业绩符合预期，龙头行稳致远

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 家具 2022年08月11日 欧派家居（603833）2022年半年度业绩快报点评 强推 （维持） 业绩符合预期，龙头行稳致远 目标价：166元 当前价：115.40元 事项：  公司发布2022年半年度业绩快报，2022H1公司实现营业收入96.9亿元，YOY+18.21%；实现归母净利润10.2亿元，YOY+0.58%，归母净利率10.5%，YOY-1.8pcts；实现扣非归母净利润9.8亿元，YOY+3.78%，扣非归母净利率10.1%，YOY-1.4pcts。单Q2实现营业收入55.5亿元，YOY+13.23%；实现归母净利润7.65亿元，YOY-0.46%，归母净利率13.8%，YOY-1.9pcts；实现扣非归母净利润7.48亿元，YOY+1.45%，扣非归母净利率13.5%，YOY-1.6pcts。 评论：  业绩符合预期，龙头韧性凸显。营收方面，去年同期由于前期疫情积压的家居消费需求逐步释放，高基数叠加疫情扰动下22H1实现同比增速18.21%、单Q2实现同比增速13.23%，营收增速靓丽。利润方面，原材料采购价格高位及地产持续疲软等外部因素，为家居行业终端销售及业绩释放带来诸多不确定性，且对22Q2影响尤为明显，叠加或受整装渠道及套餐销售影响，整体利润率略有受损，预计配套品终端促销活动逐步调整下，利润端有望改善。整体看，受益于整家定制2.0、整装大家居及厨房专业化升等重要战略，在高基数背景及外部影响下，依然实现各主要事业部客户数量提升及业绩稳健增长，充分体现出龙头优秀零售能力赋能下的业绩韧性。  短期看：零售能力优秀，有望加速恢复。根据线下走访，部分受疫情影响区域7月已恢复正常，部分区域终端客流或同比提升30%-40%，套系化销售驱动下终端客单价或上浮20%+，目前定制客单价或达34k左右，衣柜含配套品客单价或已达50k左右（品类增加下或有望向80k目标持续迈进）。展望Q3，从费用投放进度看，上半年受疫情影响导致的营销费用滞后投放，或将集中于7-9月释放，旺季催化叠加连带率提升下，终端销售有望录得高增。  中长期看：稳健性与前瞻性兼具，守正出奇质地优异，维持“强推”评级。作为定制家居龙头，公司基于橱柜高护城河的前置流量业务，以前瞻性的整家战略和整装大家居为锚，以品类扩张的连带率提升为轴；从客流量、转化率和客单价角度共同驱动终端销售，有望凭借领先的SKU整合和高效运营能力，以装企合作平台化模式介入高区域渗透率的整装生意，以前端获客蚕食更高市场份额。从中长期发展角度，龙头需以高效内部配合及敏锐市场洞察，保持一贯高标准高要求的政策落地，公司于22年8月初发行20亿元可转债用于欧派家居智能制造（武汉）项目建设，且于去年及今年分别开展股权激励及员工持股计划，均能体现管理层对深耕家居产业及坚持长期主义的决心及信心。基于此，我们预计22-24年归母净利润分别为32.21/38.74/46.50亿元，对应当前股价PE分别为22/18/15X，参考绝对估值法，维持目标价166元，对应22年31倍PE，维持“强推”评级。  风险提示：宏观经济影响需求；原材料价格波动风险；渠道拓展不及预期等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 20,442 24,632 29,578 35,393 同比增速(%) 38.7% 20.5% 20.1% 19.7% 归母净利润(百万) 2,665 3,221 3,874 4,650 同比增速(%) 29.2% 20.8% 20.3% 20.0% 每股盈利(元) 4.38 5.29 6.36 7.63 市盈率(倍) 26 22 18 15 市净率(倍) 4.9 4.3 3.6 3.1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年8月10日收盘价 证券分析师：刘佳昆 邮箱：liujiakun@hcyjs.com 执业编号：S0360521050002 公司基本数据 总股本(万股) 60,915.19 已上市流通股(万股) 60,915.19 总市值(亿元) 702.96 流通市值(亿元) 702.96 资产负债率(%) 40.49 每股净资产(元) 24.05 12个月内最高/最低价 159.90/108.98 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《欧派家居（603833）发行可转债事件点评：持续推进产能布局，定制龙头行稳致远》 2022-08-03 《欧派家居（603833）重大事项点评：再话整装高质发展，“千城千亿”未来可期》 2022-07-10 《欧派家居（603833）重大事项点评：发布高定新品牌miForm，迈入高端新时代》 2022-06-08 -29%-18%-7%4%21/0821/1022/0122/0322/0522/082021-08-11~2022-08-10欧派家居沪深300华创证券研究所 欧派家居（603833）2022年半年度业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 6,562 9,519 13,227 18,527 营业收入 20,442 24,632 29,578 35,393 应收票据 206 246 310 387 营业成本 13,978 16,525 19,747 23,534 应收账款 1,012 929 1,218 1,499 税金及附加 143 187 212 259 预付账款 148 178 205 239 销售费用 1,386 1,670 2,094 2,559 存货 1,463 1,559 1,880 2,228 管理费用 1,131 