是 衍生品：期权 兴证期货.研发产品系列 金融期权低波上涨，PTA期权强势升波 2023年4月4日 星期二 ⚫ 内容摘要 宏观方面，中国3月官方制造业PMI景气度延续扩张走势，中国银行研究院预计今年一季度中国GDP增长4.1%左右，且第二季度GDP预计增长7.6%左右，经济复苏或将提速，基本面改善利好股市，期权标的或将迎来震荡上涨行情。国外方面，受欧美银行风险事件影响，经济衰退担忧弱化后市美联储加息空间，美元指数回落，VIX恐慌指数连续回落接近年内低值，欧美股市近期连续上涨，空头情绪衰减，外部市场回暖。两会后国内积极布局政策，以蓝筹股作为盘面估值支撑，科技创新类板块成为近期市场热点驱动，相比2月份，当前国内以及欧美股市情绪回暖，两市成交温和放量，有望走出震荡上涨行情。 金融期权方面，3月份金融期权日均成交量与持仓量环比2月份下降，成交PCR值呈回落趋势，市场空头情绪衰减。上证50ETF与沪深300ETF的20日周期历史波动率持续下降至近一年最低值附近，500ETF、中证1000以及创业板ETF的历史波动率均呈现下降趋势，120日周期历史波动率重心持续下移。隐含波动率同样呈现降波趋势，隐波期限结构分布为近月低于远月的偏斜特征，反映了市场低波预期，我们认为后市金融指数仍将延续低波动率的局面。 商品期权方面，铜铝等有色以震荡为主，甲醇、聚丙烯期间受到原油月度走弱的影响回落，但是PTA受生产端回购影响供需，近期强势上涨，豆粕等农产品弱势回调。PTA期权3月份成交量大幅增长，认购期权成交活跃，且以虚值认购成交为主，市场对于PTA的短线看多情绪高昂。有色期权中，铜铝期权前期受到欧美银行风险事件刺激，成交量增加，但在月下旬时间中，铜铝反弹伴随着成交萎缩，反映这两个品种的多头情绪不强，维持震荡预期。截止到目前，PTA期权隐含波动率处在今年以来的高位，多头情绪主导隐波走势，隐波期限结构上，呈现出近月隐波大幅高于远月隐波的偏斜特征，市场短期强多头预期。铜铝期权隐波开始回落，重拾震荡预期。 风险因子：经济数据表现不佳、流动性拐点、美联储超预期收紧信号兴证期货.研发中心 林玲 从业资格编号：F3067533 投资咨询编号：Z0014903 杨娜 从业资格编号：F03091213 投资咨询编号：Z0016895 周立朝 从业资格编号：F03088989 投资咨询编号：Z0018135 联系人：周立朝 电话：0591-38117689 邮箱：zhoulc@xzfutures.com 月度报告 月度报告 一、期权标的指数分析 1.金融期权 上个月金融期权标的变化幅度分别为：上证50ETF变化-2.80%，沪市300ETF变化-0.52%，沪市500ETF变化-0.20%，深市300ETF变化-0.63%、深市500ETF变化-0.38%，创业板ETF变化-1.36%，深证100ETF变化-0.94%，上证50指数变化-2.75%、沪深300变化-0.46%、中证1000指数变化-1.15%。上证50、沪深300、中证500、中证1000、创业板指市盈率分别为9.67、11.87、24.44、30.89、37.66，五年周期中对应的分位为31.10%、28.35%、53.94%、30.71%、11.76%。 中国3月官方制造业PMI为51.9，前值52.6。中国3月非制造业PMI为58.2，前值56.3。景气度延续扩张走势，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数连续三个月位于扩张区间，我国经济发展仍在企稳回升之中。中国银行研究院预计今年一季度中国GDP增长4.1%左右，且第二季度GDP预计增长7.6%左右，或将为全年高点，经济复苏或将提速，基本面改善利好股市，期权标的或将迎来震荡上涨行情。期权标的50ETF与沪深300ETF周线级别维持震荡上涨趋势。 国外方面，3月份一度受到欧美银行风险事件影响，欧美股市受到短空情绪面的利空冲击，但是从事件发展进程来看，未出现大规模的风险外溢情况。3月美联储加息25个基点，受欧美银行风险事件影响，经济衰退担忧弱化后市美联储加息空间，美元指数回落，VIX恐慌指数连续回落接近年内低值，欧美股市近期连续上涨，空头情绪衰减，外部市场回暖。 整体来看，两会后国内积极布局政策，以蓝筹股作为盘面估值支撑，科技创新类板块成为近期市场热点驱动，相比2月份，当前国内以及欧美股市情绪回暖，两市成交温和放量，有望走出震荡上涨行情。 2.商品期权 3月份大宗商品分化，铜、铝、甲醇、聚丙烯、PTA、豆粕期货活 跃合约月度涨跌幅分别为0.22%、1.38%、-4.15%、-2.25%、10.72%、-6.99%。铜铝等有色以震荡为主，甲醇、聚丙烯期间受到原油月度走弱的影响回落，但是PTA受生产端回购影响供需，近期强势上涨，豆粕等农产品弱势回调。 月度报告 图1：上证50指数估值（市盈率-TTM） 数据来源：wind，兴证期货研发中心 图2：沪深300指数估值（市盈率-TTM） 数据来源：wind，兴证期货研发中心 图3：中证500指数估值（市盈率-TTM） 数据来源：wind，兴证期货研发中心 