每日晨报

责任编辑： 周颖 ：010-80927635 ：zhouying_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130511090001 要闻 美国3月ISM非制造业意外大跌，新订单疲软，新出口订单暴跌，价格指数重挫 美国3月ADP就业人数增加 14.5万，预期21万，前值24.2 万 衰退担忧升温，美国科技股指跌1%，AI概念股继续重挫，美债大涨 法国总统马克龙抵达北京 谷歌TPU超算，大模型性能超英伟达，已部署数十台，为图灵奖得主新作 银河观点集萃: 宏观：通胀继续走低。年后通胀水平预计继续下行，消费不振影响了通胀走势。经济恢复仍然是温和的，在此种情况下，服务类价格的上行也是温和的，商品类价格保持平稳，从而使得CPI的价 格在上半年保持相对的稳定。而大宗商品类和下游商品类价格的相对稳定，也使得PPI在同比上处于持续走低的状态，2022年2季度高涨的大宗商品价格对CPI和PPI同时产生压制。3月份CPI同比增速预计在0.8%左右；3月份预计CPI环比下降0.2%左右。3月份PPI同比增速预计在-2.4%左右。2023年1季度PPI预计在-1.5%左右，PPI全年水平预计在-1.2%左右运行。 有色：美国银行业的暴雷提升了美国经济衰退的担忧，或使美联储提前结束本轮加息周期。在3月议息会议加息25个基点后，美联储官员均暗示加息周期即将结束。点阵图显示2023年年底美 联储官员的利率预期为5.1%，在3月加息后仅再有一次加息25个基点的空间。目前美联储结束本轮加息周期时点临近，市场对降息预期升温，或将开启金价的新一轮上涨周期。从1990年以来的美 联储5轮加息周期来看，在本轮加息结束至下轮降息周期开启前，黄金绝大多数时间在此过程中收益率出现了明显的改善。黄金步入牛市，金价上涨将为黄金板块带来明显超额收益。目前A股黄金板块估值仍处于相对安全的位置，建议关注山东黄金（600547）、中金黄金（600489）、银泰黄金（000975）、赤峰黄金（600988）、湖南黄金（002155）、紫金矿业（601899）、华钰矿业（601020）。 家电：随着国内线下人流逐步恢复正常和居民消费信心逐步恢复，家电消费有望逐步复苏，地产景气度改善也有望提振家电需求。 从盈利能力来看，成本红利有望持续兑现。建议关注三条投资主线，一、业绩改善确定性强的白电龙头，推荐美的集团、格力电器和海尔智家。二、受益于地产改善的厨电龙头，推荐老板电器、火星人和亿田智能。三、景气度有望回升的清洁电器龙头，推荐科沃斯和石头科技。 每日晨报 2023年4月6日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 银河观点集锦 宏观：3月较为平淡，物价处于低位——3月通胀预测 1、核心观点 通胀继续走低。年后通胀水平预计继续下行，消费不振影响了通胀走势。经济恢复仍然是温和的，在此种情况下，服务类价格的上行也是温和的，商品类价格保持平稳，从而使得CPI的价格在上半年保持相对的稳定。而大宗商品类和下游商品类价格的相对稳定，也使得 PPI在同比上处于持续走低的状态，2022年2季度高涨的大宗商品价格对CPI和PPI同时产生压制。 CPI和PPI环比仍然小幅波动。3月份CPI和PPI继续走低。但无论是CPI还是PPI，现阶段环比均不具备大幅上行或者向下的趋势，CPI价格会随着季节性而波动，PPI会随着经济恢复而动，PPI在2季度更受到基数的影响回落。 3月份CPI同比增速预计在0.8%左右。3月份CPI环比影响约在-0.2%左右，翘尾影响 1.0%，预计3月份CPI同比增速在0.8%左右。由于统计上的因素，预计CPI环比变化在 0.7%-0.9%左右。2023年1季度CPI预计在1.3%左右，CPI全年水平预计在1.4%左右运行。 3月份预计CPI环比下降0.2%左右。