金融期权周报：抱团蓝筹强势不再，指数降隐波升

光大期货研究团队抱团蓝筹强势不再，指数降隐波升2020年2月28日 p 2标的市场在本周，受前期抱团股大幅回落，宽基指数普遍呈回落走势，尤其是沪深300指数，表现相对上证50指数较弱，实际上，从消息面以及资金面方面并没有太大的变化，从资金层面来讲，融资余额小幅回升，北向资金净流出，流动性与节前相较差别不大。从外盘来看，随着疫苗接种率的提高，以及美国经济刺激法案的推进，整体外部市场正在走上需求复苏的逻辑之上，火爆的大宗商品市场也印证了这一情况。综合来看，虽然短期市场回调，但中期对于指数的乐观预期并未改变，还需关注流动性情况以及宏观走向。期权市场本周期权成交情况在标的表现相对弱势的情况下与上周基本保持持平，但持仓结构上发生了较大的变化，成交量pcr快速上涨至120附近，这是从2020年7月以来少见的高位，市场情绪在减弱。在标的指数大幅回调的情况下，期权隐含波动率在本周有所走高，目前大概在23%左右的水平，这主要是因为标的的振幅加大，以及市场对于后续走势的不确定性情绪在聚集，基于我们对于后续标的市场的判断，抱团股虽然表现较弱，但回调幅度已经较大，继续大幅快速下跌的可能性不大，同时顺周期下，经济复苏才是主调，后续预计标的振幅会有所收缩企稳，在这种情况下，后续预计隐波或呈偏弱震荡的走势。策略观点策略方面，建议品种、跨越波动率套利为主，可逢高轻仓短线波动率空头。方向上，vega中性偏空，delta中性偏多。风险点：海内外疫情发展情况及需求恢复情况和中美贸易关系等可能引起市场剧烈波动的事件。要点 p 3图表2：上证50ETF期权持仓量（单位：张）图表1：上证50ETF期权成交量（单位：张）资料来源：Wind，光大期货研究所1.1 上证50ETF期权成交持仓情况本周期权成交情况在标的表现相对弱势的情况下与上周基本保持持平，但持仓结构上发生了较大的变化，成交量pcr快速上涨至120附近，这是从2020年7月以来少见的高位，市场情绪在减弱。截至2月26日，上证50ETF期权日均成交量3560073张，环比上周增加82735张；日均持仓2510747张，环比上周减少182499张。0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,000日认购持仓量日认沽持仓量0.20.40.60.80.100.120.140.0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0002020-10-192020-11-192020-12-192021-01-192021-02-19日认购成交量日认沽成交量日认沽/认购 p 4图表4：沪深300指数期权持仓量（单位：张）资料来源：Wind，光大期货研究所图表3：沪深300指数期权成交量（单位：张）资料来源：Wind，光大期货研究所1.2 沪深300指数期权成交持仓情况截至2月26日，沪深300股指期权日均成交量143418张，环比上周增加6080张；日均持仓量189601张，环比上周增31024张。0.20.40.60.80.100.120.020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,0002020-10-192020-11-192020-12-192021-01-192021-02-19日认购成交量日认沽成交量日认沽/认购020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,0002020-10-192020-11-192020-12-192021-01-192021-02-19日认购持仓量日认沽持仓量 p 5图表6：深市300ETF期权持仓量（单位：张）资料来源：Wind，光大期货研究所图表5：深市300ETF期权成交量（单位：张）资料来源：Wind，光大期货研究所1.3 深市300ETF期权成交持仓情况截至2月26日，嘉实沪深300ETF期权日均成交量376312张，环比上周减29067张；持仓量392263张，环比上周减少8652张。0.20.40.60.80.100.120.140.050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,0002020-10-162020-11-162020-12-162021-01-162021-02-16日认购成交量日认沽成交量日认沽/认购050,000100,000150,000200,000250,000300,0002020-10-162020-11-162020-12-162021-01-162021-02-16日认购持仓量日认沽持仓量 p 6图表8：沪市300ETF期权持仓量（单位：张）资料来源：Wind，光大期货研究所图表7：沪市300ETF期权成交量（单位：张）资料来源：Wind，光大期货研究所1.4 沪市300ETF期权成交持仓情况截至2月26日，华泰柏瑞沪深300ETF期权日均成交量2758924张，环比上周减少38519张；持仓量1978551张，环比上周减少23233张。0.20.40.60.80.100.120.140.0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0002020-10-162020-11-162020-12-162021-01-162021-02-16日认购成交量日认沽成交量日认沽/认购0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0002020-10-152020-11-152020-12-152021-01-152021-02-15日认购持仓量日认沽持仓量 p 72.1 标的近期走势在本周，受前期抱团股大幅回落，宽基指数普遍呈回落走势，尤其是沪深300指数，表现相对上证50指数较弱，实际上，从消息面以及资金面方面并没有太大的变化，从资金层面来讲，融资余额小幅回升，北向资金净流出，流动性与节前相较差别不大。