2022年年报点评：业绩符合预告，门店与团餐同步发力

维持增持评级。C端门店数量创新高、B端保持放量增长，2023年C端开店加速叠加同店优化、B端团餐发展潜力可期。考虑间接持股东鹏影响，小幅下调2023-2024年EPS至1.21（-0.02）、1.44（-0.06）元，给予2025年EPS预测值1.71元，预计2023-2025年扣非EPS 0.93、1.17、1.35元，维持目标价37元。 业绩符合前期预告。2022年营收、归母净利、扣非净利分别同比+10.88%、-29.19%、+21.31%，符合前期预告，全年武汉公司并表贡献6033万收入。Q4单季度营收、归母净利、扣非净利分别同比+5.56%、同比+0.37%、同比-8.44%。拟每10股派3.2元，分红率36%。 C端拓店千家，B端保持高速。分渠道看：1）全年特许加盟11.38亿、同比+1.54%，截止2022年末加盟店4473家（新增1556家、关店544家、净1012家，其中华中区域836家），门店数量创新高，品牌优势进一步凸显，门店平均收入同比-21.4%至25.45万元，主因拓店加速以及疫情影响，目前推进第四代门店升级，未来同店改善的同时存在进一步优化空间。2）团餐3.32亿、同比+54.47%，保持发展潜力，占比达22%。 1095117 BC并拓，持续成长。2023年C端门店端有望保持1000+拓店速度，同店有望迎来爬坡恢复；B端保持高速成长，预计短期Q1受复苏节奏影响略有降速，期待未来逐季加速。产能端华东市场布局相对完善，随着东莞、武汉工厂陆续投产将支撑远期内生外延持续全国化发展。 风险提示：宏观经济波动、原材料成本上涨、行业竞争加剧等。 业绩符合前期预告 2022年营收15.25亿元、同比+10.88%，其中武汉公司并表贡献6033万收入，归母净利润2.22亿元、同比-29.19%，扣非净利1.85亿元、同比+21.31%；Q4单季度营收4.24亿元、同比+5.56%，归母净利润0.88亿元，同比+0.37%，扣非净利0.47亿元、同比-8.44%。 图1：全年收入平稳增长 图2：扣非利润增长积极 C端净开千家，B端保持高速 分渠道看：1）全年特许加盟销售11.38亿、同比+1.54%，截止2022年末加盟店共计4473家，其中较2021年末新增加盟门店1556家，关店544家，净增1012家，门店平均收入同比-21.4%至25.45万元，主因拓店加速以及疫情对线下业务的影响，目前第三代门店升级工程进入尾声，同时第四代门店应运而生且进入落地优化阶段，试点门店销售额提升初见成效。2）团餐销售3.32亿、同比+54.47%，团餐占比提升到22%。3）直营3266万、同比+27.79%，主因疫情后门店恢复，目前直营门店16家。分区域看：1）华东营收13.22亿元，同比+5.16%，营收占比达86.77%，仍为核心区域；2）华南营收9223万元，同比+9.74%；3）华北营收4427万元，同比+44.9%；4）华中营收6033万元，2022年3月开始并表；5）其他地区营收485万元，同比+79.81%。 表1：截止2022年末加盟店4473家 表2：加盟开店加速、同店有待恢复，团餐高速发展 全年盈利优化趋势显著 Q4毛利率27.8%，同比-0.30pct，Q4费用端略有提升，销售费用率同比+0.92pct、管理费用率同比+1.08pct，最终Q4扣非净利率11.0%，同比-1.68pct，全年来看盈利能力提升明显，全年毛利率27.7%、同比+2.01pct，扣非净利率12.1%、同比+1.04pct。 图3：2023年盈利能力提升显著 图4：销售费用率下降、管理费用率提升 BC并拓，持续成长 2023年公司C端力争保持新增门店超1000家的同时进一步降低闭店率，并通过推进第四代门店升级，通过中晚餐产品上线增加店效，2023年同店有望迎来爬坡恢复；B端仍处于高速成长期，预计短期Q1受复苏节奏影响略有降速，期待未来逐季加速。产能端华东市场布局相对完善，随着东莞、武汉工厂陆续投产将支撑远期内生外延持续全国化发展。 维持增持评级。C端门店数量创新高、B端保持放量增长，2023年C端开店加速叠加同店优化、B端团餐发展潜力可期。考虑间接持股东鹏影响，小幅下调2023-2024年EPS至1.21（-0.02）、1.44（-0.06）元，给予2025年EPS预测值1.71元，预计2023-2025年扣非EPS 0.93、1.17、1.35元，维持目标价37元。 风险提示：宏观经济波动、原材料成本上涨、行业竞争加剧等。