盈利能力改善，看好23年全国化加速

报告总结如下：

业绩概述：

• 2022年业绩：公司全年实现营收15.3亿元，同比增长10.9%；归母净利润2.2亿元，同比下降29.2%；扣非归母净利润1.8亿元，同比增长21.3%。
• 季度表现：四季度营收4.2亿元，同比增长5.6%；归母净利润0.9亿元，同比增长0.4%；扣非归母净利润0.5亿元，同比下降8.4%。

业务亮点：

• 特许加盟业务：全年特许加盟收入11.4亿元，同比增长1.5%；门店总数4473家，较上年增长29.2%，其中巴比品牌4110家，全年新增930家；单店平均收入25.5万元，同比下降21.4%。
• 直营业务：营收0.3亿元，同比增长27.8%，门店数减少3家至16家。
• 团餐业务：营收3.3亿元，同比增长54.5%，占总收入比重提升至21.8%，同比增长6.1个百分点。

成本与盈利能力：

• 成本压力缓解：综合毛利率提升至27.7%，增长2.0个百分点，主要得益于猪肉价格压力减轻。
• 费用控制：销售费用率下降0.9个百分点至5.7%，管理费用率为7.2%，增长0.8个百分点，主要因人员薪酬及新建工厂折旧增加。
• 盈利能力提升：扣非归母净利率提升至12.1%，同比增长1.0个百分点。

产能扩张与战略规划：

• 产能建设：南京工厂一期已启用，东莞工厂预计2023年第三季度投产，武汉工厂和上海研发中心分别预计在2024年和2025年投入使用。
• 业务规划：2023年目标包括新开超过1000家门店，团餐收入占比超过25%，以及通过投资并购增强业务协同。

投资建议：

• 业绩展望：预计2023-2025年归母净利润分别为2.7亿元、3.5亿元、4.4亿元，对应PE分别为27.7倍、21.7倍、17.3倍，维持“买入”评级。

风险提示：

• 开店速度：开店速度不及预期的风险。
• 原材料价格：原材料价格波动带来的风险。
• 加盟商管理：加盟商管理可能带来的风险。