请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略摘要 国内库存累库格局的扭转还需要看到需求的进一步恢复，我们预计4月橡胶供需小幅改善，但因库存压制，预计价格反弹受限。 核心观点 ■ 市场分析 4月海外仍处于割胶淡季，从泰国胶水价格来看，淡季原料价格相对偏弱或反映橡胶成品价格表现较差。从绝对价格的角度来看，目前泰国胶水已经处于近五年同期偏低水平，且绝对价格也在低位，估值偏低状态显现。国内云南主产区以及海南主产区进入试割阶段，但目前云南部分地区橡胶树出现白粉病现象，预计开割有所推迟，总体国内4月原料产出或偏少。 国内迎来新一季开割，但因全球供应仍处淡季，预计国内进口量回升幅度有限。4月仍要关注国内进口节奏对于供应端的干扰。预计国内4月供应压力不大。 4月国内下游仍处于季节性旺季，但需求环比回升难度较大。还须关注国内受海外订单下滑影响，是否会造成轮胎厂开工率受抑制。同时，还须关注后期国内在汽车相关领域是否有进一步的刺激政策出台。 ■ 策略 单边：中性。原料价格持续回落之后，橡胶低估值显现。全球供应仍处于季节性淡季，即使国内迎来开割，开割初期原料产出较少，供应端对胶价的支撑延续。而国内则需更多关注进口节奏的扰动，在RU非标价差持续缩窄下，预计4月份混合胶进口量或有一定减少，叠加全球供应淡季下，预计国内进口量环比难以上升。但国内库存累库格局的扭转还需要看到需求的进一步恢复，我们预计4月橡胶供需小幅改善，但因库存压制，预计价格反弹受限。 价差：RU与NR的价差缩窄逻辑仍在，但在国内供应受干扰下，预计RU非标价差缩窄的时间节点后移；4月价差缩窄空间有限。 ■ 风险 国内进口节奏的变化，国内开割初期原料释放节奏 期货研究报告|橡胶月报2023-04-02 国内开割初期，关注天气干扰 研究院 化工组 研究员 梁宗泰  020-83901005  liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 陈莉  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 橡胶月报丨2023/4/2 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 2 / 17 目录 策略摘要 ............................................................................................................................................................................................ 1 核心观点 ............................................................................................................................................................................................ 1 3月橡胶行情回顾 ............................................................................................................................................................................. 4 4月橡胶供需分析 ............................................................................................................................................................................. 4 全球供应增加有限 .................................................................................................................................................................... 4 4月需求变量或来自政策端 ..................................................................................................................................................... 9 关注国内库存拐点是否出现 .................................................................................................................................................. 14 观点及策略 ...................................................................................................................................................................................... 16 图表 图 1: ANRPC橡胶产量季节性丨单位：千吨 ................................................................................................................................. 4 图 2: ANRPC橡胶年度累计产量丨单位：千吨 ............................................................................................................................. 4 图 3: 泰国胶水价格丨单位：泰铢/公斤 ......................................................................................................................................... 5 图 4: 云南胶水价格丨单位：元/吨 ................................................................................................................................................. 5 图 5: 泰国橡胶产量丨单位：千吨 .................................................................................................................................................. 5 图 6: 印尼橡胶产量丨单位：千吨 .................................................................................................................................................. 5 图 7: 越南橡胶产量丨单位：千吨 .................................................................................................................................................. 6 图 8: 中国橡胶产量丨单位：千吨 .................................................................................................................................................. 6 图 9: 云南累计降雨量丨单位：HM ................................................................................................................................................ 6 图 10: 海南累计降雨量丨单位：HM .............................................................................................................................................. 6 图 11: 泰国累计降雨量丨单位：HM .............................................................................................................................................. 6 图 12: 泰国海外劳工丨单位：人 .................................................................................................................................................... 6 图 13: 泰国夜间累计降雨量丨单位：HM ...................................................................................................................................... 7 图 14: 云南夜间累计降雨量丨单位：HM ...................................................................................................................................... 7 图 15: RU-混合胶丨单位：元/吨 ..................................................................................................................................................... 8 图 16: 泰标-印标（船货）丨单位：美元/吨 .......................................................................................