短期利空集中，债市承压明显
宏观金融组 朱润宇 0571-87788888-8426 449080386@qq.com 期货从业资格：F3016227 投资咨询资格：Z0011607 鲍怡恬 0571-8778888-8426 523412615@qq.com 期货从业资格：F3019208 相关报告 中国外储5月内首度回升，欧美货币政策再面分化 ——2016-04-08 国企改革创容错试错机制，3月CPI或再创阶段新高 ——2016-04-11 IMF上调中国经济展望，债券违约风险频发 ——2016-04-13 2016-04-15|中大期货研究院 国债期货研究|日报 短期利空集中，债市承压明显 观点摘要： 昨日市场焦点事件和数据： 期债昨日跌幅继续扩大，已回吐3月10日以来涨幅。5年期国债期货主力合约TF1606领跌，收盘报100.42元，跌0.32元或0.32%，成交15623手。10年期国债期货主力合约T1606收盘报99.265元，跌0.27元或0.27%，成交17490手。期现套利方面，TF1606收盘CTD为150019.IB，IRR下跌，报-2.3959%。T1606收盘CTD为150023.IB，IRR下降明显，报-4.22%，两者套利空间扩大。 一级市场方面，5年国债招标遇冷，加权利率高、边际与加权利差大、认购倍数偏低。13日，财政部新发5年期固息国债“16附息国债07”遭受冷待。 “16附息国债07”全场加权中标利率为2.58%；该券边际中标利率为2.65%，全场认购倍数为1.73倍，边际1.18倍。本期国债发行利率足足比二级估值高出5bp，为今年以来所罕见。14日，国开行20年期固息债中标收益率3.9775%，高于市场预期0.75bp，投标倍数5.12倍，国开行10年期固息债中标利率3.4143%高于市场预期0.743bp，投标倍数3.44倍。未来债市利空压力大。 公开市场方面，央行周四进行400亿元7天期逆回购操作，中标利率为2.25%，与上期持平，当日有100亿元逆回购到期，因此单日净投放300亿。 流动性方面，机构普遍预计本月底中国的金融体系将迎来流动性大考，资金缺口或超过1万亿人民币。缺口分为三部分：一，本月底即将到期的中期借贷便利（MLF），这部分的金额约为5510亿元；二，4月上旬2000亿左右的存款准备金缴存；三，4月份传统上就是中国企业进行所得税汇算清缴的时间，今年将有超过4000亿元的所得税上缴。短期内警惕流动性波动。 明日将发布GDP、规模以上工业增加值、固定资产投资、民间固定资产投资、房地产开发和销售、社会消费品零售总额等重磅宏观数据。最近发布的进出口、PMI、外汇储备等宏观数据持续向好，市场担忧明日经济数据大幅好于预期，经济持续回暖，市场情绪继续谨慎。通胀对货币政策的约束仍然存在。除了资金和经济基本面预期不支持现券向好外，监管层正在通过MPA的考核等控制杠杆规模，该因素同样不利于债市。 得益于美元走软，在美元加息预期延后，美元指数下降，以及欧日有继续宽松意向的背景下，人民币汇率贬值压力趋缓，为央行实施宽松的货币政策留出空间。今日人民币对美元汇率中间价报6.4891，较前一交易日(4月13日)中间价6.4591下调300点，调降幅度0.46%，创1月7日以来最大。近期债券市场的风险明显有所提升，随着通胀预期的进一步强化，汇率市场对于经济可持续性和债务风险的担忧开始显现。 在银行理财产品收益率逐步下滑，P2P平台风险频发的当下，国债再次成为市民争抢的香饽饽。信用债与利率债市场出现分化。此时，应该高等级信用债及利率债是市场中的优质品种。 策略建议： 预计短期内债市调整继续，短久期是目前市场的青睐标的，虽然央行近期收比放的意愿强烈，但在流动性真正紧张情况下，央行的货币政策包依旧空间很大，操作上我们建议做锁短放长，空T1606多TF1606。 关注因子： 经济面：二季度经济的继续回暖，通胀走势； 资金面：公开市场的连续性；存款准备金以及企业缴税资金规模； 政策面：关注央行货币政策以及汇率走向。 市场面：美国核心经济数据，日本汇率走势，欧元区经济数据。 