海外现衰退信号，持续推荐黄金

投资要点 行情回顾：本周沪深300指数收报4123.28,周涨2.10%。有色金属指数收报4891.04,周涨1.26%。本周市场板块涨幅前三名：通信(+7.94%)、电子(+6.69%)、计算机(+5.55%)；涨幅后三名：电气设备(-1.73%)、食品饮料(-1.91%)、汽车(-2.40%)。 贵金属：美联储3月议息会议措辞转向温和，美国制造业、就业数据不及预期，市场对“衰退-停止加息-降息”预期升温，带动金价再度上行。短期金价预计维持强势，长期继续看好黄金大周期：美联储加息进入尾声，货币周期切换背景下，长端美债实际收益率和美元大周期仍向下；能源转型、逆全球化及服务业通胀粘性下，长期通胀中枢难以快速回落；全球央行增持黄金，战略配置地位提升。主要标的山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金。 基本金属：就业和PMI数据不及预期强化了市场对加息尾声的预期，但同时衰退风险也压制价格。年内内需复苏仍是主线方向，短期关注国内复苏强度的预期验证，把握价格调整后的投资机会。电解铝原料成本下行带动行业利润向上修复，维持推荐供给增速低、消费持续受益于新能源高增的铜铝板块，关注低能源成本铝企业、加工板块龙头及优质铜矿企业，主要标的天山铝业、神火股份、紫金矿业、洛阳钼业、明泰铝业、鼎胜新材、南山铝业。 能源金属： 1）镍：供需：印尼镍铁逐步放量，2月印尼镍生铁产量10.51万镍吨，环比+3.96%；2月三元电池产量14.6GWH，环比+48.3%。成本利润：截止4月7日，8%-12%高镍生铁价格1380元/镍点，镍生铁利润率约为13.04%。结论：我们判断，短期受低库存、菲律宾雨季进口下滑、下游三元材料需求拉动，电解镍维持强势，长期看，镍铁供应过剩格局比较明确，镍价中枢将下移。主要标的华友钴业、中伟股份、格林美。 2）锂：供需：2月我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为3.1、2.4万吨，环比-14%、+15%；2月三元电池产量14.6GWH，环比+48.3%，磷酸铁锂电池产量26.8GWH，环比+46.3%，一季度随着供应收缩，供需持续偏紧。成本利润：以Pilbara第11次拍卖锂精矿7800美元/吨（FOB,5.5%）折碳酸锂生产成本57.7万元/吨，模拟下游三元电池NCM622单wh盈利0.2元，结论：长期看，动力电池装机量环比增速放缓，但海外锂保护加大，国内资源重要性凸显，锂矿供应释放不确定性提升，锂盐价格将抵抗式回落，主要标的赣锋锂业、融捷股份、西藏矿业。 3）磁材：供需：据弗若斯特沙利文，2025年我国及全球稀土永磁材料产量将分别达28.4万吨和31万吨。据乘联会，2月我国新能源乘用车零售量43.9万辆，环比+32.8%；12月我国光伏新增装机21.7GW，环比+190.5%；12月我国风电新增装机15.11GW，环比+994.93%。结论）：高性能钕铁硼和金属软磁材料需求高增，整体将呈现紧平衡格局，主要标的：望变电气、东睦股份。 风险提示：宏观经济不及预期，产业供需格局恶化，下游需求不及预期。 1行业及个股表现 1.1行业表现 本周沪深300指数收报4123.28,周涨2.10%。有色金属指数收报4891.04,周涨1.26%。 图1：本周有色金属指数&沪深300指数 本周市场板块涨幅前三名：通信(+7.94%)、电子(+6.69%)、计算机(+5.55%)；涨幅后三名：电气设备(-1.73%)、食品饮料(-1.91%)、汽车(-2.40%)。 图2：本周市场板块涨跌幅 本周有色金属各子板块，涨幅前三名：黄金Ⅲ(+6.64%)、铜(+2.58%)、非金属新材料(+1.71%)；涨幅后三名：铝(-1.62%)、钨(-2.14%)、稀土(-3.70%)。 