证券研究报告 宏观数据 通胀、经济平稳，货币回落 ——2023年3月份中国宏观数据预测 [Table_Industry] 日期: shzqdatemark [Table_Summary]  主要观点 3月份宏观数据预测：CPI=0.9%，PPI=-2.7%，M2=12.4%，M1=5.6%,新增信贷21000亿，信贷增速=11.5%；出口=1.8%，进口=-13.3%，顺差= 800（USD）亿，工业=4.0%，消费=4.0%，投资=5.8%。 市场看法：经济“新档位”水平认识初成 最新的市场预期表明，市场对中国经济的整体信心有所提升，平稳预期进一步强化。对于2023-2025年经济走势，平稳仍是市场共识，从年度经济增速预期变化稳定的情况看，“增速换挡”后的新档位水平认识已形成，预计GDP增速为5.0%是市场对经济增长“新档位”的普遍认识。 我们看法：通胀低位延续，货币趋下行 经济底部徘徊时期通胀低迷是主要趋势，我们和市场主流预期间存在差异，我们对通胀稳中下行的态势，有着更为强烈的信心。对于中国的货币环境前景，与市场预期不同，我们认为2023年货币政策大概率仍会进一步降准、降息，尤其是降准。随着中国PPI进入负值状态，CPI低位平稳态势形成，降息预计在未来1-2Q中也会到来。 房地产市场：楼市放松延续，成交平稳 3月楼市延续了放松趋势，各地陆续因城施策，根据自身情况对楼市进行了不同程度的松绑，疫情前严格的“四限”措施，继续在多地得到放松。尽管伴随房地产市场经营环境变化，但楼市“小阳春”现象并没有出现，从主要城市房地产市场交易统计情况看，房地产市场成交平稳，价格在年初回升后并没有出现持续。 经济预期改善下市场稳中偏暖趋势不变 综合来看，中国经济仍处在“底部走稳”阶段，物价保持低位且平稳较有保证，因此我们认为中国利率市场中枢仍将维持下行趋势；在政策平稳和经济韧性影响下，资本市场运行格局波动中不改缓慢回暖态势。  风险提示 俄乌冲突扩大化，国际金融形势改变；中国通胀超预期上行，中国货币政策超预期变化。 [Table_Author] 分析师: 胡月晓 Tel: 021-53686171 E-mail: huyuexiao@shzq.com SAC编号: S0870510120021 分析师: 陈彦利 Tel: 021-53686170 E-mail: chenyanli@shzq.com SAC编号: S0870517070002 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《经济良好开局，托底政策仍需维持》 ——2023年03月23日 《首月效应延续不改回落趋势》 ——2023年03月17日 《通胀、货币回落，经济开局平稳》 ——2023年03月06日 2023年04月04日 宏观数据 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 1 对宏观经济形势的即期认识 ..................................................................... 3 1.1 市场看法： 经济“新档位”水平认识初成 ................................................ 3 1.2 我们看法：通胀低位延续，货币趋下行 ................................................ 3 2 三月高频数据、政策分析 ........................................................................ 4 2.1 房地产市场：楼市放松延续，成交平稳 ................................................ 4 2.2 食用农产品价格季节性回落，生产资料价格延续下行 ........................... 6 3 三月份宏观数据预测与解释 ..................................................................... 9 3.1 电力消费平稳预示经济仍在底部 ........................................................... 9 3.2 工业、消费、投资延续平稳中缓回升态势 ............................................ 9 4 宏观数据对经济和资本市场的影响 ........................................................ 12 4.1 经济景气信心改善 .............................................................................. 12 4.2 经济预期改善下市场稳中偏暖趋势不变 .............................................. 12 5 风险提示： ............................................................................................ 