18年业绩符合预期，期待19年国内市场再发力

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 佩蒂股份（300673） 证券研究报告 2019年02月28日 投资评级 行业 农林牧渔/饲料 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 42.09元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 121.96 流通A股股本(百万股) 38.08 A股总市值(百万元) 5,133.30 流通A股市值(百万元) 1,602.87 每股净资产(元) 7.58 资产负债率(%) 17.52 一年内最高/最低(元) 75.70/36.11 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 王聪 联系人 wcong@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《佩蒂股份-公司点评:主营业务表现强劲，业绩持续高速增长》 2019-01-16 2 《佩蒂股份-公司点评:拟成立宠物产业并购基金，所谋者甚大》 2018-12-07 3 《佩蒂股份-季报点评:三季度业绩持续高增长，海外布局不断深化》 2018-10-30 股价走势 18年业绩符合预期，期待19年国内市场再发力 事件：公司发布业绩快报，2018年公司实现营收8.78亿元，同比增长38.95%，归母净利润1.48亿元，同比增长38.84%。单四季度公司实现营收2.68亿元，同比增长28.23%，净利润0.45亿元，同比增长7.14%。 主营业务表现强劲，股权激励导致Q4净利增速放缓 报告期内，公司努力拓展市场，加之下游客户需求旺盛，使得公司订单不断增加，随着国内外产能陆续释放，公司营收和利润实现了高速增长。从单季度表现来看，由于17年下半年公司产品开始放量，高基数下使得18Q4营收增速低于全年，另一方面公司推出了股权激励，预计Q4分摊约900万元，导致单季度净利润增速低于营收增速。若不考虑股权激励对净利润的影响，那么公司18年实际的业绩表现将更加优异，同比增长约50%。 越南、新西兰、柬埔寨，全球化布局从未止步 继在越南设立越南好嚼及越南巴啦啦两家子公司后，公司拟收购山东德信子公司越南德信100%股权，进一步深化越南布局。越南德信专业从事皮革加工，具有完备的皮革生产加工资质和设施，与公司在越南现有业务高度互补，有利于提升越南基地的供货能力，降低生产成本。此外，公司增资新西兰子公司、在柬埔寨设立子公司，进一步扩张产能、深化全球布局。我们认为，全球化产能的扩充，一方面不断满足订单增长的需要，另一方面可以最大限度规避贸易战的风险，而且将新西兰产品引入国内，还可以满足国内市场的高端需求，通过原料差异化助力公司内销业务的拓展，打开增长空间。 海外业务持续增长，国内布局不断深入 凭借强大的产品力和独特的ODM模式，公司与众多海外客户实现深度绑定，目前已进入美国知名宠物食品公司品谱和Petmatrix的供应链。随着下游客户销量增加，公司作为核心供应商也将持续受益，带动业绩持续增长。国内方面，公司对国内市场开发团队进行整合，全面展开国内市场营销网络建设，入股国内知名宠物电商、设立杭州子公司，加强国内产品、渠道和营销布局。随着公司对国内市场的不断投入，国内销售有望保持高速增长。 盈利预测与投资建议 我们预计2018/2019/2020年，公司归母净利润1.48/2.03/2.81亿元（根据业绩快报略微上调18年净利润，前值1.45亿元），同比增长38.43%/37.26%/38.28%。考虑到产业及公司的高成长性以及标的稀缺性，维持“买入”评级。 风险提示：核心客户占比大；新品推广不及预期；汇率波动风险；境外经营风险 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 550.57 632.00 877.75 1,254.85 1,672.15 增长率(%) 10.69 14.79 38.89 42.96 33.25 EBITDA(百万元) 93.60 150.02 181.48 243.73 335.48 净利润(百万元) 80.37 106.76 147.79 202.85 280.50 增长率(%) 38.05 32.84 38.43 37.26 38.28 EPS(元/股) 0.66 0.88 1.21 1.66 2.30 市盈率(P/E) 63.87 48.08 34.73 25.31 18.30 市净率(P/B) 13.16 6.04 3.60 3.28 2.91 市销率(P/S) 9.32 8.12 5.85 4.09 3.07 EV/EBITDA 0.00 22.15 22.44 16.63 11.49 资料来源：wind，天风证券研究所 -32%-14%4%22%40%58%76%2018-022018-062018-10佩蒂股份 饲料 创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 187.12 208.82 1,043.73 1,065.21 1,265.93 营业收入 550.57 632.00 877.75 1,254.85 1,672.15 应收账款 121.03 160.18 160.92 261.17 301.28 营业成本 388.02 396.44 558.25 804.30 1,060.52 预付账款 5.84 8.83 15.94 16.65 26.45 营业税金及附加 4.38 3.98 4.39 6.27 8.36 存货 55.74 88.76 77.00 171.81 145.71 营业费用 17.60 23.37 39.50 62.74 83.61 其他 2.63 280.04 116.67 133.11 176.61 管理费用 59.35 74.24 