期权月度报告：金融期权降波，贵金属期权升波

是 衍生品：期权 金融期权降波，贵金属期权升波 2023年10月9日 星期一 ⚫ 内容摘要 国内方面， 制造业PMI连续四个月回升释放边际企稳信号，基本面回暖的基础有望进一步巩固。预期四季度国内投资、消费、出口可能持续改善，此前众多政策密集部署之后落地效果可期，经济复苏或将支撑股指企稳反弹。国外方面，美国9月季调后非农就业人口大超预期，美国劳工市场、服务消费仍然旺盛，通胀粘性风险难消，美联储货币政策预期维持紧缩，利率维持高位，降息拐点预期后移，四季度美元或仍保持强势。 金融期权方面，9月份金融期权的成交量与持仓量环比上个月下降，标的指数弱势震荡，市场交易情绪偏低迷。国庆长假前，金融期权成交PCR与持仓PCR值小幅度变动，长假效应与宏观预期对于金融市场的扰动较小，长假期间外盘欧美股市整体维持震荡局面，未出现单边式行情。预计国庆长假后金融期权情绪震荡偏多，空头情绪释放空间有限。长假期间外盘金融市场小幅震荡，我们认为长假后，在经济基本面复苏的情况下，指数下跌升波空间不大，维持震荡反弹预期，隐含波动率将缓慢走低，隐波期限结构维持近月低于远月的偏斜结构。 商品期权方面，国庆长假期间，有色、原油、贵金属价格波动较大，将影响国内品种的节后首日表现，其中美国宏观数据对于贵金属市场扰动较大，国内经济复苏或将支撑人民币汇率回暖，以人民币计价的国内贵金属价格面临重心下移的压力。相比金融期权，长假期部分商品期权品种成交活跃度较高，市场分歧较大。其中黄金期权在长假期的成交PCR值陡升，黄金期权空头情绪或将进一步释放。长假前几个交易日，PTA期权与甲醇期权在长假前表现出近远月波差走阔的形态，波差达到仅一年多的高值，市场分歧从长假前开始积聚，大概率在长假后集中宣泄，届时或将出现隐波高位回落的情况，出现波动率期限结构套利机会。黄金期权隐波处在反弹趋势中，节前波动率低迷的黄金受到此次国内外宏观预期的影响，或将在节后重拾升波行情。风险因子：经济数据表现不佳、美国债务上限事件、美联储超预期收紧信号兴证期货.研究咨询部 林玲 从业资格编号：F3067533 投资咨询编号：Z0014903 杨娜 从业资格编号：F03091213 投资咨询编号：Z0016895 周立朝 从业资格编号：F03088989 投资咨询编号：Z0018135 联系人：周立朝 电话：0591-38117689 邮箱：zhoulc@xzfutures.com 月度报告 月度报告 一、期权标的指数分析 1.金融期权 上个月金融期权标的变化幅度分别为：上证50ETF变化-0.27%，沪市300ETF变化-1.95%，沪市500ETF变化-0.92%，深市300ETF变化-2.05%、深市500ETF变化-0.84%，创业板ETF变化-4.82%，深证100ETF变化-4.35%，上证50指数变化-0.13%、沪深300变化-2.01%、中证1000指数变化-0.42%。上证50、沪深300、中证500、中证1000、创业板指市盈率分别为10.12、11.52、23.43、38.01、29.37，五年周期中对应的分位为55.91%、15.35%、45.28%、58.66%、5.12%。 国内方面，9月份制造业PMI为50.2%（前值49.7%），较上月回升0.5 个百分点，连续四个月回升。供需两端联动回升，价格同步上涨，PMI 连续四个月回升释放边际企稳信号，基本面回暖的基础有望进一步巩固。预期四季度国内投资、消费、出口可能持续改善，此前众多政策密集部署之后落地效果可期，经济复苏或将支撑股指企稳反弹。国庆长假后，预期分歧弱化，标的指数回归基本面复苏主线，我们认为10月份乃至四季度震荡上行的概率较大。 国外方面，美国9月季调后非农就业人口增33.6万人，预期增17万人。季调后非农就业人口大超预期，美国劳工市场、服务消费仍然旺盛，通胀粘性风险难消，美联储货币政策预期维持紧缩，利率维持高位，降息拐点预期后移，四季度美元或仍保持强势。整体来看，美国利率市场预期显现出钟摆特征，表现在通胀下行与核心通胀黏性、衰退预期与就业劳工市场韧性之间的拉锯，因此，美股市场目前尚未形成合力的一致方向共振，依旧维持震荡为主。 2.商品期权 9月份铜、铝、甲醇、黄金、PTA、豆粕期货活跃合约月度涨跌幅分别为-3.15%、2.45%、-4.15%、1.31%、-3.41%、-0.79%。上个月甲醇、PTA冲高回落，先涨后跌，有色震荡分化，贵金属价格高位回落。国庆长假期间，有色、原油、贵金属价格波动较大，将影响国内品种的节后首日表现，其中美国宏观数据对于贵金属市场扰动较大，国内经济复苏或将支撑人民币汇率回暖，以人民币计价的国内贵金属价格面临重心下移的压力。 月度报告 图1：上证50指数估值（市盈率-TTM） 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 图2：沪深300指数估值（市盈率-TTM） 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 图3：中证500指数估值（市盈率-TTM） 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 0.00500.001000.001500.002000.002500.003000.003500.004000.004500.006.008.0010.0012.0014.0016.002018-10-122019-01-252019-05-172019-08-302019-12-132020-04-032020-07-172020-10-302021-02-102021-05-282021-09-102021-12-242022-04-152022-07-292022-11-182023-03-102023-06-21市盈率TTM中位数机会值指数点位0.001000.002000.003000.004000.005000.006000.007000.008.009.0010.0011.0012.0013.0014.0015.0016.0017.0018.002018-10-122019-01-182019-04-302019-08-092019-11-152020-02-282020-06-052020-09-112020-12-182021-03-262021-07-022021-10-082022-01-142022-04-292022-08-052022-11-182023-03-032023-06-092023-09-15市盈率TTM中位数机会值指数点位0.001000.002000.003000.004000.005000.006000.007000.008000.