年报点评：公司市场化交易电量占比过半，防城港3号核电机组投产

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 发电及电网 分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com 021-50586738 公司市场化交易电量占比过半，防城港3号核电机组投产 ——中国广核(003816)年报点评 证券研究报告-年报点评 增持(首次) 市场数据(2023-04-04) 收盘价(元) 2.92 一年内最高/最低(元) 2.98/2.63 沪深300指数 4,103.11 市净率(倍) 1.38 流通市值(亿元) 1,148.58 基础数据(2022-12-31) 每股净资产(元) 2.12 每股经营现金流(元) 0.62 毛利率(%) 33.25 净资产收益率_摊薄(%) 9.31 资产负债率(%) 61.39 总股本/流通股(万股) 5,049,861.11/3,933,498.61 B股/H股(万股) 0.00/1,116,362.50 个股相对沪深300指数表现 资料来源：Wind，中原证券 相关报告 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编： 200122 发布日期：2023年04月06日 事件： 公司2022年全年实现营业收入828.22亿元，同比增长 2.66%；实现归母净利润 99.65亿元，同比增长 2.06%；加权平均净资产收益率9.63%，稀释每股收益为0.197元。 投资要点：  全年业绩符合预期，市场化交易电量占比过半。公司22全年业绩小幅增长，基本符合预期。台山1号机组于21年7月30日开始停机检修，于22年8月15日并网发电。受台山机组停机检修及换料大修总时间均多于上一年影响，公司22年发电量下滑。22年公司全年发电量/上网电量分别为1661.41/1564.61亿千瓦时，分别较上年同期下滑4.42%/4.55%。22年公司市场化交易电量增长迅速，占总上网电量约55.3%，较21年上升约16.2个百分点，带动公司22年平均上网电价上涨至0.42元/千瓦时，同比增长4.59%。  22年核电机组核准数量较21年翻倍。与其他可再生能源相比，核电更稳定，较少受天气季节或其他环境条件的影响。我国22年核电机组审批加速，全年核准10台机组， 较21年核准数量增长100%，截止22年底，我国核电装机容量5553万千瓦，在我国积极安全有序发展核电的大背景下，我国核电审批速度有望维持较高水平，预计25年核电装机有望达到7000万千瓦。  公司核电项目稳步投产，23-25年上网电量有望持续增长。截止22年底，公司管理/已投产/在建/核准装机容量分别为2938.0/2266.6/356.0/240.0万千瓦。3月25日，防城港3号机组完成所有调试工作，具备商业运营条件，在取得电力业务许可证后，正式投入商业运营，23年公司管理的核电装机容量将达到3056.8万千瓦。预计公司防城港4号机组、太平岭1号机组将分别于24、25年建成投产，公司核电装机量稳步增长，上网电量有望持续增长，带动收入稳步增长。  公司核电业务维持高毛利率，经营效率稳步提升。公司22年核电业务毛利率46.10%，同比增加1.76pct，18-22年核电业务毛利率维持在45%左右的较高水平。22年公司加权ROE为9.63%，18-22年ROE持续小幅下滑，是由于建筑安装和设计服务及其他业务毛利率较低所致。公司核电管理运营效率持续提升，公司22年期间费用率为13.20%，其中销售费用率0.06%，管理费用率5.18%，财务费用率7.96%，整体维持下降水平。  投资建议：预计公司2023、2024年、2025年归属于上市公司股东-18%-14%-10%-5%-1%3%7%11%2022.042022.082022.122023.04中国广核沪深30011955 发电及电网 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 的净利润分别为115.25亿元、121.58亿元和130.85亿元，对应每股收益为0.23、0.24和0.26元/股，按照4月4日2.92元/股收盘价计算，对应PE分别为12.53、11.88和11.04倍。公司目前估值水平处于较低位置，随着中国特色估值体系逐步被资本市场重视,考虑到公司当前约3%的股息率，新机组的投产运营，及公司参与市场化交易电量占比持续上升，2023年公司业绩有望保持稳步增长。首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。 风险提示：政策推进不及预期；项目进展不及预期；电力需求不及预期；电价下滑风险；系统风险。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 80,679 82,822 88,689 94,393 100,202 增长比率（%） 14.30 2.66 7.08 6.43 6.15 净利润（百万元） 9,764 9,965 11,525 12,158 13,085 增长比率（%） 2.11 2.06 15.66 5.49 7.63 每股收益(元) 0.19 0.20 0.23 0.24 0.26 市盈率(倍) 14.79 14.49 12.53 11.88 11.04 资料来源：聚源数据，中原证券 发电及电网 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图1：公司营业总收入和增长率 图2：公司归母净利润和增长率 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 