家用电器/小家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 11 JS环球生活（01691.HK） 2023年04月06日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/4/4 当前股价(港元) 7.740 一年最高最低(港元) 11.280/5.970 总市值(亿港元) 270.48 流通市值(亿港元) 270.48 总股本(亿股) 34.95 流通港股(亿股) 34.95 近3个月换手率(%) 11.02 股价走势图 数据来源：聚源 《2022Q3宏观环境扰动下SharkNinja经营显韧性，市占率稳步提升—港股公司信息更新报告》-2022.11.1 《2022H1业绩短期承压，SharkNinja新老品类市占率稳步提升—港股公司信息更新报告》-2022.9.3 《2022Q1 SharkNinja分部市占率稳步提升，关注内外销毛利率修复驱动盈利提升—港股公司信息更新报告》-2022.5.5 宏观环境及费用率短期提升扰动2022年业绩，SharkNinja分部市占率稳步提升 ——港股公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 陆帅坤（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 lushuaikun@kysec.cn 证书编号：S0790121060033  2022年营收保持平稳，SharkNinja市场竞争力稳固，维持“买入”评级 2022年公司实现收入50.4亿美元（-2.12%），固定汇率下营收同比+0.6%，实现归母净利润3.3亿美元（-20.1%）。2022H2实现收入22.32亿美元（-0.32%），固定汇率下营收同比+0.55%，实现归母净利润1.64亿美元（-15.26%）。受汇率波动、成本以及费用上涨影响公司业绩短期承压，我们下调2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润3.32/3.96/4.46亿美元（2022-2024原值为4.97/5.62/6.37亿美元），对应EPS为0.10/0.11/0.13美元，当前股价对应PE为10.1/8.6/7.6倍。展望后续，考虑到新品/新市场拓展，SharkNinja海外市场竞争力稳固，分拆和股权处理若处理顺利，价值有望得到重估，维持“买入”评级。  新品及渠道扩张下SN分部保持平稳增长，三大品类海外市场份额稳步提升 （1） 分 品 牌 看 ，2022年Shark/Ninja/九阳品 牌 营 收同 比 分 别+2.17%/-3.19%/-6.93%，2022H2同比分别+2.11%/-2.3%/-13.26%，Shark品牌小幅增长，九阳品牌受汇率波动以及疫情等因素影响有所下滑。（2）分品类看，2022年烹饪/食物料理/清洁电器/其他营收同比分别-5.68%/-3.14%/-1.14%/+18.91%，吹风机、空气净化器等新品拉动其他产品增长。清洁电器在美国/英国市场份额分别提升2.6pcts/1.2pcts，烹饪电器美国市场份额下降主系竟对低价去库存冲击，食物料理电器在美国/英国市场份额分别提升2.7pcts/4.4pcts。  九阳分部受益结构优化毛利率同比提升，整体费用率提升扰动短期利润表现 2022年公司毛利率37.30%（-0.1pct），九阳/SN分部毛利率同比分别+1.55pct/-0.83pct，九阳受益产品结构优化。2022年公司销售/管理/财务费用率分别同比分别-0.02pcts/+1.66pcts/+0.4pcts，管理费用率提升主系人员增加，财务费用率提升主系利率提升。综合影响下2022年公司净利率7.09%（-1.07pcts）。  风险提示：分拆方案落地不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万美元) 4196 5151 5041 5372 5785 YOY(%) 39.1 22.8 (2.1) 6.6 7.7 净利润(百万美元) 344 420 332 396 446 YOY(%) 717.5 22.1 (21.0) 19.3 12.5 毛利率(%) 41.5 37.4 37.3 37.7 38.0 净利率(%) 8.2 8.2 6.6 7.4 7.7 ROE(%) 21.4 22.6 13.9 16.8 15.1 EPS(摊薄/美元) 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 P/E(倍) 9.9 8.1 10.1 8.6 7.6 P/B(倍) 2.1 1.8 1.4 1.4 1.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%2022-042022-082022-12JS环球生活恒生指数相关研究报告 开源证券 证券研究报告 港股公司信息更新报告 公司研究 港股公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 11 目 录 1、 固定汇率下2022年营收表现平稳，业绩受费用率提升影响短期承压 ............................................................................... 3 1.1、 按区域拆分：欧洲市场受益英国市场深化及新市场拓展保持较好则增长 .............................................................. 3 1.2、 按品类拆分：三大品类海外市场份额稳步提升，吹风机、空气净化器等新品表现亮眼 ...................................... 4 1.3、 按品牌拆分：新品推动Shark品牌小幅增长，九阳品牌受行业需求以及人民币贬值影响营收承压 ................... 5 2、 九阳分部受益产品结构优化毛利率提升，整体费用率提升扰断业绩表现 ......................................................................... 6 3、 拟分拆SN于美国上市，价值或得到重估 ............................................................................................................................. 8 4、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 9 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 9 图表目录 图1： 2022年公司收入50.4亿美元（-2.12%），固定汇率下实现营收51.85亿美元（+0.6%） ........................................... 3 图2： 2022年公司实现经调整纯利4.26亿美元（-15.29%） .................................................................................................... 3 图3： 2022年固定汇率下欧洲和其他市场实现稳健增长，其中欧洲市场同比+15% ............................................................. 4 图4： 2022年公司各品类在美国、英国市场份额均有所提升 ................................................................................................... 5 图5： 2022年SN分部炊具、空气净化器、吹风机、冰淇淋机份额提升明显 ........................................................................ 5 图6： 2022年九阳分部受益产品结构优化毛利率同比提升，SN分部受成本、外汇波动等影响毛利率同比下滑 ............. 6 图7： 2022年管理费用率受员工投资以及国际业务拓展影响较大幅度提升 ........................................................................... 7 图8： 受费用率提升影响，2022年公司净利率同比下滑 ........................................................................................................... 7 图9： 2022全年公司存货周转天数较2022H1有较大改善，回款能力处于健康状态 ............................................................ 8 图10： 分拆后JS集团原股东将按照各自在JS集团的持股比例，对JS集团所持SN的全部股份进行按比例分配 .......... 8 表1： 2022年中国/北美/欧洲/其他市场营收同比分别-6.51%/-1.21%/+2.52%/+1.18%（单位：百万美元，%） ................. 4 表2： 2022年烹饪电器/食物料理电器/清洁电器/其他产品营收同比分别-5.68%/-3.14%/-1.14%/+18.91%（单位：百万美元，%） ............................................................................................................................................................................................. 5 表3： 2022年Shark、Ninja、九阳品牌营收同比分别+2.17%/-3.19%/-6.93% .......................................................................... 6 港股公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 11 1、 固定汇率下2022年营收表现平稳，业绩受费用率提升影响短期承压 营收端，2022年公司实现收入50.4亿美元（-2.12%），固定汇率下2022年收入51.85亿美元（+0.6%）。2022H1、2022H2分别实现收入22.32亿美元（-0.32%）、28.09亿美元（-3.51%）。固定汇率下2022H1、2022H2营收同比分别+0.8%、+0.55%。 业绩端，2022年公司实现归母净利润3.3亿美元（-20.1%），2022H1、2022H2分别实现归母净利润1.64亿美元（-15.26%）、1.68亿美元（-25.86