业绩符合预期，车规存储龙头行稳致远

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 集成电路 2023年04月10日 北京君正（300223）2022年报点评 推荐 （维持） 业绩符合预期，车规存储龙头行稳致远 当前价：112.98元 事项：  2023年4月9日，公司发布2022年度业绩报告：实现营业收入54.12 亿元，同比增长2.61%，归母净利润7.89 亿元，同比下滑14.79%。单Q4实现营业收入 11.93亿元（QoQ-15.70%，YoY-19.46%），实现归母净利润约0.58亿元（QoQ-73.95%，YoY-80.23%）。 评论：  业绩符合预期，消费类前低后高/行业类考验抗压能力。受益于公司多样化的产品和市场布局，在2022年半导体行业厂商业绩普遍承压背景下公司销售收入逆势实现小幅增长，利润端受景气度影响有所下滑。分业务来看：存储芯片业务40.6亿元（占比74.9%，YoY+12.8%），毛利率36.85%（YoY+6.45pct）；智能视频芯片业务6.4亿元（占比11.9%，YoY-34.3%），毛利率26.25%（YoY-17.93pct）；模拟与互联芯片业务4.8亿元（占比8.9%，YoY+16.0%），毛利率52.99%（YoY-1.64pct）；微处理器业务1.3亿元（占比2.4%，YoY-36.0%）毛利率51.79%（YoY-4.47pct）。全年来看，2022年消费市场全年需求相对较为低迷，但呈现出前低后高，逐步向好的趋势：市场在总体库存水平较高的情况下竞争日趋激烈，公司在消费类市场的销售收入同比下降，随着市场库存的消化，下半年市场压力有所缓解，需求出现复苏迹象，公司智能视频芯片的销售收入也自 2022 年三季度开始逐渐回升。汽车、工业、医疗等行业市场保持了相对较为良好的需求状况，2022 年下半年行业市场逐渐呈现出一定的下调压力，由于行业市场的波动相对温和，预计市场需求下调、库存消化等周期将短于消费类市场，市场有望于2023年开始回暖。  持续推进“计算+存储+模拟”战略，不断提高公司核心竞争力。存储芯片： 2022年，8G LPDDR4 已完成工程样品的生产并开始向客户送样；新规格的 2G LPDDR2、4G LPDDR4 等产品于年内完成了量产工作。同时面向大众消费类市场的 NOR Flash 产品方面，16M~128M 不同电压的多款超低功耗、高性价比 NOR Flash 芯片研发与投片工作完成，其中部分产品实现量产。模拟与互联产品：公司继续进行汽车 DC/DC 调节芯片等产品的研发，2022年部分模拟芯片新产品推出工程样品/进行风险量产，GreenPHY产品已向客户提供了样品，部分客户进行了产品的导入与落地。智能视频芯片：2022年，公司完成了采用了 12nm 工艺新产品 T41 的研发与投片，可满足普惠性 AI IPC 的需求，并与 T31、T40 等芯片形成面向不同市场需求的产品梯队，T41 于 2022 年第三季度完成投片，并于22Q4完成了产品的量产及小批量销售。针对工业、医疗等泛视频市场的需求，公司启动了 C200 的研发，该产品于22 Q4进行了样品投片。微处理器芯片：2022年公司完成了 X1600 系列芯片的测试和量产工作，进行了下一代升级产品 X2600 的研发，并于年末进行了产品的投片，对 X1600、X2000 等开发平台进行了优化与完善，完善了基于新产品的开源鸿蒙系统，并进行了智能门铃的后屏显控方案、基于开源鸿蒙系统的人脸识别 方案、智能锁等方案的研发。  存储行业或迎拐点，美光审查事件推动国产替代加速。存储器具有较强的周期属性，2022Q2以来价格方面，目前主流DRAM/NAND现货报价均已跌破上轮低点；库存方面，美光DIO于23Q1达到峰值，原厂库存有望于23Q2起逐步恢复至安全水位，叠加龙头普遍20%以上的减产幅度，大宗存储价格或于23H2依次迎来拐点，随着行业供需趋于平衡，产业内公司业绩弹性有望逐步释放。美光审查事件推动国产替代加速，3月31日，网络安全审查办公室按照《网络安全审查办法》，对美光公司（Micron）在华销售的产品实施网络安全审查。美光为全球领先的DRAM/NAND大厂，2022年其在中国大陆地区的销售额约33亿美金，车规存储市场排名第一。在中美科技摩擦日益加剧的背景下，美光后续在华经营或受到一定程度影响，国产存储厂商或将受益。公司已是全球车用SRAM、DRAM、NOR Flash芯片领域第一、第二、第五大供 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com 执业编号：S0360521120002 公司基本数据 总股本(万股) 48,156.99 已上市流通股(万股) 41,017.13 总市值(亿元) 544.08 流通市值(亿元) 463.41 资产负债率(%) 10.01 每股净资产(元) 23.28 12个月内最高/最低价 112.98/64.75 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《北京君正（300223）深度研究报告：AI技术厚积薄发，车规存储持续发力》 2023-04-01 -20%0%20%40%22/0422/0622/0922/1123/0123/042022-04-11~2023-04-07北京君正沪深300华创证券研究所 北京君正（300223）2022年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 应商，行业周期底部反转信号已现叠加竞争对手潜在失位，看好公司长期发展。  