中大期货研究|国债期货|日报 2 表1：国债期货收盘价、成交量及持仓变动情况 资料来源：Wind中大期货研究院 图 1： 国债期货合约跨期价差 单位：基点 数据来源：Wind 中大期货研究院 图 2： 国债收益率变化期限结构 单位： % 图 3： 国债利率走势 单位：% 数据来源：Wind 中大期货研究院 数据来源：Wind 中大期货研究院 图 4： 政策性金融债收益率曲线（国开行） 单位：% 图 5： 政策性金融债利率走势（国开行） 单位：% 数据来源：Wind 中大期货研究院 数据来源：Wind 中大期货研究院 -0.200.20.40.60.811.21.4TF1606-TF1609T1606-T16092.2 2.3 2.4 2.5 2.6 2.7 2.8 2.9 2.9 2.9 3.2 3.3 3.4 3.5 3.5 22.22.42.62.833.23.43.61.522.533.51Y3Y5Y7Y10Y1Y3Y5Y7Y10Y2.5 2.8 2.9 3.0 3.1 3.3 3.4 3.4 3.4 3.3 3.8 3.9 4.0 4.2 2.42.93.43.94.42.32.83.33.84.31Y3Y5Y7Y10Y国债期货 收盘价 涨跌幅（%） 成交量（手） 成交变动（手） 持仓量（手） 持仓变动（手） 5年期 100.42 -0.32 15,623 -924 26,147 -1,099 10年期 99.27 -0.28 17,490 -2,272 33,714 1,103 中大期货研究|国债期货|日报 3 图 6： 银行间最活跃利率曲线 单位：% 图 7： 银行间回购定盘利率走势 单位：% 数据来源：Wind 中大期货研究院 数据来源：Wind 中大期货研究院 图 8： Shibor利率 单位：% 图 9： Shibor日变化 单位：bp 数据来源：Wind 中大期货研究院 数据来源：Wind 中大期货研究院 图 10： 银行间质押式回购加权利率 单位：% 图 11： 银行间质押式回购加权利率日变化 单位：基点 数据来源：Wind 中大期货研究院 数据来源：Wind 中大期货研究院 2.0 2.5 2.8 2.8 3.0 3.0 2.8 2.9 3.1 3.4 3.3 3.4 3.5 22.22.42.62.833.23.43.61234561天（FR001） 7天（FR007） 14天（FR014） 11.522.533.5ShiborONShibor1WShibor2WShibor3M-0.100.10.20.30.40.50.60.711.522.533.54R001R007R014-7-5-3-11357911 中大期货研究|国债期货|日报 4 图 12： 上证所新质押式国债回购利率 单位：% 图 13： 上证所新质押式国债回购利率日变化 单位：bp 数据来源：Wind 中大期货研究院 数据来源：Wind 中大期货研究院 图 14： 公开市场操作统计 单位：亿元 图 15： 债市主要指数走势 单位：点 数据来源：Wind 中大期货研究院 数据来源：Wind 中大期货研究院 0123456GC001GC007GC014-70-60-50-40-30-20-100102030100 2,000 2,400 5,550 8,800 5,100 1,100 1,500 8,800 3,200 1,150 2,000 3,800 3,950 1,200 020004000600080001000012000公开市场操作:货币投放 公开市场操作:货币回笼 115116117118119120121122123中债总净价指数 中债国债总净价指数 中债银行间国债净价指数 中债金融债券总净价指数 中大期货研究|国债期货|日报 5 免责声明 本报告的信息均来源于已公开的资料，尽管我们相信报告中来源可靠性，但对这些息准的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见以及所载的数据、工具及材料并不构成您所进行的期货交易买卖的绝对出价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。由于报告在编写时融入了该分析师个人的观点和见解以及分析方法，如与中大期货公司发布的其他信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表中大期货公司的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。另外，本报告所载信息、意见及分析论断只是反映中大期货公司在本报告所载明的日期的判断，可随时修改，毋需提前通知。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为中大期货研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 中大期货研究院 地址：浙江省杭州市下城区中山北路310号五矿大厦12层 邮编：310003 电话：400-881-0999 网址：http://www.zdqh.com
