颗粒硅表现超预期，成本优势显著

协鑫科技（03800）是一家在港股上市的光伏企业，主要业务包括光伏材料生产和光伏电站运营。2022年，公司实现营收359.3亿元，同比增长113%，归母净利润160.3亿元，同比增长215%。光伏材料来自外部客户的总收入达到357.14亿元，增长115%，光伏电站收入为2.17亿元。

公司主要通过颗粒硅进行生产，2022年颗粒硅品质大幅提升，总金属含量低于3ppbw的产品比例从第一季度的18.3%提高到第四季度的80.3%，目前甚至提升至96%。截至2023年3月，总金属含量低于1ppbw的产品比例超过75%，完全满足N型需求。公司宁夏协鑫5GW颗粒硅N型单晶示范项目于2022年11月投产，现已全面投产。

颗粒硅的品质提升使得其在低碳组件需求提升的背景下受益，特别是在碳足迹认证方面，使用颗粒硅生产的大尺寸PERC组件获得了法国碳足迹认证，其碳足迹平均值为400-450kg CO2/kw，相比未使用颗粒硅的同型号组件减少了10%-20%的碳排放。在征收碳关税成为未来发展趋势的背景下，颗粒硅的低碳排放优势成为其核心竞争力。

预计2023-2025年，协鑫科技的营业总收入分别增长10%、47%、15%，对应的归母净利润增长-25%、22%、34%。当前股价对应的市盈率为5、4、3倍，维持“买入”评级。然而，存在产能扩产不及预期、市场需求不及预期以及市场竞争加剧的风险。

综上所述，协鑫科技通过颗粒硅技术的持续优化和应用，不仅提高了产品质量，还降低了碳排放，符合全球能源转型的趋势，有望在未来获得持续增长。

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