100.94 144.31 192.30 流动资产合计 372.35 746.63 1,414.25 1,647.94 1,915.98 财务费用 (8.82) 12.53 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 2.43 2.11 1.00 1.50 0.00 固定资产 127.74 155.63 155.39 152.36 147.67 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.00 16.16 9.70 5.82 3.49 投资净收益 0.17 3.77 0.00 0.00 0.00 无形资产 39.47 38.36 37.26 36.16 35.06 其他 (0.35) (7.98) 0.00 0.00 0.00 其他 19.20 28.47 21.86 20.72 21.31 营业利润 87.78 123.55 173.67 235.72 327.36 非流动资产合计 186.42 238.62 224.20 215.06 207.53 营业外收入 3.76 1.57 0.00 2.66 2.30 资产总计 558.76 985.25 1,638.45 1,863.00 2,123.51 营业外支出 0.81 0.77 0.97 0.85 0.86 短期借款 20.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 90.73 124.35 172.71 237.54 328.79 应付账款 128.81 104.76 187.30 267.61 325.56 所得税 10.26 17.45 24.18 33.26 46.03 其他 16.56 26.82 21.57 22.38 26.33 净利润 80.47 106.90 148.53 204.28 282.76 流动负债合计 165.36 131.58 208.87 289.99 351.89 少数股东损益 0.11 0.14 0.74 1.43 2.26 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 80.37 106.76 147.79 202.85 280.50 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.66 0.88 1.21 1.66 2.30 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动负债合计 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债合计 165.36 131.58 208.87 289.99 351.89 主要财务比率 2016 2017 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 3.32 3.46 4.20 5.63 7.89 成长能力 股本 60.00 80.00 121.96 121.96 121.96 营业收入 10.69% 14.79% 38.89% 42.96% 33.25% 资本公积 205.75 584.00 1,010.80 1,010.80 1,010.80 营业利润 31.84% 40.75% 40.57% 35.73% 38.87% 留存收益 327.17 773.17 1,303.42 1,445.42 1,641.77 归属于母公司净利润 38.05% 32.84% 38.43% 37.26% 38.28% 其他 (202.84) (586.97) (1,010.80) (1,010.80) (1,010.80) 获利能力 股东权益合计 393.40 853.67 1,429.59 1,573.01 1,771.63 毛利率 29.52% 37.27% 36.40% 35.90% 36.58% 负债和股东权益总计 558.76 985.25 1,638.45 1,863.00 2,123.51 净利率 14.60% 16.89% 16.84% 16.17% 16.77% ROE 20.60% 12.56% 10.37% 12.94% 15.90% ROIC 27.01% 56.49% 24.23% 55.69% 57.80% 现金流量表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 偿债能力 净利润 80.47 106.90 147.79 202.85 280.50 资产负债率 29.59% 13.36% 12.75% 15.57% 16.57% 折旧摊销 14.77 15.89 7.81 8.00 8.12 净负债率 9.09% -4.89% -5.40% -53.07% -43.76% 财务费用 0.57 10.92 0.00 0.00 0.00 流动比率 2.25 5.67 6.77 5.68 5.44 投资损失 (0.17) (3.77) 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.91 5.00 6.40 5.09 5.03 营运资金变动 41.74 (374.22) 251.19 (129.96) (6.01) 营运能力 其它 (60.20) 275.69 0.74 1.43 2.26 应收账款周转率 5.48 4.49 5.47 5.95 5.95 经营活动现金流 77.18 31.41 407.52 82.33 284.88 存货周转率 10.64 8.75 10.59 10.09 10.53 资本支出 11.07 57.32 (0.00) 0.00 0.00 总资产周转率 1.06 0.82 0.67 0.72 0.84 长期投资 (0.05) 0.00 0.00 0.00