图3：公司盈利能力指标 图4：公司费用率指标 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 图5：子公司上网电量情况 图6：我国核电装机情况 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 0.005.0010.0015.0020.0025.000.00200.00400.00600.00800.001,000.002018A2019A2020A2021A2022A营业总收入(亿元)同比增长(%)-10.00-5.000.005.0010.0080.0085.0090.0095.00100.00105.002018A2019A2020A2021A2022A归母净利润（亿元）同比增长(%)43.92 41.73 37.07 33.20 33.25 26.92 24.29 21.07 19.44 18.40 49.15 47.44 46.05 44.34 46.10 12.99 12.16 10.37 9.96 9.63 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002018A2019A2020A2021A2022A销售毛利率(%)销售净利率(%)销售电力毛利率(%)ROE(加权)(%)0.005.0010.0015.0020.0025.002018A2019A2020A2021A2022A期间费用率(%) 销售费用率(%) 管理费用率(%) 财务费用率(%) -10.00-5.000.005.0010.0015.0020.001,400.001,450.001,500.001,550.001,600.001,650.001,700.002 0192 0202 0212 022子公司上网电量（亿千瓦时）总比增长(%)0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.000.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.00核电装机容量（万千瓦）同比增长（%） 发电及电网 第4页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 67,966 70,505 72,996 80,937 85,290 营业收入 80,679 82,822 88,689 94,393 100,202 现金 15,828 14,841 9,509 10,268 11,604 营业成本 53,895 55,281 59,127 63,368 67,177 应收票据及应收账款 12,559 14,941 16,593 17,494 18,143 营业税金及附加 610 806 860 925 992 其他应收款 53 335 345 473 362 营业费用 79 47 76 76 74 预付账款 17,372 17,507 20,579 23,636 22,437 管理费用 2,426 2,420 2,755 2,945 3,136 存货 15,248 17,775 19,883 23,066 26,570 研发费用 1,753 1,870 2,004 2,162 2,325 其他流动资产 6,905 5,106 6,087 6,000 6,174 财务费用 6,401 6,592 6,032 5,597 5,377 非流动资产 332,067 338,511 341,708 345,911 352,223 资产减值损失 -148 -22 -9 -12 -12 长期投资 12,457 13,658 14,477 15,328 16,285 其他收益 1,699 1,451 1,862 1,874 1,754 固定资产 239,782 232,764 246,891 262,713 274,918 公允价值变动收益 -103 56 0 0 0 无形资产 5,203 5,205 5,233 5,234 5,235 投资净收益 1,407 1,677 1,552 1,539 1,593 其他非流动资产 74,625 86,884 75,107 62,636 55,784 资产处置收益 0 6 2 3 4 资产总计 400,033 409,016 414,704 426,849 437,513 营业利润 18,354 18,845 21,243 22,725 24,459 流动负债 77,320 76,132 74,160 77,523 80,118 营业外收入 47 24 31 49 50 短期借款 16,375 11,930 10,943 10,622 10,599 营业外支出 235 169 173 223 256 应付票据及应付账款 22,367 28,062 26,836 29,871 31,385 利润总额 18,166 18,699 21,101 22,551 24,253 其他流动负债 38,578 36,140 36,382 37,031 38,134 所得税 2,442 3,456 3,070 3,494 3,923 非流动负债 171,762 174,953 169,033 163,430 156,092 净利润 15,724 15,243 18,031 19,057 20,330 长期借款 155,922 160,075 155,075 150,275 143,575 少数股东损益 5,960 5,278 6,506 6,899 7,245 其他非流动负债 15,841 14,878 13,958 13,155 12,517 归属