电子：短期价格承压，产能爬坡+VR长期向好

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报告总结

公司概况与业绩回顾

• 业务与战略：三利谱专注于偏光片产品的研发、生产和销售，是中国本土偏光片行业的领军企业。
• 发展历程：公司成立于2007年，于2017年上市。通过多阶段发展，从聚焦黑白偏光片到彩色产品崛起，再到中大尺寸偏光片拓展，公司逐步扩大市场影响力。
• 股权结构：实际控制人为张建军，持股18.92%，具有丰富的行业经验和深厚的技术背景。

2022年业绩分析

• 挑战与机遇：面对全球经济放缓、消费疲软等挑战，公司业绩承压，收入与净利润分别下滑5.7%和38.8%。
• 原因解析：需求下降、产品价格下滑、生产成本增加、汇率变动和研发投入加大是主要原因。
• 应对策略：调整产能结构，优化产品组合，提升效率，尤其是加大研发力度，以适应市场变化。

2023年展望与预测

• 产能释放：随着龙岗线和莆田线产能爬坡，以及合肥二期投产，公司产能将进一步扩张。
• 市场定位：聚焦中大尺寸TV偏光片领域，以及拓展车载显示市场，寻求业务多元化。
• 盈利能力：预计2023年面板行业回暖将带动公司业绩修复，长期来看，随着产能利用率提升和成本优化，盈利能力有望增强。

盈利预测与估值

• 增长潜力：预计2023-2025年净利润复合增长率可达60%以上。
• 估值模型：采用28倍PE给予目标价，考虑面板行业上行周期的利润传导、产能扩张带来的规模效应和VR业务的估值弹性。
• 评级：“买入”。

风险提示

• 产能爬坡风险、市场需求风险、竞争加剧风险、汇率波动风险、业务拓展风险。

结论

三利谱作为中国偏光片行业的领导者，通过持续的研发投入和产能优化，正积极应对市场挑战。虽然2022年业绩受到外部环境的影响而承压，但公司通过调整产能结构和提升技术实力，为未来的增长奠定了基础。随着面板行业进入上行周期，预计公司将迎来良好的发展机遇，特别是在产能释放和产品结构调整方面。然而，公司仍面临市场竞争加剧、汇率波动等风险，需要持续关注和应对。