布局钠电池和正极材料，基于核心专家的技术积累和丰富的锂电产线运营管理经验。
   • 钠电池进展：预计于2023年7月建成中试线并生产出钠离子电池产品，2023年底建成1GWh产能，2024年底分别增加到2GWh。
   • 产能规划：科翔钠能和富骅新能源分别规划了1GWh和2GWh的产能，预计2023-2024年分别建成6000吨和15000吨的钠电正极材料产能。

4. 盈利预测与估值：

   • 预计2022-2024年营业收入分别为25.69亿、37.25亿和58.25亿，归母净利润分别为0.77亿、1.23亿和2.29亿。
   • 对应PE分别为67、41、22倍，考虑到行业景气周期和人工智能技术革新，预计2024年PCB板块估值将回升至35倍左右的历史平均水平。
   • 目标价为19.3元，给予公司“买入”评级。

风险提示：

• 下游需求复苏不及预期：整体下游需求的复苏进程对营收和利润产生影响。
• 产能扩张进度不及预期：产能爬坡进程直接影响公司的营收规模和盈利能力。
• 钠离子电池业务导入不及预期：钠离子电池业务的导入情况影响公司未来的发展水平。

关键假设：

• PCB业务增长主要来自新增产能的释放，包括江西一期、二期和Mini LED项目的逐步投产。
• 钠离子电池业务方面，基于现有产能规划和客户需求，预计2023-2025年的出货量和收入情况。
• 除上述业务外，其他业务预计保持平稳增长。

创新之处：

• PCB业务聚焦于高端产能的开发，利用汽车电子、服务器、Mini LED等领域的需求增长，提升产品结构和价格水平。
• 钠离子电池业务依托于资深专家的技术积累和丰富的行业经验，规划了明确的产能建设和市场导入策略。

潜在催化：

• PCB业务的新增产能投产，尤其是江西一期、二期和Mini LED项目的进展，有望推动公司业绩增长。
• 钠离子电池中试线的投产、循环性能的突破和大规模产线的建设，将为公司带来新的增长点。