【中泰研究丨晨会聚焦】东威科技：PCB电镀设备龙头，拓展PET铜箔和光伏铜电镀设备

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email： [Table_Report] 欢迎关注中泰研究所订阅号 晨报内容回顾： [ b _Su y 今日预览 今日重点>>  【机械-东威科技(688700)】冯胜：PCB电镀设备龙头，拓展PET铜箔和光伏铜电镀设备  【食品饮料-周黑鸭(1458.HK)】范劲松：如何看周黑鸭的空间与阶段？  【商贸零售】皇甫晓晗：中国酒店连锁化率天花板探讨——酒店行业系列研究之一  【电子-隆利科技(300752)】王芳：Mini LED背光产品放量在即，驱动业绩底部反转  【建材&新材料】孙颖：碳陶、碳碳刹车材料：多因共驱产业从0到1，汽车吹响成长号角 研究分享>>  【银行-常熟银行(601128)】戴志锋：2022年半年度业绩快报：信贷增长较好，净利润保持20%高增  【银行-兴业银行(601166)】戴志锋：大股东增持彰显信心，公司安全边际高  【固收】周岳：胶带行业龙头，建议积极申购——永22转债申购价值分析  【医药-药明康德(603259)】祝嘉琦：Q2疫情扰动有限，主业持续强劲，全年高增有望持续  【通信-拓邦股份(002139)】陈宁玉：Q2业绩环比大幅改善，新能源业务高增长  【互联网传媒-快手-W(01024)】韩筱辰：22Q2前瞻：流量稳健，电商可期 【中泰研究丨晨会聚焦】东威科技：PCB电镀设备龙头，拓展PET铜箔和光伏铜电镀设备 证券研究报告 2022年7月27日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 晨会聚焦 今日重点 ►【机械-东威科技(688700)】冯胜：PCB电镀设备龙头，拓展PET铜箔和光伏铜电镀设备 VCP设备龙头，拓展锂电、光伏电镀设备。 ①公司是VCP（垂直连续电镀）设备龙头。公司成立于2005年，已成长为VCP设备龙头。公司产品主要包括PCB电镀专用设备、五金表面处理专用设备和新能源领域电镀设备。PCB电镀专用设备是公司主要收入来源，2021年实现营业收入6.6亿元，占公司总收入的82.3%。锂电复合铜箔设备是公司的重点发展方向，2021年实现营业收入965.7万元。 ②业绩持续增长，盈利能力稳中有升。公司业绩持续增长，2017-2021年营业收入从3.76亿元增长至8.05亿元，CAGR为16.41%；归母净利润从4543.62万元增长至1.61亿元，CAGR为37.20%。公司盈利能力稳中有升，2021年公司销售毛利率和销售净利率分别为42.63%、19.99%，同比分别提升1.93pct、4.15pct。 ③依托电镀技术积累，拓展锂电、光伏电镀设备。公司重视研发，研发费用率维持在7%以上，截至2021年末，公司已拥有专利150项。长期持续研发投入使公司在电镀领域具备深厚的技术积累和沉淀。公司深耕PCB电镀设备的同时，凭借电镀技术积累拓展锂电和光伏电镀市场，成长空间广阔。 PCB：深耕VCP设备，产品线拓展打造新增长点。 ①VCP设备成为行业主流，市场规模稳步增长。PCB产值稳步增长+行业结构升级推动电镀设备需求增长，垂直连续电镀设备具有性能好、节能环保、维护简单等特点，已成为PCB主流电镀设备。根据CPCA数据，2018年中国垂直连续电镀设备新增数量为328台，新增市场规模为13.41亿元，预计2023年市场规模将增长至23.78亿元，CAGR为16.3%。 ②深耕VCP设备，产品线拓展打造新增长点。公司VCP设备性能处于行业领先水平，电镀设备需求增长推动公司PCB业务稳步发展。公司深耕VCP的同时向PCB生产其他工序拓展，推出水平除胶化铜设备，长期看在其他材料表面处理工序也有望拓展，公司PCB业务有望稳健增长。 锂电：PET铜箔前景广阔，拓展镀铜和磁控溅射设备推动公司发展。 ①PET铜箔前景好，镀铜设备市场空间大。PET铜箔采用PET（聚对苯二甲酸乙二醇酯）基膜两边镀铜的“三明治结构”。