13 图 图 1：主要城市中原房价指数回升停止 ...................................................... 4 图 2：70城市住宅价格增速保持平稳（当月同比，%） ............................ 5 图 3：30个大中城市房屋成交维持区间低位（日均/周，万平米） ............. 6 图 4：猪肉价格延续下降走稳（全国，元/公斤） ....................................... 7 图 5：商务部食用品价格指数季节性波动（各类别/周环比，%） .............. 8 图 6：中国工业经济增速平稳回升（%，月） .......................................... 10 图 7：中国社会零售增长延续回升（%，月） .......................................... 11 图 8：中国固定资产投资增长平稳态势延续（%，月） ............................ 12 表 表 1： 2023年3月国内重要经济数据预测 (同比增长，除PMI外) ......... 9 宏观数据 请务必阅读尾页重要声明 3 1 对宏观经济形势的即期认识 1.1 市场看法： 经济“新档位”水平认识初成 我们在《宏观平稳仍为市场主流预期，但分歧较阔》（2023年3月8日）报告中曾指出，按照《证券市场周刊》进行的对中国经济短期运行数据的市场提前POLL（2月份数据未公布前进行的2023年3月份中国经济数据预测），对中国经济运行格局的市场主流预期保持平稳：2022年末相比，3月份工业增长将略有提升，投资则基本持平，消费或有较大程度改善。从市场预期的中值和均值数据看，三大经济运行指标（工业、投资和消费）的组合变化，表明预期经济呈现了稳中回暖态势；不过从预测数据的宽分布格局看，机构间分歧较大。综合来看，随着2023年经济良好开局格局形成，市场对中国经济短期前景持续平稳回暖的预期进一步增强，对中国经济整体复苏状况更进一步看好，并保持了对中国经济中长期前景平稳的预期不变，经济复苏景气度进一步提升成为市场最新的主流看法。从对未来3Q的预期变化看，市场整体预期经济回升水平全都比上期提高。我们在《经济“新档位”水平的市场认识初成》（2023年3月2日）报告中曾指出，市场对中国经济的整体信心有所提升，平稳预期进一步强化。对于2023-2025年经济走势，平稳仍是市场共识，从年度经济增速预期变化稳定的情况看，“增速换挡”后的新档位水平认识已形成， 预计GDP增速为5.0%是市场对经济增长“新档位”的普遍认识。 1.2 我们看法：通胀低位延续，货币趋下行 我们一直认为，经济底部徘徊时期通胀低迷是主要趋势，我们和市场主流预期间存在差异，我们对通胀稳中下行的态势，有着更为强烈的信心。对2023年物价前景，我们认为消费品将在现有水准上延续缓慢下降态势，工业品价格同比负值状态将成常态。消费为正、工业为负的物价结构状态，有利于工业经济甚至整个宏观经济体系效益的改善。我们认为对中国消费价格指数中的关键商品——猪肉，在产业结构趋成熟的整合期间，低价或持续1-2年，因而CPI同比或呈现延续下降的态势。对于中国的货币环境前景，与市场预期不同，我们仍然认为，2023年货币政策大概率仍会进一步降准、降息，尤其是降准。中国经济的通胀和运行前景，决定了中国货币体系的降准和降息仍在路上。外汇占款增长放缓后中国基础货币增长平稳，是中国货币体系的基础格局，“降准”实际上是中国货币当局为维持货币平稳的选择。随着中国PPI进入负值状态，CPI低位平稳态势形成，降息预计在未来1-2Q中也会 宏观数据 请务必阅读尾页重要声明 4 到来。 2 三月高频数据、政策分析 2.1 房地产市场：楼市放松延续，成交平稳 3月楼市延续了放松趋势，各地陆续因城施策，根据自身情况对楼市进行了不同程度的松绑，疫情前严格的“四限”措施，继续在多地得到放松。 2023年3月24日，一线城市深圳发布《深圳市住房公积金贷款管理规定》。根据通知，符合条件购房者申请公积金贷款，购首套房的贷款最高额度可上浮20%；多子女家庭、购首套房的，最高额度可上浮30%；多子女家庭，购首套房且所购住房为绿色建筑评价标准二星级及以上的绿色建筑，最高额度可以上浮40%。 多地住房公积金贷款政策迎来调整。3月1日，南京住房公积金管理中心官网发布《关于开办二手房住房公积金“带押过户”贷款业务的通知》，即日起开办二手房公积金“带押过户”贷款业务。整体来看，多地通过上调住房公积金个人住房贷款最高额度、下调住房公积金个人住房贷款首付款比例、提高多子女家庭住房公积金贷款额度等措施，进一步发挥住房公积金的住房保障作用，助力房地产市场平稳发展。然而，尽管伴随房地产市场经营环境变化，但楼市“小阳春”现象并没有出现，从主要城市房地产市场交易统计情况看，房地产市场成交平稳，我们跟踪的5个主要城市（上海、深圳、天津、北京、城都）的中原房价指数看，2023年3月都出现了回落，房价整体在年初回升后并没有出现持续。 图 1：主要城市中原房价指数回升停止 资料来源：Wind，上海证券研究所 4872961201441681922162402642883123363603844084322013-072013-092013-112014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-11