投资建议：随着半导体行业去库存进程推进、下游需求逐步复苏，根据2022年报披露数据，我们修订部分盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入为62.18/77.21/92.55亿元（原预测值2023-2024为62.31/74.28亿元），归母净利润为9.55/13.07/17.16亿元（原预测值2023-2024为9.55/12.61亿元），对应EPS为1.98/2.71/3.56元（原预测值2023-2024为1.98/2.62元）。维持“推荐”评级。  风险提示：下游需求不及预期；新品研发不及预期；产能支持不及预期 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 5,412 6,218 7,721 9,255 同比增速(%) 2.6% 14.9% 24.2% 19.9% 归母净利润(百万) 789 955 1,307 1,716 同比增速(%) -14.8% 21.1% 36.8% 31.3% 每股盈利(元) 1.64 1.98 2.71 3.56 市盈率(倍) 69 57 42 32 市净率(倍) 4.8 4.5 4.0 3.6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年4月7日收盘价 北京君正（300223）2022年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3,401 3,413 4,008 5,091 营业总收入 5,412 6,218 7,721 9,255 应收票据 4 9 9 9 营业成本 3,325 4,026 4,874 5,768 应收账款 516 778 1,075 1,121 税金及附加 7 8 13 15 预付账款 54 65 80 83 销售费用 291 311 386 435 存货 2,304 2,958 3,265 3,632 管理费用 166 218 270 305 合同资产 0 0 0 0 研发费用 642 640 811 925 其他流动资产 516 485 544 591 财务费用 -68 -22 -26 -31 流动资产合计 6,795 7,708 8,981 10,527 信用减值损失 0 0 0 0 其他长期投资 422 480 590 701 资产减值损失 -278 -120 -80 -50 长期股权投资 2 2 2 2 公允价值变动收益 1 1 1 1 固定资产 367 393 434 491 投资收益 15 13 2 2 在建工程 133 155 179 208 其他收益 27 25 10 10 无形资产 721 865 1,038 1,245 营业利润 814 956 1,325 1,800 其他非流动资产 3,982 3,982 3,982 3,984 营业外收入 1 1 5 2 非流动资产合计 5,627 5,877 6,225 6,631 营业外支出 0 0 0 0 资产合计 12,422 13,585 15,206 17,158 利润总额 815 957 1,330 1,802 短期借款 0 0 0 0 所得税 36 14 40 108 应付票据 0 0 0 0 净利润 779 943 1,290 1,694 应付账款 660 798 1,012 1,157 少数股东损益 -10 -12 -17 -22 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 789 955 1,307 1,716 合同负债 127 146 182 218 NOPLAT 714 922 1,265 1,665 其他应付款 52 52 52 52 EPS(摊薄)（元） 1.64 1.98 2.71 3.56 一年内到期的非流动负债 8 8 8 8 其他流动负债 204 257 325 388 主要财务比率 流动负债合计 1,051 1,261 1,579 1,823 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 2.6% 14.9% 24.2% 19.9% 其他非流动负债 112 112 112 112 EBIT增长率 -18.3% 25.2% 39.4% 35.8% 非流动负债合计 112 112 112 112 归母净利润增长率 -14.8% 21.1% 36.8% 31.3% 负债合计 1,163 1,373 1,691 1,935 获利能力 归属母公司所有者权益 11,223 12,178 13,486 15,202 毛利率 38.6% 35.3% 36.9% 37.7% 少数股东权益 36 34 29 21 净利率 14.4% 15.2% 16.7% 18.3% 所有者权益合计 11,259 12,212 13,515 15,223 ROE 7.0% 7.8% 9.7% 11.3% 负债和股东权益 12,422 13,585 15,206 17,158 ROIC 11.3% 12.4% 14.9% 17.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 9.4% 10.1% 11.1% 11.3% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 1.1% 1.0% 0.9% 0.8% 经营活动现金流 -76 315 969 1,532 流动比率 6.5 6.1 5.7 5.8 现金收益 954 1,077 1,441 1,867 速动比率 4.3 3.8 3.6 3.8 存货影响 -884 -654 -307 -367 营运能力 经营性应收影响 394 -158