与传统锂电铜箔相比，PET铜箔具有安全性高、原材料成本低、能量密度高、寿命长等优势，具备良好的发展前景。根据测算，2025年在PET铜箔渗透率达到25%的情况下，PET电镀设备市场空间约133亿元。 ②拓展PET铜箔电镀设备，打开成长空间。公司将PCB领域的垂直连续电镀技术，拓展应用至新能源材料专用设备，2021年公司PET复合铜箔电镀设备已实现966万元收入，目前与多个行业大客户对接，有望实现批量化交付。同时公司正在研发PET镀铜前道的磁控溅射设备，后续有望提供PET铜箔的成套设备。 光伏：发挥基础电镀工艺优势，布局HJT铜电镀设备。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 晨会聚焦 ①铜电镀是HJT实现降银的主要路径。HJT实现大规模量产的瓶颈之一是低温银浆的单耗问题。铜电镀采用类似半导体的工艺来制作铜的金属化电极，包括制作种子层、曝光显影、电镀、去膜/去种子层等工序，能实现以铜代银的降本效果，应用前景良好。 ②拓展HJT铜电镀设备，有望打开公司成长空间。根据公司2022年3月22日披露的投资者调研纪要，公司光伏镀铜设备的试验机已经交付，运行情况良好。光伏镀铜设备满足对速度、良率、碎片率等的要求，公司具备生产量产机的条件。光伏铜电镀设备有望打开公司长期成长空间。 盈利预测：公司依托PCB电镀的技术积累，拓展锂电、光伏电镀市场。受PCB产值增长、行业高端化发展、产品品类拓展推动，公司PCB业务将稳健增长。锂电PET铜箔和光伏铜电镀产业前景良好，成长空间广阔。预计公司2022-2024年的营业收入分别为11.19、16.05、21.50亿元，归母净利润分别为2.32、3.41、4.49亿元。 风险提示：PCB电镀设备需求下滑的风险、PET复合铜箔发展不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、新冠疫情加剧导致经营环境恶化的风险、行业规模测算偏差风险、研报使用的信息存在更新不及时风险等。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《东威科技(688700)：PCB电镀设备龙头，拓展PET铜箔和光伏铜电镀设备》 发布时间：2022年7月27日 报告作者：冯胜 中泰机械首席S0740519050004 ►【食品饮料-周黑鸭(1458.HK)】范劲松：如何看周黑鸭的空间与阶段？ 核心观点：本文以周黑鸭的空间测算和动态分析为切入点，重点研究了周黑鸭的开店空间、周黑鸭的营收空间以及周黑鸭打开空间的“三步走”3大问题。我们认为公司未来门店空间在万家以上，营收空间在百亿以上。我们把周黑鸭打开空间分为“三步走”，我们认为管理模式转变的第一阶段已经启动，当前处于运营模式转变的第二阶段，供应链升级是顺势而为的第三阶段。 周黑鸭门店空间测算：方法一：（1）测算逻辑：城市门店空间=城市常住人口*有效流量比例/单店所需人口支撑。（2）单店覆盖人数：根据周黑鸭在长沙和武汉的门店数量，假设一线城市/新一线城市/二线城市/三线城市/四线及以下城市的单店覆盖人数分别为3/5/7/10/16万人。（3）有效流量比例：将所有城市人均GDP分为四个层次：10万元以上/6万元-10万元/4万元-6万元/4万元以下，对应有效流量比例为95%/80%/30%/20%。（4）测算结果：预测周黑鸭在全国开店的门店空间为11435家店，其中一线城市/新一线城市/二线城市/三线及以下城市分别为2633/3493/2343/1809/1157家。方法二：（1）测算逻辑：周黑鸭分城市层级门店空间=其他品牌的分城市层级门店数量*比例关系，总门店数=二线以上城市的门店数/二线以上城市门店数占比；（2）比例设置：主要考虑餐饮的类型、客单价情况以及品牌成熟度情况，假设肯德基与周黑鸭门店比例分别为1:1.5、1:1.2、1:1；麦当劳与周黑鸭门店比例分别为1:2.2、1:2.1、1:2；绝味与周黑鸭门店比例分别为1:0.95、1:0.9、1:0.87；星巴克与周黑鸭门店比例分别为1:1.3、1:1.5、1:1.7。