奈雪的茶：格局优化，蓄力扩张

金 公司发布2022年年度业绩公告。2022年公司实现营业收入42.92亿元，同比减少约0.12%。受消费环境及疫情冲击影响，2022年公司录得经调整亏损4.61亿元，2021年同期录得亏损1.45亿元。公司账面现金及银行理财共计34.76亿元，现金储备充足，支撑后续快速扩张。 收入拆分：主品牌奈雪的茶收入小幅波动，会员数量大幅增长。①分品牌看：主品牌奈雪的茶全年实现收入39.69亿元/yoy-2.41%。子品牌台盖22年实现收入8258万元/yoy-41.63%，贡献收入占比不足2%，22年门店尚未实现盈利。②分产品类型看：22年公司现制茶饮业务收入31.35亿元/同比-1.62%，烘焙产品收入7.76亿元/yoy-17.49%，其他收入3.81亿元/yoy+124.44%。现制茶饮/烘焙产品/其他业务收入占比分为73.06%、18.07%、8.87%，其他业务收入占比提升5.00pcts，主要系RTD零售业务快速发展。③从会员数量看，22年公司会员人数达到5560万名/yoy+30.72%，月活会员数量达到3200万名/yoy+14.18%，月度复购率约26.30%/yoy+1.90pcts。 主品牌疫情之下稳定开店，年后订单均价逐步修复。①开店节奏：奈雪的茶在疫情期间保持了较高的开店速度，且在不同线级城市均有扩张。截止2022年底，奈雪的茶在全国89个城市共计开店1068家，年内净新增251家。第一类茶饮店共计896家，门店数量占比83.90%，年内新增178家，其中36.5%的新增门店开在二线及以下城市。第二类茶饮店共计172家，年内新增73家，其中75%以上新增店铺开在一线及新一线城市。②客单修复：22年品牌主动调低价格，订单均价有所波动，年初至今客单有所修复。22年奈雪的茶通过调低部分产品单价，拓宽价格带以触达更广消费者群体。22年订单均价34.3元，低于去年同期41.6元。 但随着消费力复苏，订单均价预期会逐步修复。从2月经营数据看，订单均价小幅回升至34.4元，小猪妖在内的多款宽价格带IP新品市场反响热烈。③门店盈利能力：第二类茶饮店门店利润率达到16.1%，模型已初步成熟。2022年第一类茶饮店平均单店日销1.33万元，门店利润率12.5%；第二类茶饮店平均单店日销0.95万元，门店利润率16.1%，明显高于22H1的10.5%。 茶饮行业疫后复苏弹性可期，竞争格局出现优化信号。疫情期间，购物中心空置率爬坡，餐饮行业出现明显的出清信号。受益于线下商圈客流恢复，行业需求总量预期回暖。直营品牌开放加盟+头部强强联合，行业竞争格局边际优化。喜茶22年开放加盟进军下沉市场，奈雪收购同价格带品牌乐乐茶43.64%股权。叠加融资环境变化，新品牌入局边际趋缓。因此，我们认为奈雪有望在疫后的茶饮行业格局洗牌中脱颖而出，获得更高市占率。 降本增效提升品牌人效，总部规模效应有望显现。①22年3月公司自研的自动排班系统逐步上线，到22年9月门店自动制茶机设备如期完成推广。22年主品牌奈雪的茶门店数量同比增长30.72%，对应人力成本占比下降2.33pcts，充分体现自动化设备和数字化系统对门店人效的提升效果，公司目标奈雪品牌的人工成本控制在20%以内，租金费用率15%以内。②22年总部费用支出9.19亿元，同比去年增加1.64亿元，后续总部人力扩张有限。随着门店扩张和单店盈利能力修复，总部费用率受益于规模效应有望进一步降低。 投资建议：23年公司有望加快开店速度，专注于高线城市的门店渗透率提升，我们看好现制茶饮行业行业格局的持续改善，公司在疫情过后加快高线城市加密节奏，以及自身降本增效下利润的释放弹性。预计23/24/25年公司实现归母净利润4.04/8.07/9.85亿元，给予24年23xPE，对应市值186亿人民币。 风险提示：疫情反复阻碍客流快速恢复、茶饮市场竞争加剧、门店扩张不及预期、产品的食品安全风险等。 股票数据 财务报表分析和预测