固收点评报告：短期流动性承压利空债市

请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评报告 2019年6月10日 事件 截至5月24日，货币市场利率shibor隔夜收报2.3420%，DR007均价收于2.5469%。十年期国债收益率为3.3125%，十年期国开债收益率3.6938%。 点评 1、货币市场先紧后松。 受到税期和政府债券发行缴款因素的影响，上周初货币市场资金吃紧，多数短期利率本周初延续前一周五的高位：5月20日shibor隔夜较前一交易日上升45个基点至2.5845%，DR007虽和5月17日变化不大，但较前一周四高了24个基点，为2.8000%。央行在暂停了8个工作日的逆回购后，于周二投放了800亿元的7天逆回购，周三又紧接投放200亿元。短期利率随后逐步下降。截至5月24日，shibor隔夜收报于2.3420%，较周一回落24个基点，高出前一周20.8个基点；DR007收于2.5469%，仅高出前一周0.12个基点。利率走势前高后低，但整体高于5月前两周。本周将有1000亿元逆回购到期，货币市场利率存在上行压力。 2、国债收益率受货币市场利率影响明显。 受到短期资金面紧张的影响，上周国债收益率、国开债收益率短期和长期大多呈现上行走势。其中，3年期国债收益率收于2.9650%，较前一周高出0.31个基点；10年期国债收益率收于3.3125%，较前一周高出4.6个基点。3年期国开债上行7个基点为3.2921%，10年期国开债上行1.8个基点为3.6938%。 从一级市场来看，上周发行的一年期和十年期国债，发行利率较二级市场利率分别低了3.6个基点和5个基点，投标倍数为2.3和2.43，显示市场需求一般；农发行发行的5只政策金融债，其投标倍数大多超过4，需求较国债略好。 3、本周宏观数据公布给债市带来压力。 相关报告 分析师：安静 执业证书号：S1490514120001 电话：010-85556197 邮箱：anjing@hrsec.com.cn 联系人：亢悦 电话：010-85556182 邮箱：kangyue@hrsec.com.cn 证券研究报告 固定收益研究 短期流动性承压利空债市 21131529/36139/20190615 10:56 固定收益研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 华融证券HUARONG SECURITIES5月第三个周利率债表现基本跟随货币市场表现，主要是因为中美贸易冲突带来的避险情绪已经在5月初释放，我国宏观数据恰好处于真空期，所以短端利率的影响起决定性作用。进入5月最后一周，短端利率仍将是最主要的影响因素。虽然月末资金一般较为吃紧，但如果压力过大，预计央行会保证资金面稳健适度。因此本周货币市场利率波动或将加大。 最后一周，4月的工业企业利润和5月的PMI数据将公布，这将对最后一周的债券收益率造成一定影响。由于已经公布的4月数据显示市场需求较为薄弱，工业企业利润数据市场目前也不算乐观。然而从当下宏观高频数据来看，5月第三周房地产成交面积上升，6大发电集团日均耗煤量也较前一周上涨，叠加猪肉和蔬菜价格对CPI的拉动，长期债券收益率或也将承担来自基本面的向上压力。 结论 1、上周短期利率前高后低，央行开展逆回购平稳资金面。 2、利率债收益率大多上行。 3、月末资金面趋紧，宏观数据公布或给债券市场一定压力。 21131529/36139/20190615 10:56 固定收益研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3 华融证券HUARONG SECURITIES图表1：货币市场利率（%） 图表2：国债收益率（%） 数据来源：Wind、华融证券 数据来源：Wind、华融证券 图表3： 10年期政策性金融债（进出口和农发）发行利率 图表4：当周部分高频宏观数据 数据来源：Wind、华融证券 数据来源：Wind、华融证券 21131529/36139/20190615 10:56 固定收益研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 4 华融证券HUARONG SECURITIES投资评级定义 公司评级 行业评级 强烈推荐 预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在15%以上 看好 预期未来6个月内行业指数优于市场指数5%以上 推荐 预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在5%到15% 中性 预期未来6个月内行业指数相对市场指数持平 中性 预期未来6个月内股价相对市场基准指数变动在-5%到5%内 看淡 预期未来6个月内行业指数弱于市场指数5%以上 卖出 预期未来6个月内股价相对市场基准指数跌幅在15%以上 免责声明 安静，在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿等。华融证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）已在知晓范围内按照相关法律规定履行披露义务。华融证券股份有限公司（以下简称本公司）的资产管理和证券自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见和建议不一致的投资决策。本报告仅提供给本公司客户有偿使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司会授权相关媒体刊登研究报告，但相关媒体客户并不视为本公司客户。本报告版权归本公司所有。未获得本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制、传播，不得以任何形式侵害该报告版权及所有相关权利。本报告中的信息、建议等均仅供本公司客户参考之用，不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告并未考虑到客户的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时可就研究报告相关问题咨询本公司的投资顾问。本公司市场研究部及其分析师认为本报告所载资料来源可靠，但本公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。本公司及其关联方可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务，敬请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性的影响。 华融证券股份有限公司市场研究部 地址：北京市朝阳区朝阳门北大街18号11层 (100020） 传真：010－85556155 网址：www.hrsec.com.cn 21131529/36139/20190615 10:56