请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年10月24日增持东威科技（688700.SH）2022三季报点评：国内PCB电镀设备龙头，PET铜箔设备打开成长空间核心观点公司研究·财报点评机械设备·专用设备证券分析师：吴双联系人：王向远0755-819813620755-81982646wushuang2@guosen.com.cnwangxiangyuan@guosen.com.cnS0980519120001基础数据投资评级增持(首次覆盖)合理估值收盘价157.58元总市值/流通市值23164/14025百万元52周最高价/最低价174.80/48.84元近3个月日均成交额375.34百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告2022年前三季度收入同比增长20.98%，归母净利润同比增长31.56%。公司2022年前三季度实现营收6.82亿元，同比增长20.98%；归母净利润1.46亿元，同比增长31.56%，公司前三季度业绩增长主要系公司新设备研发创新，新能源设备量产所致。单三季度公司实现营收2.71亿元，同比增长26.07%，环比增长24.75%；归母净利润0.53亿元，同比增长26.87%，环比下降1.51%。2022年前三季度盈利能力有所增强。公司2022年前三季度毛利率/净利率分别为42.21%/21.39%，同比变动-1.03/+1.72个pct；销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为6.75%/4.55%/-0.03%/7.79%，同比变动-0.65/-0.95/+0.37/+0.38个pct，期间费用率同比下滑1.23个pct，公司净利率上涨主要系营收规模增长，规模效应推动期间费用率下降所致。公司是国内PCB电镀设备龙头，PET铜箔设备打开成长空间。公司自成立以来专注从事高端精密电镀设备及其配套设备的研发、设计、生产及销售，主要产品包括应用于PCB电镀设备、通用五金电镀设备以及应用于新能源动力电池及光伏领域的专用设备。2021年公司PCB电镀设备/通用五金电镀设备/新能源动力电池负极材料设备收入分别为6.62/0.74/0.10亿元，占比分别为82.27%/9.18%/1.20%。新能源领域专用设备是公司未来重点发展方向之一，应用于动力电池负极材料的PET铜箔设备已量产交付，光伏领域的电镀设备中试线也取得成功，未来将打开公司更大成长空间。PET铜箔前景广阔，公司在该领域具备先发优势，PET铜箔设备订单充足。PET铜箔采用PET（聚对苯二甲酸乙二醇酯）基膜两边镀铜的“三明治结构”。与传统锂电铜箔相比，PET铜箔具有安全性高、原材料成本低、能量密度高、寿命长等优势，具备良好的发展前景。目前下游锂电厂商积极加码复合集流体，进一步加速PET镀铜膜产业化。公司依托在PCB电镀领域技术积累，率先发力PET镀铜专用设备领域，先发优势明显，为国内唯一能够批量化生产PET铜箔设备的厂商，根据公司公告已获得超过17亿元铜箔设备订单，为后续业绩的持续增长提供强劲助力。风险提示：PCB电镀设备需求下滑风险；PET铜箔产业化发展不及预期；光伏设备研发进展不及预期。投资建议：公司当是国内PCB电镀设备龙头，将业务拓展至新能源领域，考虑到PET铜箔设备在手订单充足，受益新能源趋势有望保持快速成长，我们预计2022-24年归母净利润为2.30/3.42/4.95亿元，对应PE101/68/47倍，首次覆盖，给予“增持”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)5548051,1021,6902,400(+/-%)25.6%45.1%37.0%53.3%42.0%净利润(百万元)88161230342495(+/-%)18.3%83.2%43.3%48.4%44.6%每股收益（元）0.801.091.572.323.36EBITMargin18.5%21.6%22.1%21.5%21.9%净资产收益率（ROE）24.5%20.9%24.2%28.1%30.9%市盈率（PE）198.1144.2100.667.846.9EV/EBITDA166.0132.795.765.646.8市净率（PB）48.5930.1724.3919.0914.48资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：东威科技2022年前三季度营业收入同比增长20.98%图2：东威科技2022年前三季度归母净利润同比增长31.56%资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：东威科技2022年前三季度盈利能力有所增长图4：东威科技2022年前三季度期间费用率有所下降资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：东威科技研发费用保持增长图6：东威科技ROE有所下降资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3PCB电镀设备龙头PET铜箔设备打开成长空间东威科技成立于2005年，主要从事高端精密电镀设备及其配套设备的研发、设计、生产及销售，主要产品包括应用于PCB电镀领域的垂直连续电镀设备、水平式表面处理设备；应用于通用五金电镀领域的龙门式电镀设备、滚镀类设备；应用于新能源动力电池及光伏领域的专用设备。近年来5G通讯、消费电子、汽车电子、工控医疗、航空航天等下游新兴领域的快速成长不断推进电镀设备向高阶发展，公司自主研发的垂直连续电镀设备可以用于各种基材特性、特殊工艺、应用场景的PCB的电镀制程，技术延展性好、设备适应性强。通过多年发展，公司已具有较强的市场竞争力及较高的品牌知名度，下游客户覆盖了大多数国内一线PCB制造厂商，同时也已成功将产品出口至日本、韩国、欧洲和东南亚等地区。