1,558 1,871 2,239 合同资产 0 0 0 0 研发费用 908 1,094 1,313 1,572 其他流动资产 1,852 3,013 3,276 2,815 财务费用 -115 -55 -66 -72 流动资产合计 11,243 15,444 20,116 25,695 信用减值损失 -108 -108 -108 -108 其他长期投资 1,334 1,334 1,334 1,334 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 16 16 16 16 公允价值变动收益 52 52 52 52 固定资产 6,648 6,729 6,702 6,518 投资收益 21 21 21 21 在建工程 347 447 572 672 其他收益 91 91 91 91 无形资产 1,064 958 862 776 营业利润 3,060 3,702 4,456 5,352 其他非流动资产 2,741 2,725 2,712 2,701 营业外收入 32 32 32 32 非流动资产合计 12,150 12,209 12,198 12,017 营业外支出 17 17 17 17 资产合计 23,393 27,653 32,314 37,712 利润总额 3,075 3,717 4,471 5,367 短期借款 2,389 3,152 3,914 4,677 所得税 411 496 597 717 应付票据 140 317 343 405 净利润 2,664 3,221 3,874 4,650 应付账款 2,018 1,859 2,334 2,910 少数股东损益 -1 0 0 0 预收款项 886 1,731 1,778 1,901 归属母公司净利润 2,665 3,221 3,874 4,650 合同负债 1,203 1,450 1,741 2,083 NOPLAT 2,564 3,173 3,817 4,588 其他应付款 668 668 668 668 EPS(摊薄)（元） 4.38 5.29 6.36 7.63 一年内到期的非流动负债 13 13 13 13 其他流动负债 968 1,260 1,513 1,811 主要财务比率 流动负债合计 8,285 10,450 12,304 14,468 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 38.7% 20.5% 20.1% 19.7% 其他非流动负债 699 699 699 699 EBIT增长率 24.5% 23.8% 20.3% 20.2% 非流动负债合计 699 699 699 699 归母净利润增长率 29.2% 20.8% 20.3% 20.0% 负债合计 8,984 11,149 13,003 15,167 获利能力 归属母公司所有者权益 14,409 16,504 19,311 22,545 毛利率 31.6% 32.9% 33.2% 33.5% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 13.0% 13.1% 13.1% 13.1% 所有者权益合计 14,409 16,504 19,311 22,545 ROE 18.5% 19.5% 20.1% 20.6% 负债和股东权益 23,393 27,653 32,314 37,712 ROIC 22.0% 22.1% 21.7% 21.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 38.4% 40.3% 40.2% 40.2% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 21.5% 23.4% 24.0% 23.9% 经营活动现金流 4,046 3,742 4,391 6,100 流动比率 1.4 1.5 1.6 1.8 现金收益 3,245 3,908 4,543 5,299 速动比率 1.2 1.3 1.5 1.6 存货影响 -654 -96 -321 -348 营运能力 经营性应收影响 -484 14 -382 -392 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.9 经营性应付影响 1,165 863 548 761 应收账款周转天数 14 14 13 14 其他影响 775 -946 2 779 应付账款周转天数 41 42 38 40 投资活动现金流 -2,065 -800 -725 -540 存货周转天数 29 33 31 31 资本支出 338 -816 -738 -550 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 4.38 5.29 6.36 7.63 其他长期资产变化 -2,403 16 13 10 每股经营现金流 6.64 6.14 7.21 10.01 融资活动现金流 -187 15 42 -260 每股净资产 23.65 27.09 31.70 37.01 借款增加 281 763 763 763 估值比率 股利及利息支付 -843 -1,120 -1,479 -1,695 P/E 26 22 18 15 股东融资 2 2 2 2 P/B 5 4 4 3 其他影响 373 370 756 670 EV/EBITDA 29 24 21 18 资料来源：公司公告，华创证券预测 欧派家居（603833）2022年半年度业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 轻工纺服组团队介绍 组长、首席分析师：刘佳昆 英国约克大学硕士，曾任职于兴业证券、天风证券。水晶球入围核心成员。2