0.00500.001000.001500.002000.002500.003000.003500.004000.004500.006.008.0010.0012.0014.0016.002018-04-042018-07-062018-10-122019-01-112019-04-192019-07-192019-10-182020-01-172020-04-242020-07-242020-10-232021-01-222021-04-232021-07-232021-10-222022-01-212022-04-292022-07-292022-11-042023-02-10市盈率TTM中位数机会值指数点位0.001000.002000.003000.004000.005000.006000.007000.008.009.0010.0011.0012.0013.0014.0015.0016.0017.0018.002018-04-042018-07-062018-10-122019-01-112019-04-192019-07-192019-10-182020-01-172020-04-242020-07-242020-10-232021-01-222021-04-232021-07-232021-10-222022-01-212022-04-292022-07-292022-11-042023-02-10市盈率TTM中位数机会值指数点位0.001000.002000.003000.004000.005000.006000.007000.008000.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.002018-04-042018-07-062018-10-122019-01-112019-04-192019-07-192019-10-182020-01-172020-04-242020-07-242020-10-232021-01-222021-04-232021-07-232021-10-222022-01-212022-04-292022-07-292022-11-042023-02-10市盈率TTM中位数机会值指数点位 月度报告 图4：中证1000指数估值（市盈率-TTM） 数据来源：wind，兴证期货研发中心 图5：创业板指数估值（市盈率-TTM） 数据来源：wind，兴证期货研发中心 图6：沪铜、沪铝期货价格走势 数据来源：wind，兴证期货研发中心 0.001000.002000.003000.004000.005000.006000.007000.008000.009000.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.002018-04-042018-06-292018-09-212018-12-212019-03-222019-06-142019-09-062019-11-292020-02-282020-05-222020-08-142020-11-062021-01-292021-04-232021-07-162021-10-082021-12-312022-04-012022-06-242022-09-162022-12-162023-03-17市盈率TTM中位数机会值指数点位0.00500.001000.001500.002000.002500.003000.003500.004000.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.002018-04-042018-07-062018-10-122019-01-112019-04-192019-07-192019-10-182020-01-172020-04-242020-07-242020-10-232021-01-222021-04-232021-07-232021-10-222022-01-212022-04-292022-07-292022-11-042023-02-10市盈率TTM中位数机会值指数点位0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.000.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.0080,000.0090,000.002021/08/272021/10/272021/12/272022/02/272022/04/272022/06/272022/08/272022/10/272022/12/272023/02/27期货收盘价(活跃合约):阴极铜期货收盘价(活跃合约):铝 月度报告 图7：聚丙烯、PTA、甲醇期货价格走势 数据来源：wind，兴证期货研发中心 图8：豆粕期货价格走势 数据来源：wind，兴证期货研发中心 二、期权PCR（认沽/认购）分析 1.金融期权 3月份金融期权日均成交量与持仓量环比2月份下降，特别是3月下旬，标的指数波动收窄，市场交易情绪低迷，成交量下降。其中，成交PCR值呈回落趋势，市场空头情绪衰减。综合成交量与PCR值来看，后市震荡上涨概率较大。 2.商品期权 商品期权方面，铜铝以及PTA期权成交量环比2月增加，特别是PTA期权，3月份成交量大幅增长，认购期权成交活跃，且以虚值认购成交为主，市场对于PTA的短线看多情绪高昂。有色期权中，铜铝期权前期受到欧美银行风险事件刺0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.000.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.002021/08/272021/10/272021/12/272022/02/272022/04/272022/06/272022/08/272022/10/272022/12/272023/02/27期货收盘价(活跃合约):聚丙烯期货收盘价(活跃合约):精对苯二甲酸(PTA)期货收盘价(活跃合约):甲醇0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.002021/08/272021/10/272021/12/272022/02/272022/04/272022/06/272022/08/