研究院 能源化工部 潘翔 能源化工总监兼首席原油研究员  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 陈莉 橡胶研究员  020-28291663  cl@htfc.com 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 相关研究： 供应高峰过后，关注下游需求预期 2019-01-28 等待需求消化库存，3月关注上行压力 2019-03-03 华泰期货|橡胶月报 2019-05-05 5月主产区迎来全面开割，关注产区天气 报告摘要 4月份国内云南产区已经全面开割，泰国北部也已经开割，宋干节之后，泰国南部也迎来开割。季节性规律来看，5、6月份产量将逐步恢复；由于开割初期，原料价格对于胶农开割积极性有较大影响。同时产区天气也要密切关注，受厄尔尼诺气候影响，目前泰国等东南亚产区偏干，尚属正常范围。 国内显性库存依然高位，4月末，区内外库存环比有所下降，后期关注其持续性，库存拐点是否来临？ 随着期现价差的进一步缩窄，国内2019年进口量将恢复到正常水平，同比或将会明显下降。国内五一假期前，关于海关将加强对混合胶管理的消息，该举措将主要增加国内越南胶的进口成本。 从季节性来看，随着下游“金三银四”旺季的过去，轮胎厂开工率将难以继续回升，同时，随着后期温度的回升，轮胎厂开工率也将受到抑制。 随着海关加强混合胶管理事件的出现，在当前价格低位，基差持续走强以及短期交割压力释放的格局下，价格或还将维持强势。 但5月份，随着开割来临，供应量维持增加，下游需求旺季转向淡季，供需依然转向宽松。因此，5月供需驱动尚不足，价格上方亦受阻，建议区间震荡思路对待。 策略：震荡思路对待 风险：上行风险：产量如期释放，下游消费进一步示弱，库存持续累积；下行风险：产区天气异常，消费超预期表现造成国内库存下降明显，宏观放水等。 华泰期货|橡胶月报 2019-05-05 2 / 12 4月行情回顾 4月沪胶先涨后跌，价格低位震荡为主。上半月的反弹主要是前期超跌后技术性反弹，推动因素更多来自于宏观层面。4月初，中美贸易谈判取得积极进展，同时，在月初公布的国内3月制造业PMI重回荣枯线、财新服务业PMI创近14个月新高，以及国内3月出口数据同比增加21.3%、国内3月份社融数据继续大幅攀升等。自身基本面来看，则主要是原料价格坚挺，使得成本支撑较强以及3月份汽车产销数据降幅明显缩窄。沪胶4月下半月的下跌，则来自两方面影响：3月国家宣布4月1号开始下调增值税的政策，使得沪胶下游各个环节均有所备货，随着前一轮备货结束，短期消费被提前透支，下游采购进度放缓，终端销售也不同程度放缓，拖累橡胶价格。同时，随着泰国南部等主产区的开割来临，在当前原料价格较高的情境下，市场对于后期产量释放存在良好预期。同时，20号胶上市的消息再一次出现，使得盘面价格进一步承压。 关注产区原料价格变化 4月份国内云南产区已经全面开割，泰国北部也已经开割，宋干节之后，泰国南部也迎来开割。季节性规律来看，5、6月份产量将逐步恢复；由于开割初期，原料价格对于胶农开割积极性有较大影响。同时产区天气也要密切关注，受厄尔尼诺气候影响，目前泰国等东南亚产区偏干，尚属正常范围。 图 1： ANRPC天胶产量 单位：千吨 图 2： ANRPC天胶年度累计产量 单位：千吨 0200400600800100012001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019 020004000600080001000012000140001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 华泰期货|橡胶月报 2019-05-05 3 / 12 分国别来看，全球大面积开割带来的产量恢复将会在4月底5月初。 图 3： 中国天胶产量 单位：千吨 图 4： 泰国天胶产量 单位：千吨 0204060801001201401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019 01002003004005006001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 5： 印尼天胶产量 单位：千吨 图 6： 马来西亚天胶产量 单位：千吨 0501001502002503003504001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019 01020304050607080901001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 7： 越南天胶产量 单位：千吨 图 8： 印度天胶产量 单位：千吨 0204060801001201401601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019 01020304050607080901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 华泰期货|橡胶月报 2019-05-05 4 / 12 原料内弱外强格局延续 受产区天气偏干以及阶段性供应减少影响，国外原料价格坚挺。泰国胶水及杯胶价格在去年11月下旬见底之后，价格持续上扬。而国内原料价格受期货盘面以及国内现货低迷的影响，开割价格依然处于近几年低位。 图 9： 云南胶水价格 单位：元/吨 图 10： 泰国原料价格走势 单位：泰铢/公斤 02000400060008000100001200014000160001800003/2004/2005/2006/2007/2008/2009/2010/2011/2020152016201720182019 20304050607080901001102013/1/72013/9/72014/5/72015/1/72015/9/72016/5/72017/1/72017/9/72018/5/72019/1/7杯胶胶水烟片 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 就烟片加工利润来看，受到原料价格上涨影响，近期加工利润持续亏损。该因素将不利于后期产量的释放。另外，从胶水与杯胶的价差来看，经历前期的上涨，目前胶水与杯胶的价差迅速拉大，该指标反映胶水存在一定的高估。 图 11： 泰国烟片加工利润 单位：美元/吨 图 12： 胶水-杯胶 单位：泰铢/公斤 -500-400-300-200-100010020030040001/0203/0205/0207/0209/0211/0220152016201720182019 -10-505101520252013/1/72014/1/72015/1/72016/1/72017/1/72018/1/72019/1/7胶水-杯胶 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：文华财经 华泰期货研究院 后期是否进入库存去化阶段？ 截止2018年10月中旬，青岛保税区库存有所下降，但9月底以来的库存下降主要是海关的调整造成的，部分区内库存要求转移到区外，实质保税区库存并没有明显下降。 交易所因为期货升水格局，交割品持续流入，库存持续走高，使得国内显性库存持续创新高。国内显性库存总体维持高位，并没有出现明显下降，四月末库存环比开始下降，后期需关注持续性。 华泰期货|橡胶月报 2019-05-05 5 / 12 图 13： 保税区库存 单位：万吨 图 14： 上海期货交易所库存仓单 单位：吨 051015202530354001/1502/1503/1504/1505/1506/1507/1508/1509/1510/1511/1520142015201620172018 01000002000003000004000005000006000007000001/62/63/64/65/66/67/68/69/610/611/612/620152016201720182019 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：上海期货交易所 华泰期货研究院 国内进口量将有所缩减 随着期现价差的进一步缩窄，国内2019年进口量将恢复到正常水平，同比或将会明显下降。 最新数据来看，2019年3月份，中国进口天然橡胶（包含乳胶、混合胶）共计47.36万吨，环比2月上升62.66%，同比上升7.57%。1-3月国内进口量累计同比下滑。 根据泰国海关最新公布的数据显示，泰国2019年3月份天然胶出口量为43.62万吨（含乳胶及混合胶），环比减少0.75万吨，跌幅1.69%，同比去年同期上涨32.38%。 国内五一假期前，关于海关将加强对混合胶管理的消息，该举措将主要增加国内越南胶的进口成本，一定程度也会抑制其进口需求，进而利好国内现货价格。 图 15： 天胶进口量 单位：万吨 图 16： 合成胶进口量 单位：吨 05101520253035401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019 05000001000000150000020000002500000300000035000004000000450000050000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 华泰期货|橡胶月报 2019-05-05