证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 奈雪的茶(2150.HK) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 刘嘉仁 社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮 箱：liujiaren@cindasc.com 王 越 社零&美护分析师 执业编号：S1500522110003 联系电话：18701877193 邮 箱：wangyue1@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 奈雪的茶 (2150.HK) 年报点评：抓住恢复机遇，持续降本增效，23年加速开店 [Table_ReportDate] 2023年4月5日 [Table_Summary] 事件：公司发布2022年财务业绩公告：1）2022年，公司全年实现营业收入42.9亿元/-0.1%，对应归母净利润-4.6亿元/-10.8%，同比亏损扩大。2）公司仍保持正向现金流，门店经营利润4.7亿元/-2.7pct，经营现金净额3.1亿元/-39.4%。3）外卖费率降低，现制茶饮费率为73.1%/-1.1pct。 点评： 业绩承压，二类门店盈利能力改善。1）分品牌来看，2022年公司实现营收42.9亿元/-0.1%，奈雪/台盖/零售分别贡献营收92%/2%/6%，分别-2.2/-1.4/+3.5pct，公司积极拓展零售品类，零售类产品收入稳健上行。2）分产品来看，现制茶饮/烘焙产品/零 售 等 其 他 产 品 收 入 占 比 分 别为73.1%/18.1%/8.9%，分别-1.1/-3.8/+5.0pct。3）分门店来看，奈雪的茶单店每日销售额1.2万元/-31%，客单价34.3元/-17.5%，每间茶饮店平均每日订单量348.2单/-16.4%；第二类茶饮店盈利表现更好，经营利润率达16.1%。 持续降本增效，5%净利率为确定性目标。公司在疫情期间持续优化门店模型，改善成本结构。1）人力成本端，随着数字化、自动化持续推进，公司人力成本显著优化，公司预计短期不会新增中后台人力，短中期人力成本占比计划维持在20%以内。2）租金成本端，公司积极推动保底租金模式转化为纯扣点租金模式，租金成本占比短中期有望维持在15%以下。3）总体计划，公司2022年门店层面经营利润率为11.8%/-2.7pct，2023年公司门店经营成本将进一步压缩，门店经营利润率有望维持在20+%，叠加摊薄总部人力成本等因素，23年公司确定净利率目标为5%。 2023年开店速度超预期，复苏潜力可期。2022年公司净新增251家奈雪的茶门店，门店数突破1000家，其中一类店/二类店分别增加178/73家，主要集中在现有城市；新开门店近70%门店位于一线城市，一线/新一线/二线/其他城市占比分别为35%/33%/23%/9%。公司计划2023年全年目标新开600家，闭店50家。新开门店主要以高线城市加密为主，下沉市场开店占比较小。随着疫情的好转，公司单店店效快速恢复，3月公司平均店效同比恢复至~115%，平均订单量同比恢复至~130%。 公司品牌势能强劲，会员活跃度与复购率持续提升。公司注册会员数持续增长，2022年注册会员达5.66千万名，交易用户7000万，会员销售额占比超过50%。公司会员月活度也持续提升，2022年月活会员复购率提升1.9个pct至26.31%， 盈利预测：现制茶饮赛道为高成长千亿级赛道，公司为现制茶饮行业龙头品牌，借助品牌势能积极拓店有望进一步打开成长空间。我们认为此前奈雪的茶受疫情影响开店增速受限，如今疫情影响减弱，门店客流有望回升，叠加公司对业绩的确定性指引，以及对零售业务的拓展布局，看好奈雪的茶后续复苏弹性，建议重点关注。根据Wind一致预期，公司2023-25年归母净利润分别为2.25/5.59/8.12亿元，4月4日收盘价对应PE分别为56/23/16倍。 风险提示：食品安全风险，市场竞争加剧，经营成本上升，开店速度不及预期等。 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 王哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 华东区销售 王赫然 15942898375 wangheran@cindasc.com 华南区销售总监 王留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 chenchen3@cindasc.com 华南区销售副总监 王雨霏 17727821880 wangyufei@cindasc.com 华南区销售 刘韵 13620005606 liuyun@cindasc.com 华南区销售 胡洁颖 13794480158 hujieying@cindasc.com 华南区销售 郑庆庆 13570594204 zhengqingqing@cindasc.com 华南区销售 刘莹 15152283256 liuying1@cindasc.com 华南区销售 蔡静 18300030194 caijing1@cindasc.com 华南区销售 聂振坤 15521067883 niezhenkun@cindasc.com 华南区销售 宋王飞逸 15308134748 songwangfeiyi@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行