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.002018-10-122019-01-182019-04-302019-08-092019-11-152020-02-282020-06-052020-09-112020-12-182021-03-262021-07-022021-10-082022-01-142022-04-292022-08-052022-11-182023-03-032023-06-092023-09-15市盈率TTM中位数机会值指数点位 月度报告 图4：中证1000指数估值（市盈率-TTM） 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 图5：创业板指数估值（市盈率-TTM） 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 图6：沪铜、沪铝期货价格走势 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 0.001000.002000.003000.004000.005000.006000.007000.008000.009000.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.002018-10-122019-01-252019-05-172019-08-302019-12-132020-04-032020-07-172020-10-302021-02-102021-05-282021-09-102021-12-242022-04-152022-07-292022-11-182023-03-102023-06-21市盈率TTM中位数机会值指数点位0.00500.001000.001500.002000.002500.003000.003500.004000.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.002018-10-122019-01-252019-05-172019-08-302019-12-132020-04-032020-07-172020-10-302021-02-102021-05-282021-09-102021-12-242022-04-152022-07-292022-11-182023-03-102023-06-21市盈率TTM中位数机会值指数点位0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.000.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.0080,000.002022/03/042022/05/042022/07/042022/09/042022/11/042023/01/042023/03/042023/05/042023/07/042023/09/04期货收盘价(活跃合约):阴极铜期货收盘价(活跃合约):铝 月度报告 图7： PTA、甲醇期货价格走势 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 图8：豆粕期货价格走势 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 二、期权PCR（认沽/认购）分析 1.金融期权 9月份金融期权的成交量与持仓量环比上个月下降，标的指数弱势震荡，市场交易情绪偏低迷，在一系列利好政策出台后，金融期权成交量呈现脉冲式特征，国庆长假前，金融期权成交PCR与持仓PCR值小幅度变动，长假效应与宏观预期对于金融市场的扰动不大，长假期间外盘欧美股市整体维持震荡局面，未出现单边式行情。前文也分析了国内经济基本面复苏，国庆长假后，金融期权情绪震荡偏多，空头情绪释放空间有限。 2.商品期权 商品期权方面，相比金融期权，长假期部分商品期权品种成交活跃度较高，0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.000.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.002022/03/042022/05/042022/07/042022/09/042022/11/042023/01/042023/03/042023/05/042023/07/042023/09/04期货收盘价(活跃合约):精对苯二甲酸(PTA)期货收盘价(活跃合约):甲醇2,500.003,000.003,500.004,000.004,500.005,000.002022/03/042022/05/042022/07/042022/09/042022/11/042023/01/042023/03/042023/05/042023/07/042023/09/04期货收盘价(活跃合约):豆粕 月度报告 市场分歧较大。长假期间有色、原油、贵金属外盘行情波动较大，将对长假后国内品种的表现产生较大扰动，其中黄金期权在长假期的成