期权月度报告：经济数据有望回暖，金融期权降波走好

是 衍生品：期权 经济数据有望回暖，金融期权降波走好 2023年9月4日 星期一 ⚫ 内容摘要 国内方面，供需两端联动回升，价格同步上涨，PMI 连续三个月低位回升释放边际企稳信号，基本面回暖的基础有望进一步巩固。8月份期间高层连续释放重磅实质性利好政策，包括时隔15年下调印花税、严控股东减持、阶段收紧IPO以及下调证券融资保证金比率。此外，调整优化差别化住房信贷政策，释放下调存量房贷利率的信号等。以上一系列实质利好大幅降低了市场交易成本，释放流动性资金，增强市场信心。在利好政策集中出台之后，指数脉冲式急涨，短线抛压释放吗，指数回踩。当前指数回踩支撑位企稳，国内经济基本面回暖利好中长期，因此，我们认为，后市蓝筹股为主的期权标的指数有望走出震荡上涨行情。 美国PMI低于预期，市场衰退预期上升，美债收益率期限结构倒挂一年多时间，长端衰退预期居高不下。美联储仍然高度关注通胀风险，力求在较长的时间内实现最大就业和2%的通胀率。整体来看，美国利率市场预期显现出钟摆特征，表现在通胀下行与核心通胀黏性、衰退预期与就业劳工市场韧性之间的拉锯，因此，美股市场目前尚未形成合力的一致方向共振，依旧维持震荡为主。 金融期权方面，金融期权的成交量与持仓量位于年内偏高位，在8月份强政策刺激以及市场抛压的影响下，期权市场情绪面扰动较大，相比于中小盘指数类期权，以蓝筹为主的上证50、沪深300系列期权相对较为稳定。当前随着指数脉冲式回落，止跌企稳，市场交易情绪趋于稳定，成交量与成交PCR值环比降低，市场空头进一步下探的预期弱化，我们认为后市或将迎来震荡上涨的行情。8月份为升波周期，刺激政策陆续出台，市场出现阶段性多头行情，但由于上方抛压较大，强阻力压制致使利好政策出台后，难以形成合力上攻，分歧较大加剧了市场的升波预期，整体来看，8月份金融期权隐波普遍处在今年以来的高位；截止到8月底，伴随着降印花税等系列重磅利好落地后，隐含波动率达到年内峰值，随即隐波连续大跌，市场降波拐点出现，隐含波动率期限结构波差缩小，历史波动率与隐含波动率波差缩小，后市强降波预期，结合前文对于指数基本面与情绪面的判断，我们认为9月份的金融期权震荡反弹伴随着隐波回落。 兴证期货.研究咨询部 林玲 从业资格编号：F3067533 投资咨询编号：Z0014903 杨娜 从业资格编号：F03091213 投资咨询编号：Z0016895 周立朝 从业资格编号：F03088989 投资咨询编号：Z0018135 联系人：周立朝 电话：0591-38117689 邮箱：zhoulc@xzfutures.com 月度报告 商品期权方面，铜期权成交量、成交PCR与持仓PCR均保持在低位，品种交易情绪偏低；铝期权成交开始放量，成交PCR走低，多头情绪开始起势；甲醇期权、PTA期权成交量环比下降，成交PCR值偏低，震荡上涨为主；黄金期权成交量持续萎缩，成交PCR为主年内低值区域，需要提防美联储货币政策刺激黄金期权成交PCR反弹回升。豆粕期权成交量环比下降，成交PCR值反弹回升，处在阶段高位的豆粕存在一定的回调压力。铜期权波动率延续低波震荡局面，目前尚未出现较强的升波预期，震荡预期强；铝期权隐含波动率短线陡升，价格向上突破箱体阻力，短线升波预期上升。甲醇前期、PTA期权隐含波动率小幅反弹，市场对于该品种的分歧加大，波动率上行概率上升；豆粕期权隐含波动率环比回落，阶段高位震荡降波。 风险因子：经济数据表现不佳、美国债务上限事件、美联储超预期收紧信号 月度报告 一、期权标的指数分析 1.金融期权 上个月金融期权标的变化幅度分别为：上证50ETF变化-5.16%，沪市300ETF变化-6.00%，沪市500ETF变化-5.65%，深市300ETF变化-6.01%、深市500ETF变化-5.60%，创业板ETF变化-5.96%，深证100ETF变化-6.82%，上证50指数变化-5.39%、沪深300变化-6.21%、中证1000指数变化-6.32%。上证50、沪深300、中证500、中证1000、创业板指市盈率分别为10.14、11.71、23.67、38.14、30.70，五年周期中对应的分位为57.87%、22.44%、50%、61.02%、7.17%。 国内方面，8 月份制造业PMI为49.7%（前值49.3%），较上月回升0.4 个百分点，连续三个月回升；非制造业PMI为51.0%（前值51.5%）。供需两端联动回升，价格同步上涨，PMI 连续三个月低位回升释放边际企稳信号，基本面回暖的基础有望进一步巩固。8月份期间高层连续释放重磅实质性利好政策，包括时隔15年下调印花税、严控股东减持、阶段收紧IPO以及下调证券融资保证金比率。此外，调整优化差别化住房信贷政策，释放下调存量房贷利率的信号等。以上一系列实质利好大幅降低了市场交易成本，释放流动性资金，增强市场信心。在利好政策集中出台之后，指数脉冲式急涨，短线抛压释放吗，指数回踩。当前指数回踩支撑位企稳，国内经济基本面回暖利好中长期，因此，我们认为，后市蓝筹股为主的期权标的指数有望走出震荡上涨行情。 国外方面，美国8月Markit制造业PMI初值为47，预期49.3，7月终值及初值均为49；服务业PMI初值为51，创6个月新低，预期52.2，7月终值52.3，7月初值52.4；综合PMI初值为50.4，预期51.5，7月终值及初值均为52。美PMI低于预期，市场衰退预期上升，美债收益率期限结构倒挂一年多时间，长端衰退预期居高不下。美联储仍然高度关注通胀风险，力求在较长的时间内实现最大就业和2%的通胀率。整体来看，美国利率市场预期显现出钟摆特征，表现在通胀下行与核心通胀黏性、衰退预期与就业劳工市场韧性之间的拉锯，因此，美股市场目前尚未形成合力的一致方向共振，依旧维持震荡为主。 2.商品期权 8月份铜、铝、甲醇、黄金、PTA、豆粕期货活跃合约月度涨跌幅分别为-0.14%、3.26%、12.63%、1.63%、-2.73%、1.57%。上个月以上大宗商品涨多跌少，其中有色品种中，沪铝突破箱体走高，甲醇、PTA、豆粕延续震荡上涨趋势。黄金高位震荡，短线受阻力位压制。 