期权月度报告：汇率贬值周期末端，金融期权低波反弹

是 衍生品：期权 兴证期货.研发产品系列 汇率贬值周期末端，金融期权低波反弹 2023年7月3日 星期一 ⚫ 内容摘要 国内方面，国内综合PMI产出指数为52.3%，继续位于扩张区间，表明我国企业生产经营活动整体上延续扩张态势。指数区间震荡，成交量下降，中特估承接轮动，两市延续结构行情，期权标的指数之间出现风格分化，蓝筹权重股估值比较优势，下方支撑强。外管局坚定人民币汇率稳定的预期，汇率贬值周期末端，对国内A股市场的利空影响趋于弱化。我们认为7月份两市延续震荡上涨行情。 国外方面，美国主要银行通过风险压力测试，此前银行风险事件的尾部效应趋于消退，美国企业小时时薪以及新增企业订单均保持良好势头，反应当前美国主要关注点依然在遏制通胀方面，核心CPI与CPI之间剪刀差扩大，除能源与食品外的物价水平黏性强，美联储坚定紧缩货币政策预期以遏制通胀水平。在基本面强支撑，局面消费水平高企的背景下，美股市场走好。 金融期权方面，主要金融期权品种成交PCR值回落偏低值附近，短空情绪边际影响力度有限，不会构成单边式下跌行情。其中50指数与300指数系列的金融期权PCR数值偏低，在小盘概念股下跌的同时，大盘蓝筹权重股估值支撑比较优势。波动率方面，近期隐含波动率连续下跌接近年内低值附近。长周期历史波动率数值仍然处在偏低位置，短周期波动率容易受到长周期低波的牵引，隐波缺乏升波空间。隐波期限结构方面，近月低于远月的偏斜特征，结合我们对标的指数企稳反弹的预期，后市大概率延续低波震荡反弹的行情。 商品期权方面，铜、铝、甲醇、PTA期权的成交量与成交PCR值重心下移，黄金期权与豆粕期权成交量与成交PCR值反弹，有色板块普遍延续震荡，能化板块经过前期下跌后超跌反弹，这几个品种以震荡为主，且市场短空情绪偏低；黄金期权受近期美联储偏鹰预期的利空影响，成交PCR值居高不下。铜铝、甲醇、PTA期权的隐含波动率重心缓降，震荡预期强烈，短期难现升波拐点。黄金期权隐含波动率隐波下降，国际金价月度回落，国内金价阶段高位横盘震荡，主要原因在于近期人民币对美元汇率持续贬值，国内以人民币计价的贵金属价格目前较为坚挺，黄金期权在低波动率局面下的短线避险情绪较大。豆粕期权受到近期天兴证期货.研发中心 林玲 从业资格编号：F3067533 投资咨询编号：Z0014903 杨娜 从业资格编号：F03091213 投资咨询编号：Z0016895 周立朝 从业资格编号：F03088989 投资咨询编号：Z0018135 联系人：周立朝 电话：0591-38117689 邮箱：zhoulc@xzfutures.com 月度报告 气炒作因素影响，多头情绪上扬推高豆粕期权隐含波动率，后市需要关注天气预期对于豆粕的影响。 风险因子：经济数据表现不佳、美国债务上限事件、美联储超预期收紧信号 月度报告 一、期权标的指数分析 1.金融期权 上个月金融期权标的变化幅度分别为：上证50ETF变化1.68%，沪市300ETF变化2.10%，沪市500ETF变化0.05%，深市300ETF变化2.07%、深市500ETF变化0.11%，创业板ETF变化1.55%，深证100ETF变化3.92%，上证50指数变化-0.05%、沪深300变化1.16%、中证1000指数变化0.62%。上证50、沪深300、中证500、中证1000、创业板指市盈率分别为9.66、11.68、23.08、36.67、32.55，五年周期中对应的分位为31.89%、20.87%、43.7%、52.76%、9.06%。 国内方面，国内6月制造业PMI为49.0%，比上月上升0.2个百分点，制造业景气水平有所改善。6月非制造业PMI为53.2%，比上月下降1.3个百分点，仍高于临界点，非制造业今年以来始终保持扩张态势。综合PMI产出指数为52.3%，继续位于扩张区间，表明我国企业生产经营活动整体上延续扩张态势。6月指数区间震荡，成交量下降，此前炒作过热的AI板块有一定调整压力。中特估承接轮动，整体来看，两市延续结构行情，期权标的指数之间出现风格分化，蓝筹权重股估值比较优势，下方支撑强。人民币汇率连续贬值带来外汇端的压力，临近去年10月份的关口，外管局坚定人民币汇率稳定的预期，汇率贬值周期末端，对国内A股市场的利空影响趋于弱化。我们认为7月份两市延续震荡上涨行情。 国外方面，美国主要银行通过风险压力测试，此前银行风险事件的尾部效应趋于消退，美国企业小时时薪以及新增企业订单均保持良好势头，反应当前美国主要关注点依然在遏制通胀方面，核心CPI与CPI之间剪刀差扩大，除能源与食品外的物价水平黏性强，美联储坚定紧缩货币政策预期以遏制通胀水平。在基本面强支撑，局面消费水平高企的背景下，美股近期表现较强劲，外盘股票市场走好。 2.商品期权 6月份铜、铝、甲醇、PTA、豆粕、黄金期货活跃合约月度涨跌幅分别为3.67%、-0.03%、6.98%、3.65%、11.16%、-0.50%。铜铝等有色品种窄幅震荡；家畜、PTA能化价格反弹，豆粕价格大涨；黄金价格处在阶段高位震荡。 