3月份其他食品价格以跌为主，天气晴好带来食品季节性回落。3月份综合来看，食品CPI预计下行0.60%，预计拉低CPI约0.18%。3月份非食品价格变动较弱。旅游、生活服务和其他服务类价格互有涨跌，受到原油价格回升的影响， 车用燃料价格回落，整体非食品价格小幅回落。 3月份PPI同比增速预计在-2.4%左右。3月份PPI环比影响约在0.1%左右，翘尾影响 -2.5%，预计3月份PPI同比增速在-2.4%左右。由于统计上的因素，预计PPI环比变化在 -2.5%--2.3%左右。PPI的下跌会延续至3季度，全年PPI的低点在2季度到来。2023年1季度PPI预计在-1.5%左右，PPI全年水平预计在-1.2%左右运行。 （分析师：许东石） 宏观：详解同步指标CEI以及阻碍美国陷入衰退的因素 1、核心观点 同步指标（CEI）是通过综合周期性数据反映经济位置的指标。同步指标与美国国家经济研究局（NBER）判定经济的顶点、低谷以及衰退时长的主要数据指标重合，因此对推测货币 政策变动有重要意义。NBER判定衰退的常见参考指标包括个人实际收入、非农就业、家庭调查就业、个人实际消费支出、实际批发和零售额以及工业生产等。以上数据大致与CEI的构成吻合，也反映出CEI对推断美国经济与衰退的距离有着较强的指导作用。目前常见的同步指标提供者包括：（1）美国经济周期研究所（ECRI）、（2）咨商会（theConferenceBoard）和 （3）费城联邦储蓄银行。其中，ECRI和咨商会的同步指标构成基本一致，而费城联储的CEI 则另辟蹊径的依靠四类劳动市场数据跟踪GDP的长期趋势。 四指标CEI一般包含就业、可支配收入、销售额和工业生产数据。CEI为了简洁准确的显示经济增长的轨迹，一般选取少量最有代表性的指标进行拟合，和传统GDP核算思路比较接近。我们使用的数据包括（1）非农就业总人数、（2）剔除政府转移支付的实际个人可支配 收入、（3）实际制造业和贸易销售额和（4）工业生产指数。就业的旺盛通常导致个人可支配收入的增加，而实际收入的增长又会影响实际零售销售；零售销售的增速决定批发和制造业出货的水平，后两者又共同影响工业生产指数。这也导致其增长的峰值和谷底出现的位置比较一致，叠加后与经济周期的位置高度重合。 银河CEI的拟合方法与特征。我们拟合的CEI包括以下步骤：（1）计算各分项的月度对称百分比变化，得出月度增长率；（2）为了防止个别分项存在过高的波动率，各指标的增长率均被标准化，使其平均值的绝对值为1.0；（3）用月度变化绝对值的平均数分别计算四个指标的“标准化系数”；（4）通过标准化系数和该项的数据量计算所对应的权重；（5）可以根据相应的经济增速加入校正系数，但为了保持分项数据的原始性，我们略过这一步骤；（6）通过权重和增长率得到分项的月度增幅，将月度增幅加总得到分项指数；（7）将四个分项的月度增幅加总累计得到CEI综合指数，这一综合指数的同比和环比增速与GDP均存在不错的相关性。 CEI可以通过阈值帮助判断经济是否进入衰退以及增长率是否放缓到可以降息的水平。相对于综合指数总量的表现，CEI的同比和环比增速更加重要。CEI与实际GDP的同比增速有着较好的相关性：1999-2022年的CEI和GDP同比增速作为自变量和因变量进行线性回归，模型的R2为0.75，可以作为提前预测季度GDP同比增长率的辅助手段。CEI的（环比）增长年率精准反映了1949年以来的全部12次衰退，比GDP环比折年率连续两个季度负增长的“技术性衰退”准确率高出许多。从经验角度考虑，银河CEI的判断美国经济衰退的阈值为“环比增速6个月移动平均值降低至-0.25%以下”，而0%的增速则可以作为可信度较高的衰退预警。银河CEI的“降息触发”阈值在1%左右，在加息周期达到这一阈值并不意味着一定出现降息，而是反映周期性经济部门达到了可以降息的标准，但是否降息仍取决于美联储对价格和金融稳定的评估。 