2023年6月份中国宏观数据预测：经济平稳，物价、货币续落

证券研究报告 宏观数据 经济平稳，物价、货币续落 ——2023年6月份中国宏观数据预测 [Table_Industry] 日期: shzqdatemark [Table_Summary]  主要观点 6月份宏观数据预测：CPI=-0.3%，PPI=-4.6%，M2=11.2%，M1=4.5%,新增信贷22000亿，信贷增速=11.3%，信用增速=9.5%；出口=-14.6%，进口=-9.0%，顺差= 700（USD）亿，工业=3.6%，消费=2.3%，投资=4.0%。 市场看法：经济短期前景信心趋软 市场整体预期经济平稳的态势没有改变，经济运行平稳中有韧性。彭博最新的宏观中长期前景POLL表明，市场对中国经济前景仍抱有较高信心，韧性认识进一步强化。对市场较为关心的消费前景，未来4Q消费增速的市场预期中位数均比上期下降，表明市场短期经济信心还是受到一些影响。 我们看法：经济平稳，物价、货币趋回落 随着2023年经济、社会生活正常化的进行，经济增长在渡过先期的反弹后逐渐进入平稳运行期；中国通胀前景将延续稳中趋降态势，PPI将延续3-6Q的萎缩态势，或在年中前后迎来CPI和PPI双负的局面。与市场预期不同，我们认为未来2-4Q内降息、降准或再发生，并带动利率曲线下移，利率体系下移带来估值中枢上行是确定性的趋势，中国资本市场波动性回暖态势或来临。 房地产市场：楼市延续量平价落 虽然当前楼市环境趋于宽松，但楼市成交还是延续了前期的量平价弱特征。6月楼市政策延续放松趋势，从整体走势上看，成交持续位于下台阶后的新运行区间，表明楼市活跃度仍然较低，我们认为随着房地产行业进入新发展阶段，楼市发展也由过去的持续扩张期进入了新的平稳运行期。从前期成交规模变化态势及政策基调看，未来成交仍会低位延续，楼市成交新平衡区或仍会下降。 汇率企稳将重启资本市场回暖进程 央行最新表态的变化，表明央行认为当前汇率已脱离了合理均衡水平，或会适时调整汇率管理的逆周期调控政策。在经济运行平稳、韧性足的情况下，资本市场短期波动，显然受汇率持续贬值影响较多；人民币汇率回升前景有利中国资本市场持续回暖。  风险提示 俄乌冲突扩大化，国际金融形势改变；中国通胀超预期上行，中国货币政策超预期变化。 [Table_Author] 分析师: 胡月晓 Tel: 021-53686171 E-mail: huyuexiao@shzq.com SAC编号: S0870510120021 分析师: 陈彦利 Tel: 021-53686170 E-mail: chenyanli@shzq.com SAC编号: S0870517070002 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《缓回升仍是市场主流预期》 --2023年05月18日 《经济回暖中缓回升，内在动力需加强》 --2023年05月17日 《货币或再回落，降息概率提升》 --2023年05月14日 2023年07月21日 宏观数据 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 1 对宏观经济形势的即期认识 ..................................................................... 3 1.1 市场看法： 经济短期前景信心趋软 ...................................................... 3 1.2 我们看法：经济平稳，物价、货币趋回落 ............................................ 3 2 六月高频数据、政策分析 ........................................................................ 4 2.1 房地产市场：楼市延续量平价落 ........................................................... 4 2.2 食用农产品价格季节性回落，生产资料价格延续下行 ........................... 7 3 六月份宏观数据预测与解释 ..................................................................... 9 3.1 电力消费回暖预示经济回升 .................................................................. 9 3.2 工业、消费延续回升，投资延续平稳 .................................................. 11 4 宏观数据对经济和资本市场的影响 ........................................................ 14 4.1 货币稳中趋降，汇率有近优无远虑 ..................................................... 14 4.2 汇率企稳将重启资本市场回暖进程 ..................................................... 15 5 风险提示： ............................................................................................ 16 图 图 1：主要城市中原房价指数延续下行 ...................................................... 