敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年4月1日 公司研究 Q4单季业绩再创历史新高，新增2027年产能指引30万吨LCE ——天齐锂业（002466.SZ）2022年报点评 增持（维持） 事件：公司发布2022年报，2022年公司实现营业收入404.49亿元，同比+427.82%，公司实现归母净利润241.25亿元，同比+1060.47%。 点评：2022年业绩同比大增。主要系（1）锂产品的销量和销售均价较2021年度均明显增长；（2）公司重要的联营公司 SQM2022 年度业绩同比大幅增长；（3）公司参股SES上市，公司所持SES的股份被动稀释引起公司对其不再具有重大影响，终止确认长期股权投资，并确认为以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产，并确认投资收益。 规模及资源优势凸显，明确2027年锂盐产能达到30万吨：公司锂化工产品的建成年产能达到 6.88 万吨，另外，公司正在建设四川安居 2 万吨电池级碳酸锂项目，并计划重启奎纳纳工厂二期 2.4 万吨电池级氢氧化锂项目，将公司中期锂化工产品产能进一步提升至超 11 万吨/年，根据公司未来5年战略规划，2027年力争达到30万吨LCE产能。资源端泰利森锂精矿建成产能达 162 万吨/年，2025 年至化学级 3 号加工厂投入运营后，规划产能将超过 210 万吨/年。未来中期，格林布什还计划将建设化学级 4 号加工厂以进一步扩大锂精矿生产能力。 积极布局行业未来核心新技术，力争公司业务多元化。2022年公司开发出公斤级磷酸二氢锂和四硼酸锂产品并达到市售标准；完成下一代固态电池用硫化锂扩大试验前期工作，硫化锂产品纯度提高到 99.9%，杂质含量降低 90%；开发出 20μm 级超薄金属锂带并实现小批量稳定制备；在锂渣资源化综合回收利用方面，公司完成从实验室规模到中试规模（60t/干基）工艺包输出及专利布局。 公司强化产业链下游新布局。公司与中创新航签署《战略合作伙伴协议》，双方决定共同携手，就电芯及电池材料、新材料、锂盐、锂矿等领域开展共同投资、合作研发等多领域的合作；公司全资子公司天齐创锂与北京卫蓝签署《合作协议》，以共同出资设立合资公司，共同从事预锂化制造设备产品的研发、生产和销售等相关业务。 盈利预测与评级：鉴于近期碳酸锂价格和氢氧化锂价格下跌，我们下调盈利预测，预计2023-2024年EPS分别为13.58元、11.91元，分别下调16.1%、32.6%、新增2025年EPS为11.61元，对应2023-2025PE为6X/6X/7X。鉴于公司全球行业龙头地位及资本结构的逐步改善，我们维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业供给侧产能过快释放；公司项目建设达产不及预期；安全环保风险；海外运营风险；技术路径变化风险等。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7,663 40,449 38,477 36,778 36,306 营业收入增长率 136.56% 427.82% -4.87% -4.42% -1.28% 净利润（百万元） 2,079 24,125 22,284 19,544 19,049 净利润增长率 - 1060.47% -7.63% -12.29% -2.53% EPS（元） 1.41 14.70 13.58 11.91 11.61 ROE（归属母公司)（摊薄） 16.29% 49.75% 33.84% 24.10% 19.79% P/E 54 5 6 6 7 P/B 8.9 2.6 1.9 1.5 1.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-3-30 当前价：76.52元 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 联系人：马俊 majun@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 16.41 总市值(亿元)： 1255.86 一年最低/最高(元)： 58.05/148.57 近3月换手率： 95.83% 股价相对走势 -30%-4%22%48%74%03/2207/2209/2212/22天齐锂业沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -6.17 -11.37 -3.15 绝对 -8.01 -7.18 -8.42 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 天齐锂业（002466.SZ） 表1：天齐锂业单季度主要财务指标（亿元） 单位：亿元 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 主营业务收入 9.04 14.47 15.22 37.91 52.57 90.38 103.50 158.03 同比增长率 -38% -3% 178% 366% 481% 525% 580% 317% 毛利 4.12 7.91 8.61 26.86 44.84 75.62 90.35 133.51 毛利率 45.55% 54.66% 56.56% 70.85% 85.28% 83.67% 87.29% 84.48% 销售费用 0.04 0.05 0.02 0.09 0.06 0.06 0.07 0.10 财务费用 4.02 3.93 7.24 2.12 2.43 3.28 -0.87 1.90 管理费用 0.90 1.02 1.20 1.42 1.37 0.35 0.71 1.33 研发费用 0.05 0.02 0.07 0.04 0.06 0.06 0.07 0.08 期间费用率 