公司主要产品主要分为三大领域，第一是高端印制电路（PCB）电镀专用设备及配套设备，第二类是通用五金电镀设备，第三类面向新能源动力电池负极材料专用设备及光伏领域专用设备的研发与制造。PCB电镀专用设备及配套设备：PCB电镀设备是PCB湿制程工艺中的关键设备，其性能高低和质量好坏能够在一定程度上决定PCB产品在集成性、导通性、信号传输等特性和功能上的优劣。垂直连续电镀设备通过利用减速马达带动钢带或链条在同一固定高度处水平传动，从而实现与钢带或链条相固定的镀件在不同工艺段槽体内的平稳传动与连续生产，具有性能较好、节能环保、维护简单、性价比高等特点，未来市场前景较好。公司推出的垂直连续电镀设备凭借一体成型的传动结构等设计使电镀品质得以有效提升，在简化设备结构的同时实现PCB电镀的自动化、清洁化生产，在PCB电镀专用设备领域具有较高的市场竞争力，显著提高PCB电镀工艺的效率与品质，在行业内具有一定的示范效应。目前公司自主研发的垂直连续电镀设备与水平式表面处理设备应用在PCB制作的多道关键工序中，已形成了与产业的深度融合。通用五金电镀设备：通用五金电镀设备是一种用途广泛的定制化设备，通常需要用同一电镀设备生产加工不同镀层、不同材质、不同规格的多种产品。通用五金类电镀设备主要以龙门式电镀设备为主，可以完成挂镀、滚镀等多种电镀形式。公司推出的龙门式电镀设备主要用于大型半导体清洗，航空航天，汽车，5G通讯，3C产品等电镀领域，应用范围广泛。而连续滚镀线可以快速高品质完成电镀，同时降低产品在电镀阶段氢脆风险，大幅度提升产品镀层均匀性，节省化学品和电能成本。新能源动力电池负极材料专用设备（PET铜箔设备）及光伏领域专用设备：锂电铜箔超薄化趋势下，复合铜箔将成为锂电池负极集流体的新选择。复合铜箔采用金属+聚合物薄膜+金属组合的“三明治”结构和磁控溅射、水电镀的关键工艺，复合铜箔实现了更高的能量密度、更低的成本和更高的安全性。公司在原有PCB电镀设备的基础上，提出两项重要技术“无张力同步传输技术”和“电流均匀传导技术”，克服传动轮转速不均、薄膜材料形变的问题。公司早在2017年就开始布局，并持续技术迭代，成为目前唯一可量产的设备厂商，其推出的卷式水平膜材电镀设备主要用于锂电动力电池和储能电池行业制作阴极载流板，同时也可以应用镀铜膜材基材生产；磁控溅射设备主要用于锂电动力电池和储能电池行业，为镀铜膜的前道工序；光伏镀铜设备主要用于光伏电池硅片等镀铜代替银浆。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4表1：东威科技主营业务占比及盈利能力情况业务板块业务描述2021年收入（亿元）/占比2021年毛利率垂直连续电镀设备垂直连续电镀设备通过利用减速马达带动钢带或链条在同一固定高度处水平传动，从而实现与钢带或链条相固定的镀件在不同工艺段槽体内的平稳传动与连续生产，具有性能较好、节能环保、维护简单、性价比高等特点，主要用于消费电子、通讯设备、5G基站、服务器、云储存、航空航天等。6.55/81.44%45.40%龙门式电镀设备龙门式电镀设备，主要用于大型半导体清洗，航空航天，汽车，5G通讯，3C产品等电镀领域，应用范围广泛。0.64/7.98%18.70%卷式水平膜材电镀设备双边夹卷式水平连续镀膜设备主要用于锂电动力电池和储能电池行业制作阴极载流板，同时也可以应用镀铜膜材基材生产，也可用于各个行业柔性材料的金属化处理。0.10/1.20%31.18%滚镀类设备滚镀是在为产品提供装饰性和功能性电镀中最重要的电镀形式之一。连续滚镀线可以快速高品质完成电镀，同时降低产品在电镀阶段氢脆风险，大幅度提升产品镀层均匀性，节省化学品和电能成本。0.10/1.19%24.93%水平式表面处理设备水平除胶化铜设备用于PCB电镀前除胶及化铜制程；水平棕化设备，主要用于PCB板压合前制程；水平式电镀设备，主要用于PCB.光伏电镀制程。0.07/0.82%32.28%资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理表2：东威科技主要子公司业务介绍公司简称公司名称公司类型主要业务东威机械昆山东威机械有限公司子公司主要负责部分龙门式电镀设备的售后服务。广德东威广德东威科技有限公司子公司主要负责垂直连续电镀设备、卷式水平膜材电镀设备的研发、设计、生产及销售。深圳东威深圳昆山东威科技有限公司子公司主要负责华南地区产品销售及售后服务。资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理表3：东威科技下游主要客户应用领域主要客户PCB制造行业深南电路股份有限公司、红板（江西）有限公司、赣州深联电路有限公司、胜宏科技（惠州）股份有限公司、兰生机电有限公司、生益电子股份有限公司、真华成（香港）商贸有限公司、生益电子股份有限公司、江门崇达电路技术有限公司等。资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5盈利预测假设前提我们的盈利预测基于以下假设条件：PCB电镀设备：公司的PCB电镀设备包括垂直连续电镀设备和水平式表面处理设备。（1）垂直连续电镀设备：随着下游PCB行业的稳步增长，PCB电镀设备需求保持增长态势，东威科技作为我国垂直连续电镀设备龙头，该项收入有望保持稳健增长，预计2022-2024年垂直连续电镀设备收入增速分别为15%/20%/20%，毛利率保持稳定，2022-2024年均为46%。（2）水平式表面处理设备：该设备的作为电镀前道工序，主要作用是除胶化铜，与垂直连续电镀设备配套使用，需求有望保持快速增长。预计2022-2024年公司水平式表面处理设备营收增速分别为70%/60%/50%；预计2022-2024年公司水平式表面处理设备业务的毛利率分别为34%/35%/36%。通用五金电镀设备：公司的通用五金电镀设备包括龙门式电镀设备和滚镀类设备。（1）龙门式电镀设备：公司该设备历经多次迭代，2020-2021年保持高速增长，产品持续放量，未来预计增速放缓，