（3）测算结果：预测周黑鸭全国平均门店空间为11035家，其中一线城市/新一线城市/二线城市/三线及以下城市平均门店空间为2304/3173/2248/3311家。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 晨会聚焦 周黑鸭营收空间测算：（1）店效：假设周黑鸭直营店平均店效达到2019年直营店平均水平（212万元），加盟店平均店效达到2019年绝味平均店效和2019年周黑鸭平均店效的均值（150万元）。（2）出货额：假设周黑鸭给加盟商的拿货价为5折水平，则对应周黑鸭加盟店平均出货额约为75万元。（3）门店数：假设门店总量达到11200家，直营店数量维持在1200家，则剩余为加盟店10000家。（4）测算结果：营收空间有望达100亿元。 周黑鸭打开空间的“三步走”。（1）为什么管理能力对于休闲卤味公司尤其重要？因为卤味生意是一门“辛苦”的生意。（2）为什么加盟商愿意加盟周黑鸭？常态化下高坪效+极端情况下高补贴。（3）供应链差距体现在什么地方？①从产品角度看：前瞻性布局产能可以从根源上解决产品保鲜问题，为产品性价比和品质带来更大优势。②从规模经济角度看，产能布局与门店拓张“滚雪球”，成本优势更加明显。 盈利预测：我们预计公司2022-2024年收入分别为26.35、42.15、52.53亿元，归母净利润分别为1.39、5.98、7.96亿元。 风险提示：特许业务发展不达预期、疫情反复导致同店恢复慢、原材料涨价风险、空间测算具有主观性仅供参考、研报使用信息更新不及时的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《周黑鸭(01458)：如何看周黑鸭的空间与阶段？》 发布时间：2022年7月27日 报告作者：范劲松 中泰食品饮料首席S0740517030001 ►【商贸零售】皇甫晓晗：中国酒店连锁化率天花板探讨——酒店行业系列研究之一 核心观点：本篇报告，我们用需求结构和经济地理视角，解释了为什么中国酒店连锁化率将超越欧洲，到更向美国靠拢，大概率达到50-70% 。这对我们理解酒店行业估值中枢，有一定的帮助。 酒店连锁化率的根本驱动力和三要素。由于“首夜效应”存在，酒店需求（尤其是商务需求）的品牌粘性高，理论上酒店连锁化率在各类服务业中有望达到较高水平，这是酒店连锁化率提升的根本驱动力。而对比各国酒店连锁化率，我们可以将三个因素纳入考虑：1.需求结构（商务/旅游）；2.供给质量；3.OTA 的发展先后。需求结构是各国酒店连锁化率的核心要素，而供给质量和 OTA 发展先后将在一定程度上制约连锁化率提升的条件和速度。 与欧洲相比，需求结构差异决定中国酒店连锁化率更高。由于经济地理原因，中国酒店商务需求偏多，而欧洲酒店以旅游需求为主，需求结构的差异最终将驱动中国酒店连锁化率超越欧洲 。当前静态看，中国和欧洲均以小型酒店物业为主，未来中国酒店物业存在改善空间。此外，欧洲和中国的 OTA 均成熟在连锁化早期阶段，该要素不会造成中国和欧洲连锁化率天花板的明显差异。 中国酒店连锁化将逐渐向美国靠拢，但难以超越美国。中美经济地理具有相似性，酒店需求结构较为相近，商务需求占比不会产生较大差异，中国的连锁化率会在长期逐渐向美国趋同。但美国人口密度较低，酒店物业房量大，OTA 发展成熟在连锁化率已经达到较高的阶段，这些要素使得中国酒店连锁化率较难超越美国。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 晨会聚焦 我们认为， 中国酒店连锁化在率天花板大概率在 50-70%之间。基于以上三要素的对比，我们认为，中国酒店连锁化率大概率将高于欧洲，逐渐向美国靠拢，落在 50-70%之间。以当前中国连锁化率来看，仍将有至少 1 倍以上的空间。而行业集中化趋势加强，头部企业成长空间应高于行业。同时，伴随着产