月度报告 图1：上证50指数估值（市盈率-TTM） 数据来源：wind，兴证期货研发中心 图2：沪深300指数估值（市盈率-TTM） 数据来源：wind，兴证期货研发中心 图3：中证500指数估值（市盈率-TTM） 数据来源：wind，兴证期货研发中心 0.000500.0001000.0001500.0002000.0002500.0003000.0003500.0004000.0004500.0006.0007.0008.0009.00010.00011.00012.00013.00014.00015.00016.0002018-06-292018-10-122019-01-182019-04-302019-08-092019-11-152020-02-282020-06-052020-09-112020-12-182021-03-262021-07-022021-10-082022-01-142022-04-292022-08-052022-11-182023-03-032023-06-09市盈率TTM中位数机会值指数点位0.0001000.0002000.0003000.0004000.0005000.0006000.0007000.0008.0009.00010.00011.00012.00013.00014.00015.00016.00017.00018.0002018-06-292018-10-122019-01-182019-04-302019-08-092019-11-152020-02-282020-06-052020-09-112020-12-182021-03-262021-07-022021-10-082022-01-142022-04-292022-08-052022-11-182023-03-032023-06-09市盈率TTM中位数机会值指数点位0.0001000.0002000.0003000.0004000.0005000.0006000.0007000.0008000.00010.00015.00020.00025.00030.00035.00040.0002018-06-292018-10-122019-01-182019-04-302019-08-092019-11-152020-02-282020-06-052020-09-112020-12-182021-03-262021-07-022021-10-082022-01-142022-04-292022-08-052022-11-182023-03-032023-06-09市盈率TTM中位数机会值指数点位 月度报告 图4：中证1000指数估值（市盈率-TTM） 数据来源：wind，兴证期货研发中心 图5：创业板指数估值（市盈率-TTM） 数据来源：wind，兴证期货研发中心 图6：沪铜、沪铝期货价格走势 数据来源：wind，兴证期货研发中心 0.0001000.0002000.0003000.0004000.0005000.0006000.0007000.0008000.0009000.00010.00020.00030.00040.00050.00060.00070.0002018-06-292018-10-192019-02-012019-05-242019-09-062019-12-202020-04-102020-07-242020-11-062021-02-192021-06-042021-09-172021-12-312022-04-222022-08-052022-11-252023-03-17市盈率TTM中位数机会值指数点位0.000500.0001000.0001500.0002000.0002500.0003000.0003500.0004000.00020.00030.00040.00050.00060.00070.00080.0002018-06-292018-10-192019-02-012019-05-242019-09-062019-12-202020-04-102020-07-242020-11-062021-02-192021-06-042021-09-172021-12-312022-04-222022-08-052022-11-252023-03-17市盈率TTM中位数机会值指数点位0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.000.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.0080,000.002021/11/192022/01/192022/03/192022/05/192022/07/192022/09/192022/11/192023/01/192023/03/192023/05/19期货收盘价(活跃合约):阴极铜期货收盘价(活跃合约):铝 月度报告 图7：聚丙烯、PTA、甲醇期货价格走势 数据来源：wind，兴证期货研发中心 图8：豆粕期货价格走势 数据来源：wind，兴证期货研发中心 二、期权PCR（认沽/认购）分析 1.金融期权 6月份金融期权的成交量与成交PCR值先升后降，期间因股票市场AI板块调整引发期权成交PCR值与两市短空情绪上扬，但截至月底，主要金融期权品种成交PCR值回落偏低值附近，伴随着A股市场成交量萎缩，短空情绪边际影响力度有限，不会构成单边式下跌行情。其中，50指数与300指数系列的金融期权PCR值降幅较大，小盘概念股下跌的同时，大盘蓝筹权重股估值支撑比较优势，因此，我们预期7月份，50指数与300指数系列期权的震荡反弹预期相对更强烈。 2.商品期权 商品期权方面，铜、铝、甲醇、PTA期权的成交量与成交PCR值重心下移，0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.000.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.002021/11/192022/01/192022/03/192022/05/192022/07/192022/09/192022/11/192023/01/192023/03/192023/05/19期货收盘价(活跃合约):聚丙烯期货收盘价(活跃合约):精对苯二甲酸