业绩高增，公司未来有望受益于细线化、薄片化进程推进

http://www.huajinsc.cn/1/5请务必阅读正文之后的免责条款部分2023年04月06日公司研究●证券研究报告高测股份（688556.SH）公司快报业绩高增，公司未来有望受益于细线化、薄片化进程推进投资要点事件：2022年，公司实现营收35.71亿元，同比增长127.92%；实现归母净利润7.89亿元，同比增长356.66%。其中，2022Q4，公司实现营收13.80亿元，同比增长132.41%；实现归母净利润3.60亿元，同比增长489.34%；2022年，公司毛利率41.51%，同比增长7.76pct；其中；公司净利率22.09%，同比增长11.06pct；公司光伏切割设备市占率稳居第一，且切割设备在手订单饱满：公司光伏切割设备类产品共实现营业收入14.74亿元，同比增长50.41%。第五代金刚线晶硅切片机GC700X不断模块化升级，持续保持领先市场竞争优势，客户多次复购，报告期内市场份额超50%，市占率稳居第一；截至2022年12月31日，公司光伏切割设备类产品在手订单合计金额14.74亿元（含税），同比增长74.03%。公司金刚线板块营收同比增长257%，细线化研究处行业领先地位：公司光伏切割耗材实现收入84,020.93万元，同比增长188.15%。2022年公司金刚线全年产量约3,392.77万千米，同比增加257.02%，全年销量（不含自用）约2,539.73万千米，同比增加206.23%，市占率稳步提升。公司依托技术闭环研发优势不断引领行业推动金刚线细线化迭代，公司已经实现40μm、38μm、36μm及34μm线型金刚线批量销售，并实现33μm线型金刚线批量测试，同时积极开展更细线型及钨丝金刚线的研发测试；公司薄片化切片进展处行业领先地位，引领行业主导半棒半片切割技术路线：公司快速推进大尺寸、薄片化及细线化切割进程，引领行业主导半棒半片切割技术路线，实现更薄硅片更高良率。创新性推出适配更薄硅片切割的半棒半片切割技术路线，已批量为客户提供210mm规格130μm硅片半片，并已具备210mm规格120μm硅片半片的量产能力，同时在行业内首次推出80μm超薄硅片半片样片。2022年末，公司已规划切片代工业务产能达52GW，未来有望释放巨大潜力；硅片切割加工服务业务共实现收入92,901.27万元，同比增长778.15%。“乐山6GW光伏大硅片及配套项目”、“乐山12GW机加及配套项目”及“建湖（一期）10GW光伏大硅片项目”均已达产，全年有效产能约10GW。报告期末，硅片切割加工服务产能规模已达21GW。公司已经与通威股份、美科股份、京运通、双良节能、润阳光伏、英发睿能、亿晶光电、华耀光电等光伏企业建立了长期硅片切割加工服务业务合作关系。报告期内，公司还启动了“建湖（二期）12GW光伏大硅片项目”的建设，并签署滑县5GW光伏大硅片项目的投资协议。截至报告期末，公司已规划的硅片切割加工服务产能规模已达52GW。投资建议：我们公司预测2023年至2024年，营收分别为56.41/73.34/85.81亿元，投资评级买入-B(首次)股价(2023-04-04)68.10元交易数据总市值（百万元）15,522.16流通市值（百万元）11,566.89总股本（百万股）227.93流通股本（百万股）169.8512个月价格区间99.95/54.44一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益-2.19-16.9537.87绝对收益-2.85-13.5633.82分析师刘荆SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn报告联系人何海霞hehaixia@huajinsc.cn相关报告 公司快报/http://www.huajinsc.cn/2/5请务必阅读正文之后的免责条款部分同比增长58%/30%/17%；2023至2025年，归母净利润分别为10.89/14.25/16.77亿元，同比增长38.1%/30.9%/17.7%；公司在细线化、薄片化领域，处于行业领先位置，切片代工产能规划已达52GW，有望持续推动公司业绩增长；公司推出股权激励，未来发展信心饱满，我们长期看好公司发展，首次覆盖，给予买入-B建议。风险提示：光伏需求不及预期；硅料价格波动，影响行业稳健发展；公司细线化、薄片化进展不及预期等财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)1,5673,5715,6417,3348,581YoY(%)110.0127.958.030.017.0净利润(百万元)1737891,0891,4251,677YoY(%)193.4356.738.130.917.7毛利率(%)33.741.545.544.043.0EPS(摊薄/元)0.763.464.786.257.36ROE(%)15.038.234.531.226.9P/E(倍)89.919.714.310.99.3P/B(倍)13.48.05.13.52.5净利率(%)11.022.119.319.419.5数据来源：聚源、华金证券研究所 公司快报/http://www.huajinsc.cn/3/5请务必阅读正文之后的免责条款部分财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产242444226273799210192营业收入15673571564173348581现金42734487214862985营业成本10382089307541074891应收票据及应收账款11732078305936204195营业税金及附加617263239预付账款74111180198245营业费用6393285310341存货5581050131618441920管理费用131239498618694其他流动资产192839845844848研发费用117225338440515非流动资产8111224179821982374财务费用7115034-9长期投资00000资产减值损失-39-104-8-11-13固定资产370823130416491825公允价值变动收益01011无形资产4245515868投资净收益52991113其他非流动资产398357443490482营业利润212899137117942111资产总计3235564680711019012566营业外收入00000流动负债19893065442451755945营业外支出2515101316短期借款280524030利润总额187884136117812096应付票据及应付账款14012009301136944291所得税1496272356419其他流动负债5601057136114411625税后利润173789108914251677非流动负债92514491454389少数股东损益00000长期借款0340317280215归属母公司净利润173789108914251677其他非流动负债92174174174174EBITDA2241016149419502275负债合计20813579491556296334少数股东权益00000主要财务比率股本162228228228228会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积643608608608608成长能力留存收益3491109219836235299营业收入(%)110.0127.958.030.017.0归属母公司股东权益11542067315645616233营业利润(%)274.3324.652.630.817.7负债和股东权益3235564680711019012566归属于母公司净利润(%)193.4356.738.130.917.7获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)33.741.545.544.043.0会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率(%)11.022.119.319.419.5经营活动现金流76224119112771953ROE(%)15.038.234.531.226.9净利润173789108914251677ROIC(%)12.731.529.527.924.5折旧摊销49119127182227偿债能力财务费用7115034-9资产负债率(%)64.363.460.955.250.4投资损失-5-29-9-11-13流动比率1.21.41.41.51.7营运资金变动-235-770-66-35272速动比率0.91.01.01.11.3其他经营现金流89104-0-1-1营运能力投资活动现金流151-682-691-570-390总资产周转率0.60.80.80.80.8筹资活动现金流-10142128-92-65应收账款周转率1.82.22.22.22.2应付账款周转率1.01.21.21.21.2每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)0.763.464.786.257.36P/E89.919.714.310.99.3每股经营现金流(最新摊薄)0.340.985.235.608.57P/B13.48.05.13.52.5每股净资产(最新摊薄)5.068.5313.3119.4726.81EV/EBITDA67.414.89.87.15.4资料来源：聚源、华金证券研究所 公司快报/http://www.huajinsc.cn/4/5请务必阅读正文之后的免责条款部分公司评级体系收益评级：买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级：A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动；分析师声明刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 公司快报/http://www.huajinsc.cn/5/5请务必阅读正文之后的免责条款部分本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。免责声明：本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。在法律