月度报告 图1：上证50指数估值（市盈率-TTM） 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 图2：沪深300指数估值（市盈率-TTM） 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 图3：中证500指数估值（市盈率-TTM） 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 0.00500.001000.001500.002000.002500.003000.003500.004000.004500.006.007.008.009.0010.0011.0012.0013.0014.0015.0016.002018-09-072018-12-212019-04-042019-07-122019-10-182020-01-232020-05-082020-08-142020-11-202021-02-262021-06-042021-09-102021-12-172022-04-012022-07-082022-10-212023-02-032023-05-122023-08-18市盈率TTM中位数机会值指数点位0.001000.002000.003000.004000.005000.006000.007000.008.009.0010.0011.0012.0013.0014.0015.0016.0017.0018.002018-09-072018-12-282019-04-192019-08-022019-11-152020-03-062020-06-192020-09-302021-01-152021-04-302021-08-132021-11-262022-03-182022-07-012022-10-212023-02-102023-05-26市盈率TTM中位数机会值指数点位0.001000.002000.003000.004000.005000.006000.007000.008000.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.002018-09-072018-12-282019-04-192019-08-022019-11-152020-03-062020-06-192020-09-302021-01-152021-04-302021-08-132021-11-262022-03-182022-07-012022-10-212023-02-102023-05-26市盈率TTM中位数机会值指数点位 月度报告 图4：中证1000指数估值（市盈率-TTM） 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 图5：创业板指数估值（市盈率-TTM） 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 图6：沪铜、沪铝期货价格走势 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 0.001000.002000.003000.004000.005000.006000.007000.008000.009000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.002018-09-072018-12-282019-04-192019-08-022019-11-152020-03-062020-06-192020-09-302021-01-152021-04-302021-08-132021-11-262022-03-182022-07-012022-10-212023-02-102023-05-26市盈率TTM中位数机会值指数点位0.00500.001000.001500.002000.002500.003000.003500.004000.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.002018-09-072018-12-282019-04-192019-08-022019-11-152020-03-062020-06-192020-09-302021-01-152021-04-302021-08-132021-11-262022-03-182022-07-012022-10-212023-02-102023-05-26市盈率TTM中位数机会值指数点位0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.000.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.0080,000.002022/02/072022/04/072022/06/072022/08/072022/10/072022/12/072023/02/072023/04/072023/06/072023/08/07期货收盘价(活跃合约):阴极铜期货收盘价(活跃合约):铝 月度报告 图7： PTA、甲醇期货价格走势 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 图8：豆粕期货价格走势 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 二、期权PCR（认沽/认购）分析 1.金融期权 8月份金融期权的成交量与持仓量位于年内偏高位，成交PCR值变化较为剧烈。其中，中证500、中证1000系列期权的成交量及成交PCR值变化幅度高于上证50、沪深300系列。在8月份强政策刺激以及市场抛压的影响下，期权市场情绪面扰动较大，相比于中小盘指数类期权，以蓝筹为主的上证50、沪深300系列期权相对较为稳定。当前随着指数脉冲式回落，止跌企稳，市场交易情绪