从外盘来看，随着疫苗接种率的提高，以及美国经济刺激法案的推进，整体外部市场正在走上需求复苏的逻辑之上，火爆的大宗商品市场也印证了这一情况。综合来看，虽然短期市场回调，但中期对于指数的乐观预期并未改变，还需关注流动性情况以及宏观走向。图表9：标的近期走势（单位：点）资料来源：Wind，光大期货研究所数据来源：Wind上证50指数沪深300指数美国:标准普尔500指数20-01-3120-03-3120-05-3120-07-3120-09-3020-11-3021-01-3120-01-3125002500300030003500350040004000450045005000500055005500点点点点 p 8本周，快速回调，标的历史波动率普遍抬升。上证50ETF30日历史波动率截至2月26日24.46%，周升4.19%。图表10：上证50ETF历史波动率（单位：%）资料来源：Wind，光大期货研究所2.2 标的历史波动率 p 9沪深300指数30日历史波动率截至2月26日25.27%，周升3.79%。图表11：沪深300指数历史波动率（单位：%）资料来源：Wind，光大期货研究所2.2 标的历史波动率 p 1030日历史波动率截至2月26日26.26%，周升4.19%。图表12：沪300ETF历史波动率（单位：%）资料来源：Wind，光大期货研究所2.2 标的历史波动率 p 1130日历史波动率截至2月26日24.8%，周升3.04%。图表13：深300ETF历史波动率（单位：%）资料来源：Wind，光大期货研究所2.2 标的历史波动率 p 12图表14：成交额（单位：元）资料来源：Wind，光大期货研究所2.3 标的成交概况本周，标的市场成交情况良好，两个交易日成交量均在万亿以上。01,000,000,0002,000,000,0003,000,000,0004,000,000,0005,000,000,0006,000,000,0000100,000,000,000200,000,000,000300,000,000,000400,000,000,000500,000,000,000600,000,000,000700,000,000,000800,000,000,000000300.SH000016.SH159919.SZ510300.SH510050.SH p 13图表16：上证50ETF期权平值看跌隐波（单位：%）资料来源：Wind，光大期货研究所图表15：上证50ETF期权平值看涨隐波（单位：%）资料来源：Wind，光大期货研究所本周，在标的指数大幅回调的情况下，期权隐含波动率在本周有所走高，目前大概在23%左右的水平，这主要是因为标的的振幅加大，以及市场对于后续走势的不确定性情绪在聚集，基于我们对于后续标的市场的判断，抱团股虽然表现较弱，但回调幅度已经较大，继续大幅快速下跌的可能性不大，同时顺周期下，经济复苏才是主调，后续预计标的振幅会有所收缩企稳，在这种情况下，后续预计隐波或呈偏弱震荡的走势。截至2月26日，上证50ETF期权平值看涨隐波23.3%，同比上周升5.1%；平值看跌隐波23.1%，同比上周升1.87%。3.1 期权隐含波动率概况 p 14图表18：沪深300指数期权平值看跌隐波（单位：%）资料来源：Wind，光大期货研究所图表17：沪深300指数期权平值看涨隐波（单位：%）资料来源：Wind，光大期货研究所3.1 期权隐含波动率概况截至2月26日，沪深300股指期权，平值看涨隐波23.06%，环比升5.07；平值看跌隐波27.45%，环比升3.88%。 p 15图表20：沪300ETF期权平值看跌隐波（单位：%）资料来源：Wind，光大期货研究所图表19：沪300ETF期权平值看涨隐波（单位：%）资料来源：Wind，光大期货研究所3.1 期权隐含波动率概况截至2月26日，华泰柏瑞沪深300ETF期权平值看涨隐波22.57%，环比升5.57%；平值看跌隐波25.49%，环比升1.48%。由于华泰柏瑞沪深300ETF即将除权，因此对于其隐波的计算可能会存在一定偏差，在此特意说明。 p 16图表22：深300ETF期权平值看跌隐波（单位：%）资料来源：Wind，光大期货研究所图表21：深300ETF期权平值看涨隐波（单位：%）资料来源：Wind，光大期货研究所3.1 期权隐含波动率概况截至2月26日，嘉实沪深300ETF期权平值看涨隐波24.04%，环比升5.91% ；平值看跌隐波25.56%，环比升2.67%。 p 173.2 市场情绪保持平稳，看涨看跌隐波差相对平稳图表23：上证50ETF期权平值看涨看跌隐波差（单位：%）图表24：沪深300指数期权看涨看跌隐波差（单位：%）图表25：沪300ETF期权平值看涨看跌隐波差（单位：%）资料来源：Wind，光大期货研究所图表26：深300ETF期权平值看涨看跌隐波差（单位：%） p 183.3 品种间隐含波动率差图表27：沪300ETF期权vol-50ETF期权vol（单位：%）图表28：沪300ETF期权vol-深300ETF期权vol（单位：%）图表29：股指期权vol-沪300ETF期权vol（单位：%）资料来源：USDA，光大期货研究所整体来看，4只期权产品相互的波动率差仍在震荡区间之内，其中上证50ETF期权、沪300ETF期权以及深300ETF期权相互的波动率差99%都能归于[-4%,+4%]这一区间内，其中沪300ETF期权和深300ETF期权甚至可以归于±2%以内，如突破震荡区间可能存在交易机会。而沪深300股指期权相对于另外3个期权产品隐含波动率水平偏高，这与其投资者结构、定价方式、流动性有关，但能看到的是进入到7月以后这一差值也有所收敛，虽然在临近交割日时出现了异常值。 p 193.4 波动率偏度情况本周4个期权产品波动率偏度情况并未发生太大变化。图表30：波动率偏度资料来源：Wind，光大期货研究所 p 203.