深度研究：电镀设备引领者--PCB国产替代，锂电蓝海突破

[Table_Title] 东威科技（688700）深度研究 电镀设备引领者-- PCB国产替代，锂电蓝海突破 2021 年 06 月 30 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 东威科技主要从事电镀设备，现在聚焦PCB领域，未来将延伸至锂电领域。公司核心技术人员年富力强，团队生命力旺盛，技术外延能力强，核心技术不断导入新兴领域。 ◆ PCB领域：中国承接产业转移，设备国产化空间大。随着疫情修复，全球PCB行业需求有所反弹，中国增速快于全球，设备国产化空间广阔，预计2018-2023年，垂直连续电镀设备复合增速超过16%。 ◆ 锂电领域：导电薄膜突破，镀膜设备开启蓝海。东威科技正在研制的镀膜设备已经完成了样机的生产与交付。下游金美新材料获得长江晨道（宁德时代间接参股）和中国宝安参股，产品得到宁德时代采购。产品成功应用到新能源车辆电池上，并顺利通过德国穿刺实验，进入量产阶段。由于厚度更薄，并且能添加阻燃剂和金属锂，安全性更强，能量密度更高，我们判断导电薄膜是产业发展方向，东威科技的镀膜设备将开启新的蓝海。 【投资建议】 ◆ 我们给予东威科技“买入”评级。我们预计2021-2023年营业收入 分 别 为8.16/11.87/17.72亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为1.52/2.22/3.51亿元，EPS分别为为1.03、1.51、2.38元，对应的PE为45、31、20（6月29日收盘价）。由于PCB领域进口替代仍有空间，锂电领域已经实现突破，具备颠覆现有材料体系的可能，镀膜设备空间广阔，因此我们给予“买入”评级，基于对标公司2021年67倍PE，12个月内的目标价为69元。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 554.49 816.03 1187.29 1772.08 增长率(%) 25.56% 47.17% 45.50% 49.25% EBITDA（百万元） 108.71 175.68 262.43 415.06 归母净利润（百万元） 87.81 151.89 222.44 350.71 增长率(%) 18.28% 72.97% 46.45% 57.66% EPS(元/股) 0.60 1.03 1.51 2.38 市盈率（P/E） 72.00 45.16 30.84 19.56 市净率（P/B） - 7.76 5.92 4.32 EV/EBITDA 57.95 36.04 24.18 15.10 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 [Table_Rank] 买入（首次） 目标价：69元 [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号： S1160521050001 联系人：夏嘉鑫 电话：021-23586552 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 6859.52 流通市值（百万元) 1559.71 52周最高/最低（元） 49.88/29.02 52周最高/最低（PE） 65.40/44.67 52周最高/最低（PB） 19.16/13.09 52周涨幅（%） 12.75 52周换手率（%） 329.93 [Table_Report] 相关研究 《蒸蒸日上，全球新能源车趋势向好》 2021.06.22 《新能源渗透率向上，行业景气持续》 2021.05.27 《3月销量超预期，行业景气持续》 2021.04.27 《新时代、大变局电动化与智能化如何颠覆汽车业》 2021.03.19 《2019Q2汽车基金持仓分析：低估值优质核心资产配置比例上升》 2019.07.29 -22.99%-10.13%2.74%15.60%28.46%41.32%6/15东威科技沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 机械设备 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 东威科技（688700）深度研究 1、关键假设 锂电池薄膜电镀设备价格1000万/台，预计2021-2023年出货量为10、25、50台。 2、创新之处 2.1、我们判断公司自主掌握核心技术，并有技术延伸拓展的能力 市场对于公司的技术实力认知不充分，我们判断核心技术人员年富力强，团队生命力旺盛。垂直连续电镀设备性能已超越国内同行平均水平，并拿到进入高端市场的许可证。 专利申请动态显示，公司在水平镀膜设备上已取得进展。公司将核心技术导入水平设备，充分激发设备间协同效应。公司将垂直连续电镀技术也能顺利导入水平设备产线，为新建设项目带来协同效应，将公司的核心技术扩展到新兴领域。 2.2、锂电池材料镀膜设备是公司重点募投项目，我们判断公司对于产业化前瞻、乐观 公司利用现有在柔性板卷对卷垂直连续电镀设备上的技术优势，成功完成了水平镀膜设备样机的生产与交付，性能水平能够基本达到客户要求。 公司拟建设水平镀膜设备的研发及生产基地，建成达产后能够年产30台卷式水平镀膜设备。 2.3、我们判断导电薄膜能实现锂电池性能大幅提升，是产业发展方向。 市场对于导电薄膜的认知不充分，由于导电薄膜能蚀刻出圆形孔洞，能添加了阻燃剂和金属锂，能够防止电池过热燃烧，提高导电薄膜的导电性。导电薄膜能实现锂电池安全性和能量密度的大幅提升，并且已经实现量产，锂电池也成功应用到新能源车辆电池上，并顺利通过德国穿刺实验。 金美新材料有长江晨道（宁德时代参股）和中国宝安参股，产品已经出售给宁德时代，在产业资本的加持下，进步速度更快。 2.4、目前锂电铜箔铝箔供不应求，我们判断导电薄膜试用推广空间大 目前市场上所使用的锂电池正极集流体一般为铝箔，对应的铝箔厚度一般为12μm，负极集流体一般为铜箔，对应的铜箔厚度一般为6-8μm。 