22业绩符合预期，新客户持续放量

投资要点 业绩摘要：公司发布2022年业绩。全年公司实现营收277.8亿元，同比增长16.5%。实现归母净利润45.6亿元，同比增长35.3%。 疫情、原材料涨价等多因素致毛利率承压。2022年公司毛利率为22.1%，同比下降2.2pp，主要原因在于：1）原材料价格上涨；2）宁波生产基地受疫情影响停产半个月；3）全球消费需求下降导致产能利用率不足。公司总费用率达8.6%，同比减少1.3pp，主要受管理费用率下降所致。具体来看，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.7%（-0.2pp）/7%(-1.3pp)/0.8%(+0.2pp)。此外，公司还收到政府补助1.7亿元，综合来看，公司净利率为16.4%，同比提升2.3pp。 量价齐升驱动增长，欧美地区运动与休闲需求释放显著。量价拆分来看，2022年销量/均价分别同比+8%/+8.5%（美元口径同比+5%）。分产品来看，22年运动/休闲/内衣/其他针织品分别贡献营收208.7亿元/57.5亿元/8.2亿元/3.4亿元占比分别为75.1%/20.7%/3%/1.2%,分别同比+18.5%/+21.8%/-21.3%/-27.8%，其中运动与休闲品类销售额增长主要受益于欧美地区需求上升。内衣品类销售额下降主要受日本市场采购需求下滑所致；其他针织品销售额下滑主要是口罩产品销量下滑所致，剔除口罩产品，其他针织品销售额将同比增长3%；分区域来看，国内/欧洲/美国/日本/其他国家分别贡献营收70.7亿元/62.2亿元/48.7亿元/39.3亿/56.9亿元，占比分别为25.5%/22.4%/17.5%/14.1%/20.5%,分别同比-6.5%/+31.3%/+28.1%/+17.3%/+29.6%，欧美市场消费修复较快带动业绩增长。 核心客户增长亮眼，新客户放量超预期。公司核心客户Nike/Uniqlo/Adidas//Puma分别贡献营收86.3亿元/58.3亿元/48.6亿/34.7亿元，占比分别为31.1%/21%/17.5%/12.5%分别同比+21.9%/+24.1%/-1.4%/+3.9%，Nike、Uniqlo两大客户均实现快速增长。2022年海外新客户Lululemon超预期贡献营收4300万美元，国内新增安踏、李宁、特步等客户，带来国内运动品牌合计贡献营收同比增长超50%，占比达9.8%。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为3.38元、4.17元、4.95元，对应PE分别为21倍、17倍、14倍，维持“持有”评级。 风险提示：消费修复不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。 指标/年度 盈利预测与估值 关键假设： 假设1：预计23-25年公司产能增幅分别为12%/11%/10%； 假设2：预计公司23-25年均价每年提升5%。 假设3：考虑到全球需求回暖，公司产能利用率逐步回升等因素，预计公司毛利率逐步改善，2023-2025年毛利率分别达到25%、26.5%及27.5%。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：公司分业务收入与成本预测 可比公司方面，我们以同类型业态的健盛集团、鲁泰A、华利集团以及开润股份作为可比公司，考虑到公司作为行业龙头，在产品研发、交货期等方面壁垒稳固，优质客户粘性强，新客户持续放量，随着产能不断释放，前景可期，维持“持有”评级。 表2：可比公司一致性预期