业绩表现基本符合预期，内延外拓创新再发力

港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 华润医药（03320） 证券研究报告 2023年04月07日 投资评级 行业 医疗保健业/药品及生物科技 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 6.32港元 目标价格 7.9港元 基本数据 港股总股本(百万股) 6,282.51 港股总市值(百万港元) 39,705.47 每股净资产(港元) 7.89 资产负债率(%) 62.62 一年内最高/最低(港元) 7.32/3.65 作者 杨松 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《华润医药-公司点评:业绩增长略超预期，持续加大研发投入》 2022-08-27 2 《华润医药-公司点评:持续加速外延并购，中药及创新药领域齐头并进》 2022-05-11 3 《华润医药-公司点评:业绩增长略超预期，外延并购布局优质领域》 2022-03-30 股价走势 业绩表现基本符合预期，内延外拓创新再发力 事件 2023年3月30日，公司发布2022年度业绩公告，2022全年公司实现营业收入2541.06亿港元，同比增长7.3%，其中，制药、医药分销、药品零售三个主要业务分部的收益占比分别为15.8%、80.7%以及3.5%。2022全年公司实现毛利391.35亿港元，同比增长10.6%，整体毛利率为15.4%，同比提升0.5个百分点，主要系制药业务收入占比提升；2022全年公司实现归母净利润41.47亿港元，同比增长10.0%。 点评 业绩表现基本符合预期，各项业务稳步发展 2022全年公司各项业务稳步发展，其中制药业务实现分部收益442.96亿港元，同比增长14.7%，生物药、中药以及化药各业务板块收入普遍实现增长，制药业务毛利率为57.3%；医药分销业务实现分部收益2112.89亿港元，同比增长6.1%，分销业务毛利率为6.2%，较上年保持稳定；医药零售业务取得收益88.37亿港元，同比增加16.2%，主要来源于抗疫产品销售增长。 持续开展并购整合，把握业绩增长新势能 2022全年，公司持续并购整合、强化资源协同。华润医药全面推进华润博雅生物的业务整合与资源融合，成立智能工厂联合项目组、拟新建血制品生产基地，华润博雅生物全年归母净利润增长25%；华润三九收购昆药集团28%的股份，现已成为其控股股东，两者将围绕三七领域开展供应链与渠道协同；华润双鹤收购神舟生物50.11%的股份，助力华润双鹤落实原料制剂一体化战略，助力公司进军生物发酵领域；华润双鹤收购天东制药31.25%的股份，完善公司在肝素领域的业务布局；华润医药联合华润三九、华润医药商业参股熠保科技，实现商业保险与医药企业联结，增强院外销售渠道的覆盖面。持续的外拓举措为公司带来了广阔的业务发展空间与业绩增长新势能。 持续加大研发投入，获取长期驱动力 公司2022全年研发支出25.46亿港元，同比增长22.9%。全年获专利授权超230项，在研项目近300个，其中新药项目近100个。公司在1类创新药研发方面有重要进展，现有4个1类化药创新药、1个1类中药创新药获批临床试验，且管线内仍有多个储备的在研新药项目，涉及肿瘤、免疫、内分泌等治疗领域。公司现有31个产品处于药监局注册阶段，全年共有16个产品获药监局注册批件。全年共有13个产品通过一致性评价，其中格列喹酮片、氧氟沙星氯化钠注射液为同品种首家过评。同时，深圳研发中心运行良好，生物创新药平台现已完成7个研发立项；化学创新药平台已完成4个预研立项。研发管线不断充实或将为公司发展带来长足驱动力。 盈利预测与评级 公司作为国内领先的综合性医药龙头，2022年受疫情扰动收入略有波动，公司持续进行业务优化，制药业务快速增长，有望带动盈利能力持续提升。根据公司2022全年业绩情况，将2023-2024年归母净利润预测由48.93/54.18亿港元上调至49.66/58.06亿港元，2025年归母净利润预测为68.56亿港元；2023年对应目标价为7.90港元，维持“买入”评级。 风险提示：并购整合不及预期风险；医药政策风险；疫情影响风险 -26%-11%4%19%34%49%64%79%2022-042022-082022-12华润医药医疗保健业 港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 海口 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房 邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际 客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515 传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com