2022年年报点评：新药研发稳步推进，慢病领域厚积薄发

业绩概览与增长动力

公司在2022年度实现了稳健的增长，全年营收达到34.8亿元人民币，同比增长13.9%，其中制剂业务贡献显著，营收达29.3亿元人民币，同比增长13.4%。归母净利润达到6.4亿元人民币，同比增长19.3%，扣非归母净利润为5.5亿元人民币，同比增长94.8%。这一增长主要得益于公司对成本的有效控制与优化，以及盈利能力的提升。

成本与费用控制

公司的销售费用率在2022年降至31.4%，较前一年降低了2.4个百分点，显示出公司在营销策略上的高效管理。研发费用率为15.3%，同比增加了3.65个百分点，反映了公司对创新的持续投入。管理费用率降至6.8%，同比下降3.1个百分点，表明公司在运营效率上有所改善。财务费用率为-3%，同比减少了2个百分点，显示了公司在资金管理上的优势。

毛利率与净利率

销售毛利率在2022年为71.5%，但较前一年下滑了2.6个百分点。销售净利率则从17.2%提升至18.2%，同比增加1.0个百分点，这表明尽管面临成本压力，公司通过优化运营提升了整体盈利能力。

季度表现

第四季度（4Q22）数据显示，营收为9.3亿元人民币，同比增长7.2%，归母净利润为1.0亿元人民币，同比下降31.3%，而扣非净利润为0.8亿元人民币，同比增长259.3%。销售费用率降至25.3%，同比降低5.2个百分点，显示了公司在控制成本方面的成效。销售毛利率为64.1%，同比下降8.6个百分点，销售净利率为10.3%，同比下降11.4个百分点。

产品线与战略

公司拥有丰富的慢病产品线，包括已上市的1类降压药阿利沙坦，以及多个处于不同开发阶段的产品，如S086、恩那度司他、复方制剂SAL0107、SAL0108等。这些产品覆盖了轻度、高危、合并症高血压患者，并有望成为高血压领域的关键药物。特别是S086有望成为“降压领域的恩必普”，具有广泛的市场潜力。

财务预测与评级

考虑到2023-2025年的财务预测调整，预计2023年、2024年归母净利润将分别达到7.5亿元、9.1亿元人民币。基于当前市值计算，对应2023-2025年的市盈率分别为53倍、44倍、36倍。考虑到公司的创新药上市潜力、现有产品的市场表现以及慢病领域的巨大市场机会，给予“买入”评级。然而，需注意创新药放量、集采续约降价以及新冠疫情反复带来的潜在风险。

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