图3：本周有色金属子板块涨跌幅 1.2个股表现 个股方面，涨幅前五：山东黄金(+13.29%)、鹏欣资源(+10.91%)、菲利华(+9.38%)、中金黄金(+8.64%)、恒邦股份(+7.86%)；涨幅后五：电工合金(-5.08%)、和胜股份(-5.22%)、*ST丰华(-6.41%)、众源新材(-6.48%)、金钼股份(-7.72%)。 图4：个股涨幅前五 图5：个股跌幅前五 2行业基本面 2.1贵金属：价格有望维持高位 贵金属价格方面,上期所金价收盘440.7元/克，周涨0.25%；COMEX期金收盘价1997.7美元/盎司，周涨0.70%；上期所银价收盘5298元/千克，周涨1.63%；COMEX期银收盘价24.0美元/盎司，周涨2.79%；NYMEX钯收盘价1463.6美元/盎司，周涨3.48%；NYMEX铂收盘价996.9美元/盎司，周涨1.32%。 表1：贵金属价格及涨跌幅 上周黄金价格重心再度上移。美联储3月议息会议措辞转向温和，美国3月ISM制造业PMI以及就业数据不及预期，市场对“衰退-停止加息-降息”的预期升温，带动金价再度上行。短期金价预计维持强势，长期继续看好黄金大周期：美联储加息进入尾声，货币周期的切换背景下，长端美债实际收益率和美元大周期仍向下；能源转型、逆全球化及服务业通胀粘性下，长期通胀中枢难以快速回落；全球央行增持黄金，战略配置地位提升。 图6：通胀指数&伦现货黄金价格 图7：黄金指数&伦现货黄金价格 2.2基本金属：年内复苏方向不改，关注复苏强度验证 LME铜收盘价8935美元/吨，周涨0.09%；长江有色市场铜均价69750元/吨，周涨0.65%； LME铝收盘价2337美元/吨，周涨3.16%；长江有色市场铝均价18660元/吨，周涨1.86%； LME铅收盘价2145美元/吨，周涨0.47%；长江有色市场铅均价15250元/吨，周跌0.97%； LME锌收盘价2907美元/吨，周涨0.22%；长江有色市场锌均价22700元/吨，周涨1.25%； LME锡收盘价26075美元/吨，周涨6.97%；LME镍收盘价23100美元/吨，周涨1.34%； 长江有色市场镍均价183500元/吨，周涨0.08%。。 表2：工业金属价格及涨跌幅 铜：上周铜价高位震荡。从铜价影响因素来看：1）就业和PMI数据不及预期强化了市场对加息尾声的预期，利率端对金属的压制减轻，但同时衰退风险也打压价格。年内内需复苏的大方向不改，持续关注复苏强度的验证。2）铜精矿加工费回升至81美元，电解铜产量回复速度较快，2023年3月精炼铜产量95.1万吨，1-3月精铜产量累计同比增加8.4%。3）海外精炼铜库存低位震荡，国内铜社会库存延续下降（LME铜6.5万吨，Comex铜1.7万吨，国内铜含保税区库存共计39.2万吨）。年内内需复苏仍是主要方向，短期关注海外衰退预期和国内复苏强度给价格带来的潜在压力，把握价格调整后的投资机会。 图8：美国国债10年-2年利率及长江有色铜均价走势 图9：铜库存及电解铜均价走势 铝：上周铝价震荡运行。铝价影响因素来看：1）就业和PMI数据不及预期强化了市场对加息尾声的预期，利率端对金属的压制减轻，但同时衰退风险也打压价格。年内内需复苏的大方向不改，持续关注复苏强度的验证。2）3月国内生产电解铝341.2万吨，1-3月产量累计同比增加4.9%。云南来水量持续偏低，短期区域内企业复产概率较低。3）国内电解铝总库存继续下降，铝锭+铝棒库存总量119.8万吨，海外库存震荡运行，LME总库存51.7万吨。4）电解铝原料成本小幅下降，电解铝行业平均利润水平向上修复。年内内需复苏仍是主要方向，短期关注海外衰退预期和国内复苏强度给价格带来的潜在压力，把握价格调整后的投资机会。 图10：铝库存及铝均价走势 图11：电解铝吨毛利 锌：上周锌价震荡回落。锌价影响因素来看：1）就业和PMI数据不及预期强化了市场对加息尾声的预期，利率端对金属的压制减轻，但同时衰退风险也打压价格。年内内需复苏的大方向不改，持续关注复苏强度的验证。2）锌精矿价格上涨，国产锌精矿加工费为5050元，进口锌精矿加工费210美元，3月精炼锌产量为56.0万吨，1-3月累计同比上升6.8%，精炼锌供应持续修复。