从CEI的分项指标看，美国经济短期难以陷入衰退，就业和收入指标是最大阻碍，而销售和工业生产达到了衰退前的水平。销售额和工业生产的6月均环比增速在2023年1月分别为-0.38%和-0.35%，已经符合周期性衰退的状态；而阻止衰退判定的则是就业和可支配收入，两项的6月均环比增速分别为0.63%和0.28%，距离-0.25%的阈值仍有不小的距离。总体上，新增就业是经济韧性的重中之重，其在CEI中较大的权重也暗示短期衰退可能较低。以目情况看，2023一季度经济可能处于低位小幅反弹的状态，3月中旬才开始的银行业危机对经济和金融条件的收紧短期并未显著扩散，一季度同步指标达到衰退概率极低，这也意味着美国经济二季度同样很难在没有意外冲击的情况下陷入衰退。 CEI的缺陷：同步性稍差、忽视服务销售、在劳动指标中过多依靠非农就业统计以及疫情后低估可支配收入。尽管CEI号称“同步指标”，但所依赖的底层数据发布都有迟滞，而制造业和贸易销售额导致CEI存在两个月的滞后。其次，CEI的四指标一般都是强周期性指标，服务部分由于相对平稳而并未包括在内，导致CEI存在严重的商品贸易偏好。第三，综合类CEI对新增非农就业统计的依赖过多，在经济状况下滑时可能面临重复统计兼职就业问题，因此可以将对劳动数据覆盖更全面的费城联储同步指标作为参考。最后，CEI中的“实际个人可支配收入”剔除了转移支付，对收入指标和形成的超额储蓄存在低估。目前超额储蓄至少还可支撑三个季度，这也暗示经济的实际韧性可能强于CEI所反映的状态。 根据CEI的表现和其他信息，我们倾向于美国在2023年四季度前不会陷入衰退，所以尽管年末降息概率不低，不宜过早计入二季度后降息的预期。 主要风险：重要经济体增速超预期下行，通胀意外上升，市场出现严重流动性危机。 （分析师：许东石） 环保公用：推动建设农村能源革命试点，加快农村能源清洁低碳转型 1、核心观点 数字化智能化转型促进能源行业提质增效。国家能源局发布《关于加快推进能源数字化智能化发展的若干意见》提出，加强传统能源与数字化智能化技术相融合的新型基础设施建设，释放能源数据要素价值潜力，强化网络与信息安全保障，有效提升能源数字化智能化发展水平，促进能源数字经济和绿色低碳循环经济发展。 我们认为，对于电力行业，数字化转型将促进发输配用各领域、源网荷储各环节、各能源系统间敏捷智能联动,进一步提高新能源消纳水平，助力构建以新能源为主体的新型电力系统。 推动建设农村能源革命试点，加快农村能源清洁低碳转型。近日，国家能源局等四部门发文提出，到2025年，试点县可再生能源在一次能源消费总量占比超过30%，在一次能源消 费增量中占比超过60%。以可再生能源产业经济带动农民增收，基本形成以清洁能源为主、安全可靠的农村能源供给、消费、技术体系和管理体制。因地制宜合理布局生物质发电项目，有效处理各类有机废弃物的同时，支撑试点县绿色电力持续、稳定供应。 我们认为，目前国家聚焦乡村振兴、美丽乡村等重点工作，县镇乡村地区的污水处理、垃圾焚烧等环保基础设施下沉市场空间有望释放，提振环保行业相关需求。 2、投资建议 三峡能源（600905.SH）、龙源电力（001289.SZ）、太阳能（000591.SZ）、中闽能源 （600163.SH）、江苏新能（603693.SH）、华能国际（600011.SH）、国电电力（600795.SH）、协鑫能科（002015.SZ）、华能水电（600025.SH）、川投能源（600674.SH）、九丰能源（605090.SH）、新奥股份（600803.SH）、ST龙净（600388.SH）、仕净科技（301030.SZ）、盛剑环境（603324.SH）、聚光科技（300203.SZ）、伟明环保（603568.SH）、高能环境（603588.SH）、华宏科技（002645.SZ）、天奇股份（002009.SZ）、旺能环境（002034.SZ）、路德环境（688156.SH）、山高环能（000803.SZ）、英科再生（6880