55.46% 34.68% 56.08% 9.69% 7.45% 4.15% -0.01% 2.16% 税前利润 -1.44 6.05 6.84 28.19 50.51 96.35 105.00 147.15 归属母公司净利润 -2.48 3.34 4.44 15.49 33.28 70.00 56.54 81.43 净利率 -27.41% 23.06% 29.18% 40.87% 63.30% 77.44% 54.62% 51.53% 同比增长率 - - - - - 1998% 1173% 426% 扣非净利润 -1.59 1.78 -1.41 14.56 28.34 64.47 56.39 81.39 期末净资产 72 72 168 182 225 289 469 531 年化ROE -13.73% 18.62% 10.57% 34.14% 59.16% 96.86% 48.23% 61.38% 存货/销售收入 23.64% 13.73% 14.94% 5.75% 5.28% 4.16% 5.15% 3.39% 带息负债 310.2 300.1 211.2 210.3 184.7 169.1 72.0 87.1 货币资金 11.9 7.0 12.2 19.9 24.9 44.0 67.4 124.6 资产负债率 83.14% 82.66% 60.59% 58.90% 51.85% 45.55% 25.53% 25.09% 存货金额 8.5 7.9 9.1 8.7 11.1 15.0 21.3 21.4 自由现金流 2.6 0.8 3.9 3.6 36.4 28.4 42.2 78.7 最新总股本（亿股） 16.41 16.41 16.41 16.41 16.41 16.41 16.41 16.41 摊薄EPS（元/股） -0.151 0.203 0.271 0.944 2.028 4.265 3.445 4.962 资料来源：Wind、光大证券研究所 表2：天齐锂业年度主要财务指标（亿元） 单位：亿元 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 营业收入 62 48 32 77 404 同比增长 234.5% -22.5% -33.1% 136.6% 427.8% 毛利 42 27 13 47 344 毛利率 67.6% 56.6% 41.5% 62.0% 85.1% 销售费用 0.4 0.4 0.2 0.2 0.3 管理费用 3.7 4.2 4.1 4.5 3.8 财务费用 4.7 20.3 13.3 17.3 6.7 研发费用 0.2 0.2 0.3 期间费用率 14.2% 51.5% 54.9% 29.0% 2.7% 资产减值损失 0.14 -53.10 -0.55 0.00 -0.02 投资净收益 5.39 3.37 1.48 14.61 78.46 营业外收入 0.65 0.98 0.51 0.14 0.03 营业外支出 0.17 0.40 0.83 0.40 0.14 税前利润 36 -45 -11 40 399 税前利润率 58.2% -92.6% -32.5% 51.7% 98.6% 净利润 28 -55 -11 26 311 所得税率 22.8% -22.4% -6.9% 34.7% 22.0% 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 天齐锂业（002466.SZ） 归母净利 22 -60 -18 21 241 同比增长率 788% -372% - - 1060.5% 扣非净利润 18.8 -62.2 -12.9 13.3 230.6 总资产 446 466 420 442 708 期末净资产 119 89 74 182 531 年化ROE 23.5% -61.5% -15.2% 14.3% 117.2% 资产负债率 73.3% 80.9% 82.3% 58.9% 25.1% 资料来源：Wind、光大证券研究所 图1：电碳、工碳和电池级氢氧化锂价格(万元/吨) 图2：氢氧化锂与电碳、电碳与工碳价差(万元/吨) 资料来源：Wind、光大证券研究所，截至2023年3月26日 资料来源：Wind、光大证券研究所，截至2023年3月26日 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 天齐锂业（002466.SZ） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 7,663 40,449 38,477 36,778 36,306 营业成本 2,914 6,017 7,294 9,155 11,015 折旧和摊销 410 589 781 865 941 税金及附加 71 290 276 264 261 销售费用 20 29 28 26 26 管理费用 454 377 385 368 363 研发费用 19 27 25 24 24 财务费用 1,731 675 971 338 -67 投资收益 1,461 7,846 5,885 6,103 6,684 营业利润 3,989 39,911 35,433 32,725 31,398 利润总额 3,964 39,901 35,433 32,725 31,398 所得税 1,374 8,793 8,150 8,181 7,850 净利润 2,590 31,108 27,284 24,544 23,549 少数股东损益 511 6,984 5,000 5,000 4,500 归属母公司净利润 2,079 24,125 22,284 19,544 19,049 EPS(元) 1.41 14.70 13.58 11.91 11.61 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 2,094 20,298 23,056 12,075 17,989 净利润