专利显示，导电薄膜能镀很薄的铜层和铝层，正极极片在厚度为2μm的PET的两面镀覆一层厚度为1μm的金属铝层；负极极片采用PET为基材，然后在PET上镀上一层金属铜，该PET的厚度为2μm，铜金属层的厚度为1μm。 导电薄膜的厚度远低于铜箔和铝箔，并且PET的密度（1.38 g/ cm³）也低于铜（8.9 g/ cm³）和铝（2.7 g/ cm³），因此理论的能量密度能大为提升。材料节省了也可以降低成本。 而当前铜箔供不应求，出现短缺，作为替代品，导电薄膜的试用机会更大，推广也更为快速，如果性价比更优，那么导电薄膜的渗透率能快速上升。 3、要事前瞻 1、导电薄膜通过主流锂电池企业验证； 2、导电薄膜锂电池通过整车厂验证； 3、导电薄膜大规模扩产； 4、PCB企业扩产，公司获得更多订单； 5、公司技术进入其他领域。 【风险提示】 ◆ 导电薄膜客户使用效果不佳，良率爬坡出现障碍； ◆ 电镀设备竞争加剧； ◆ 新的技术路线替代。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 东威科技（688700）深度研究 正文目录 1.高精密电镀设备，进入高端市场 ................................... 5 1.1经营稳健，2021年H1业绩超高速增长 ............................ 6 1.2创始团队年富力强，自主研发力度大 .............................. 8 1.3技术外延能力强，核心技术导入新兴领域 ......................... 10 2.PCB：中国承接产业转移，设备国产化空间大 ....................... 12 2.1全球稳定增长，需求有所反弹 ................................... 13 2.2中国承接产业转移，相对高速增长 ............................... 14 2.3垂直连续电镀设备符合增速超过16% ............................. 14 3.锂电：导电薄膜突破，电镀设备开启蓝海 .......................... 16 3.1导电薄膜性能：提升安全性、导电性和拉升强度 ................... 17 3.2产业进展：金美新材料实现突破，宁德时代参股并采购 ............. 19 3.3成长空间：导电薄膜部分替代，镀膜设备需求先行 ................. 21 4.投资建议：给与买入评级，目标价69元 ........................... 24 图表目录 图表 1：PCB电镀专用设备（部分）——垂直连续电镀设备 .............. 5 图表 2：PCB电镀专用设备（部分）参数 .............................. 6 图表 3：公司营业收入 ............................................. 6 图表 4：公司归母净利润 ........................................... 6 图表 5：公司主营业务收入构成（单位：万元） ....................... 7 图表 6：公司主营业务收入占比 ..................................... 7 图表 7：东威科技毛利率、净利率 ................................... 7 图表 8：东威科技三费比率 ......................................... 7 图表 9：东威科技研发投入情况 ..................................... 8 图表 10：东威科技研发人员占比 .................................... 8 图表 11：东威科技与同行的关键业务数据比较 ........................ 8 图表 12：东威科技研发投入和同行比较 .............................. 9 图表 13：公司主要产品的核心技术情况及来源 ....................... 10 图表 14：PCB电镀专用设备（部分）——水平式表面处理设备 .......... 11 图表 15：一种阳极盒、阳极盒组件及水平电镀装置（阳极盒的结构示意图） ............................................................ 11 图表 16：阳极盒的侧视图 ......................................... 12 图表 17：PCB终端应用分布情况 .................................... 12 图表 18：2014-2019年全球PCB产值及增长速度（单位：亿美元） ...... 13 图表 19：2016-2020年PCB产值年复合增长率 ........................ 14 图表 20：2018年全球各地区各类PCB生产分布（单位：百万平米） ..... 15 图表 21：2023年全球各地区各类PCB生产分布预测（单位：百万平米） . 15 图表 22：中国垂直连续电镀设备数量情况及预测（单位：台） ......... 16 图表 23：中国垂直连续电镀设备市场规模及预测（单位：万元） ....... 16 图表 24：导电薄膜的外观 ......................................... 17 图表 25：东威科技薄膜电镀设备 ................................... 17