3）海外锌锭库存低位震荡，LME库存总量为4.5万吨，国内锌锭继续去库，社会库存总量为14.75万吨。短期关注海外衰退预期和国内复苏强度给价格带来的潜在压力，锌全球库存仍处于极低水平，预计价格震荡运行为主。 图12：锌库存及锌均价走势 图13：铅库存及铅均价走势 2.3能源金属：一季度锂供需缓解，镍钴长期价格中枢下移 能源金属价格方面，国产氢氧化锂价格33.3万元/吨，周下降9.77%；澳大利亚锂辉石价格4000美元/吨，周持平；电池级碳酸锂价格238000万元/吨，周下降13.45%；金属锂价格230万元/吨，周下降0.86%；四氧化三钴价格17.0万元/吨，周下降1.45%；硫酸镍价格45600元/吨，周持平；硫酸钴(21%)价格40750元/吨，周下降4.68%；硫酸钴(20.5%)价格39750元/吨，周下降4.79%；磷酸铁锂价格9.4万元/吨，周下降17.54%。 表3：能源金属价格及涨跌幅 镍：截止本周五，LME镍库存为42018吨，环比上周下降5.29%；上期所镍库存为1505吨，环比上周下降16.71%；镍矿指数为1431.08，环比上周上涨1.32%。 电解镍库存低位，镍价获得支撑，长期供需趋于宽松。供需端）：印尼镍铁逐步放量，2月印尼镍生铁产量10.51万镍吨，环比+3.96%。2月国内镍生铁产量约3.28万吨，环比-5.20%。传统需求不锈钢利润好转，2月我国不锈钢产量282.87万吨，环比+21.58%；新能源需求环比回升，2月我国动力电池产量41.5GWH,环比+47.1%，其中三元电池产量14.6GW H，环比+48.3%。库存端）：截止4月7日，LME+上期所镍库存为43523吨，环比-5.74%，总库存为近5年最低位，低库存对镍价形成支撑。成本利润端）：截止4月7日，8%-12%高镍生铁价格1380元/镍点，江苏镍生铁RKEF现金成本约1200元/镍点，镍生铁利润率约为13.04%。价差方面，硫酸镍和镍铁价差约为4.5万元/吨镍，根据测算，当硫酸镍和镍铁价差大于2.1万元/吨镍时，转产高冰镍有利可图，目前转产动力充足。结论）：我们判断，短期受低库存、菲律宾雨季进口下滑、下游三元材料需求拉动，镍价短期维持强势 ，长期看，镍铁供应过剩格局比较明确，镍价中枢将不断下移。 图14：镍库存及镍均价走势分析 图15：镍矿指数及长江有色镍均价 表4：各公司未来镍铁产能规划 锂：截止本周五，锂矿指数为5999.47，环比上周下降1.65%。 本周电池级碳酸锂价格23.8万元/吨，周-13.45%。供需端）：2月我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为30882、24371吨，环比-14%、+15%，2月我国动力电池产量41.5GWH,环比+47.1%，其中三元电池产量14.6GWH，环比+48.3%，磷酸铁锂电池产量26.8GWH，环比+46.3%，整体2月锂盐供需偏紧边际缓解，氢氧化锂供应增速环比回升。据乘联会，2月我国新能源乘用车零售量43.9万辆，同比+61%，环比+32.8%，前期受环保影响的云母冶炼企业逐步开始复产，产能快速爬坡，一季度锂盐整体供应有所上升。库存端）：电池级碳酸锂厂库约2000吨，处近4年历史低位，工业级碳酸锂厂库约1800吨，且四季度将面临去库，氢氧化锂厂库2500吨，处近4年历史低位，整体锂盐库存较低，对锂盐价格形成支撑。成本利润端）：Pilbara第11次锂精矿拍卖价格7800美元/吨（FOB,5.5%），换算为8509美元/吨（CIF，6%），折算碳酸锂生产成本57.7万元/吨，外购锂矿生产锂盐单吨盈利接近亏损，锂盐成本支撑强劲，模拟下游三元电池NCM622单wh盈利0.2元，整车厂对碳酸锂价格容忍度还在。结论）：我们判断一季度受成本支撑和供需偏紧影响，锂盐价格有望企稳，长期看，新能源汽车销量及动力电池装机量环比增速放缓，锂矿推迟供应量集中释放，