证券研究报告 宏观数据 通胀、货币回落，经济续升 ——2023年4月份中国宏观数据预测 [Table_Industry] 日期: shzqdatemark [Table_Summary]  主要观点 4月份宏观数据预测：CPI=0.3%，PPI=-3.2%，M2=12.5%，M1=5.1%,新增信贷6000亿，信贷增速=11.8%，信用增速=9.9%；出口=13.8%，进口=-1.3%，顺差= 900（USD）亿，工业=8.5%，消费=16.5%，投资=5.4%。 市场看法：宏观情景改善为市场主流预期 市场对中国经济短期恢复前景进一步看好的同时，对中国经济中长期前景平稳的预期则保持了不变，经济复苏景气度稳中偏升的市场主流看法持续。最新的市场预期表明，市场对中国经济的整体信心继续提升，平稳预期进一步强化。 我们看法：经济、物价平稳，货币趋回落 我们对通胀稳中下行的态势，有着更为强烈的估计。受基数效应影响，年内消费品和工业品双负局面或出现，因此年内降息仍是大概率事件。2023年中国物价低迷主要是受基数效应和产业周期成熟影响，并非经济周期性概念中的“通缩”状态。 房地产市场：楼市放松延续，成交平稳 4月楼市延续放松趋势，从整体走势上看，成交持续位于下台阶后的新运行区间，表明楼市活跃度仍然较低，我们认为随着房地产行业进入进阶段，楼市发展也由过去的持续扩张期进入了新的平稳运行期。从前期成交规模变化态势及政策基调看，未来成交仍会低位延续，楼市成交新平衡区或仍会下降。 经济信心改善增强市场回暖趋势 基于中央政治局经济分析会基调和经济回暖态势，我们认为未来宏调政策前景仍将平稳为主，促进经济成长和高质量发展的政策体系，仍将进一步完善，经济回暖中缓回升态势将延续。国内经济环境改善下，海外政策变化冲击或是影响中国资本市场短期波动的主要因素。我们认为，由于美国金融市场风险持续暴露、通胀回落和经济压力上升，美联储紧缩政策大概率已到顶，年末或进入拐点。综合来看，中国经济仍处在“底部走稳”阶段，物价保持低位且平稳较有保证，因此我们认为中国利率市场中枢仍将维持下行趋势；在政策平稳和经济韧性影响下，资本市场运行格局波动中不改缓慢回暖态势。经济偏弱中的平稳缓升+降息带来的资金价格下移，有利于中特估行情发动。  风险提示 俄乌冲突扩大化，国际金融形势改变；中国通胀超预期上行，中国货币政策超预期变化。 [Table_Author] 分析师: 胡月晓 Tel: 021-53686171 E-mail: huyuexiao@shzq.com SAC编号: S0870510120021 分析师: 陈彦利 Tel: 021-53686170 E-mail: chenyanli@shzq.com SAC编号: S0870517070002 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《经济回暖态势延续，消费动能持续释放》 ——2023年04月19日 《通胀稳中下行态势不变，政策宽松可期》 ——2023年04月11日 《通胀、经济平稳，货币回落》 ——2023年04月04日 2023年05月04日 宏观数据 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 1 对宏观经济形势的即期认识 ...................................................................... 3 1.1 市场看法： 宏观情景改善为市场主流预期 ............................................. 3 1.2 我们看法：经济、物价平稳，货币趋回落 .............................................. 3 2 四月高频数据、政策分析 .......................................................................... 4 2.1 房地产市场：楼市运行平稳，成交、价格双平稳 ................................... 4 2.2 食用农产品价格季节性回落，生产资料价格延续下行 ........................... 6 3 四月份宏观数据预测与解释 ...................................................................... 8 3.1 电力消费回暖预示经济回升.................................................................... 8 3.2 工业、消费延续回升，投资延续平稳 ..................................................... 9 4 宏观数据对经济和资本市场的影响 ......................................................... 13 4.1 宏调部门对经济前景信心增强 .............................................................. 13 4.2 经济信心改善增强市场回暖趋势 .......................................................... 13 5 风险提示： .............................................................................................. 