5 图 2：70城市住宅价格增速保持下行（当月同比，%） ............................ 6 图 3：30个大中城市房屋成交维持区间低位（日均/周，万平米） ............. 7 图 4：猪肉价格延续下降走势（全国，元/公斤） ....................................... 8 图 5：商务部食用品价格指数季节性波动（各类别/周环比，%） .............. 8 图 6：各行业用电增长结束反弹（当月同比，%） ................................... 10 图 7：工业和行业用电增长结束反弹（当月同比，%） ............................ 11 图 8：中国工业经济增速平稳回升 ........................................................... 12 图 9：中国社会零售增长延续平稳 ........................................................... 13 图 10：中国固定资产投资增长平稳态势延续（%，月） .......................... 14 表 表 1： 2023年6月国内重要经济数据预测 (同比增长，除PMI外) ......... 9 gYgVgWiX9UiYaXnVbRcM9PmOoOtRnOiNqQsNjMsQnM8OpOxPvPnNxONZnQsQ宏观数据 请务必阅读尾页重要声明 3 1 对宏观经济形势的即期认识 1.1 市场看法： 经济短期前景信心趋软 按照彭博最新的宏观中长期前景POLL（6月20日-6月27日，73家机构有效回复），对未来4Q的GDP增速预期，除2023Q3增速维持不变外，其余3Q预期都比上期下降，但下降幅度有限（≤0.3%），2023-2025年度增速预期则保持不变，表明市场整体预期经济平稳的态势没有改变，经济运行平稳中有韧性。我们在《经济平稳不变 物价下行中结构改善》（2023年7月3日）的报告中指出，市场对中国经济前景仍抱有较高信心，韧性认识进一步强化。对市场较为关心的消费前景，未来4Q消费增速的市场预期中位数均比上期下降，表明市场短期经济信心还是受到一些影响。2023H1消费物价的预期变化较大，受近期CPI走势影响，CPI各期预期调降较多；虽然短期CPI下行，但2024、2025年度CPI预期仍然保持在2.0%上方，表明传统意义上的经济通缩并未成为市场主流看法。对未来4Q的CPI同比增速，本次预期继续全部下调，中值变化呈现了显著的先降后升态势。对PPI预期也进一步下降，从预期中位值看，工业品价格萎缩将贯穿全年。 1.2 我们看法：经济平稳，物价、货币趋回落 我们认为，随着2023年经济、社会生活正常化的进行，经济增长在渡过先期的反弹后逐渐进入平稳运行期，市场对中国经济运行的强韧性看法进一步体现。 我们认为，中国通胀前景将延续稳中趋降态势，PPI将延续3-6Q的萎缩态势，或在年中前后迎来CPI和PPI双负的局面。虽然CPI和PPI都萎缩，但PPI萎缩超过CPI，CPI和PPI间的剪刀差仍较宽并延续，物价结构的这种变化，实际上有利于工业经济效益的改善。从趋势上看，2023年内国货币仍存在“双降”（降息和降准）的内在需求。按照我们的货币“二分法”分析框架，当前世界经济和国际金融形势的变化，或推动中国货币进一步朝“便宜”货币和流动性分布调整方向努力。 综合来看，对资本市场估值中枢有重要影响的利率体系平稳预期不变，市场仍然认为，随着经济恢复和货币回撤，市场利率将趋于缓慢回升，标杆利率10年国债YTM的中位预期年底将重回3.0%。与市场预期不同，我们认为未来2-4Q内降息、降准或再发生，并带动利率曲线下移，利率体系下移带来估值中枢上行是确定性的趋势，中国资本市场波动性回暖态势或来临。 宏观数据 请务必阅读尾页重要声明 4 2 六月高频数据、政策分析 2.1 房地产市场：楼市延续量平价落 2023年6月，各地因城施策，又有更多的城市根据自身情况，对楼市进行了不同程度的松绑，多地在放松疫情前严格“四限”措施的同时，开始进一步在增加真实需求方面发力，以期增加和激发市场购买力，如提供不同程度的购房补贴，吸引人口流入，将购房政策与落户政策结合等，优化限购限贷等政策，支持需求释放。 7月1日，江苏徐州推出主城区卖旧房买新房给予补贴政策，对购买新房面积为90平方米及以下的，按合同价的0.8%补贴；面积为90平方米以上按合同价的1.2%补贴。 6月30日，内蒙古自治区调整部分住房公积金政策，其中提出，住房公积金贷款最高额度由80万元提高至100万元；多子女家庭住房公积金贷款额度上浮10%，即最高额度为110万元。同日，陕西西安在城六区、开发区范围内全面推行二手房“带押过户”业务，并要求各部门务必在10月底前实现“带押过户”业务。 多地优化公积金政策，降低首套或二套住房公积金贷款首付比例。贵州省毕节市住房公积金管理中心发布毕节公积金支持缴存职工购房六条新举措，包括调整贷款最高额度、对多孩家庭实施优惠政策、降低二套房首付款比例等，支持住房公积金缴存职工刚性和改善性购房需求。其中，降低二套房首付款比例方面，上述举措指出，缴存职工结清首套房住房贷款的，购买二套房申请公积金贷款的最低首付款比例由30%调整为20%；缴存职工首套房为商业贷款未结清的，申请二套房个人住房公积金贷款的最低首付款比例为30%。 除了降低二套房首付款比例，连云港等地对首套房首付比例进行下调。6月26日，连云港市住建局发布《关于进一步促进房地产市场平稳健康发展的通知》，降低住房公积金贷款首付比例。具体为，缴存职工家庭购买首套住房进行公积金贷款的，首付最低比例由30%调整为20%。