14 图 图 1：主要城市中原房价指数回升停止 ........................................................ 4 图 2：70城市住宅价格增速保持平稳（当月同比，%） ............................. 5 图 3：30个大中城市房屋成交维持区间低位（日均/周，万平米） ............. 6 图 4：猪肉价格延续下降走势（全国，元/公斤） ........................................ 7 图 5：商务部食用品价格指数季节性波动（各类别/周环比，%） ............... 7 图 6：中国工业经济增速平稳回升（%，月） ........................................... 10 图 7：中国社会零售增长延续回升（%，月） ........................................... 11 图 8：中国固定资产投资增长平稳态势延续（%，月） ............................. 12 表 表 1： 2023年4月国内重要经济数据预测 (同比增长，除PMI外) .......... 8 tRmPsRnRtOsRrUuZbR8Q6MoMoOnPnOeRqQnQeRnNqNaQpPwPxNrQoRuOmNmO宏观数据 请务必阅读尾页重要声明 3 1 对宏观经济形势的即期认识 1.1 市场看法： 宏观情景改善为市场主流预期 我们在《宏观情景改善为市场主流预期》（2023年4月13日）报告中曾指出，按照《证券市场周刊》进行的对中国经济短期运行数据的市场提前POLL（3月份数据未公布前进行的2023年4月份中国经济数据预测），对中国经济运行格局的市场当期主流预期趋改善：4月份工业、投资、消费的增长预期不仅延续了2023年1-2月的平稳回升态势，而且整体上趋向加速回升。对于中国经济中长期前景的市场预期，我们在《宏观“稳中偏暖”的市场预期不变》（2023年3月28日）报告中曾指出，市场对中国经济短期恢复前景进一步看好的同时，对中国经济中长期前景平稳的预期则保持了不变，经济复苏景气度稳中偏升的市场主流看法持续。最新的市场预期表明，市场对中国经济的整体信心继续提升，平稳预期进一步强化。对于2023-2025年经济走势，平稳仍是市场共识，从年度经济增速预期变化维持稳定的情况看，“增速换挡”后的新档位水平认识已形成，预计GDP增速为5%是大部分机构对经济增长“新档位”的普遍认识。 1.2 我们看法：经济、物价平稳，货币趋回落 我们一直认为，经济底部徘徊时期通胀低迷是主要趋势，我们和市场主流预期间存在差异，我们对通胀稳中下行的态势，有着更为强烈的估计。我们认为对中国消费价格指数中的关键商品——猪肉，在产业结构趋成熟的整合期间，低价或持续1-2年，因而CPI同比或呈现延续下降的态势。受基数效应影响，年内消费品和工业品双负局面或出现，因此年内降息仍是大概率事件。经济偏弱中的平稳缓升+降息带来的资金价格下移，有利于中特估行情发动。外汇占款增长放缓后中国基础货币增长平稳，是中国货币体系的基础格局，为维持货币平稳“降准”仍是大概率事件。随着中国PPI进入负值状态，CPI低位平稳态势形成，降息预计在未来1-2Q中也会到来。伴随着美联储加息临近尾声，利率平价对汇率走势的主导作用逐渐消退，其它因素对汇率走势的影响重要性将逐渐上升。首先，通货膨胀差对汇率的影响将很快体现，在全球利率体系趋稳后，流动性强的金融资本对通胀差影响的敏感性将上升；其次，经济发展前景差异对国际资本的趋势性影响，将再度成为汇率的方向性影响力量。在全球资本过剩的时代背景下，世界经济重心向中国、向亚太转移的大趋势下，国际资本为中国等亚太新兴经济体吸引是不变趋势。 宏观数据 请务必阅读尾页重要声明 4 2 四月高频数据、政策分析 2.1 房地产市场：楼市运行平稳，成交、价格双平稳 2023年3月，多地住房公积金贷款政策迎来调整。4月，楼市延续了放松趋势，各地延续因城施策方针，根据自身情况对楼市进行了不同程度的松绑，多地在放松疫情前严格“四限”措施的同时，开始进一步在增加真实需求方面发力，吸引人口流入，将购房政策与落户政策结合，成为多地更好满足新市民住房需求的落脚点。 然而，尽管伴随房地产市场经营环境变化，但前期楼市成交量价双回升的局面并没有持续，楼市“小阳春”现象并没有出现，从主要城市房地产市场交易统计情况看，房地产市场成交平稳，我们跟踪的5个主要城市（上海、深圳、天津、北京、城都）的中原房价指数看，2023年3月都出现了回落，房价整体在年初回升后并没有出现持续。从成交和价格的变化看，2023年春节后房地产市场季节性回暖带来的成交和价格回升，并没有带来楼市人气聚集的持续。 图 1：主要城市中原房价指数回升停止 资料来源：Wind，上海证券研究所 国家统计局公开信息显示，2023年3月份，70个大中城市中商品住宅销售价格上涨城市个数增加，各线城市商品住宅销售价格环比上涨，一线城市商品住宅销售价格同比上涨、二三线城市同比降幅收窄。 3月份，70个大中城市中，新建商品住宅和二手住宅销售价格环比上涨城市分别有64个和57个，比上月分别增加9个和17个。4872961201441681922162402642883123363603844084322013-072013-092013-112014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112