Q4单季业绩再创历史新高，海外资源布局持续加码

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年1月18日 公司研究 Q4单季业绩再创历史新高，海外资源布局持续加码 ——天齐锂业（002466.SZ）2022年度业绩预告点评 增持（维持） 事件：公司预计2022年度实现归母净利润231亿元-256亿元，同比增长1011.19%-1131.45%；预计第四季度实现归母净利润71.19-96.19亿元，环比+25.9%至+70.1%。若按中值计算，Q4公司预计实现归母净利润83.69亿元，再创历史新高。 点评：2022年业绩同比大增。主要系（1）锂产品的销量和销售均价较2021年度均明显增长；（2）采用彭博一致预期SQM Q4每股收益后，SQM业绩预计同比大幅提升，增厚对应投资收益；（3）公司参股SES上市，公司所持SES的股份被动稀释引起公司对其不再具有重大影响，终止确认长期股权投资，并确认为以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产，并确认投资收益。 下游景气度仍保持高位，Q4锂价为全年最高。2022年12月国内新能源车产量达到79.5万辆，渗透率达到33.4%，再创历史新高值。2022年Q1/Q2/Q3/Q4电池级碳酸锂均价分别为40.0/47.17/47.99/54.72万元/吨，其中Q4均价环比Q3提升14%。公司原料泰利森化学级锂精矿每半年定一次价，根据IGO公告，锂精矿价格从2022年上半年的1770美元/吨上调至下半年的4187美元/吨。 规模及资源优势凸显，海外资源布局持续加码：公司锂化工产品的建成年产能达到 6.88 万吨，中期规划锂化工产品产能合计超过 11 万吨/年；资源端泰利森锂精矿建成产能达 162 万吨/年，规划产能超过 210 万吨/年。2023年1月9日，公司公告其控股子公司TLEA购买ESS的所有股份，ESS拥有Pioneer Dome锂矿项目100%的所有权及其他矿产项目的所有权，ESS锂矿资源总量为1,120万吨，平均氧化锂含量为1.16%，公司海外资源布局持续加码。 公司强化产业链下游新布局。公司与中创新航签署《战略合作伙伴协议》，双方决定共同携手，就电芯及电池材料、新材料、锂盐、锂矿等领域开展共同投资、合作研发等多领域的合作；公司全资子公司天齐创锂与北京卫蓝签署《合作协议》，以共同出资设立合资公司，共同从事预锂化制造设备产品的研发、生产和销售等相关业务。 盈利预测与评级：鉴于公司未来锂盐产能的继续扩张以及联营公司SQM业绩的增长，我们上调盈利预测，预计2022-2024年EPS分别为14.69元、16.18元、17.66元，分别上调16.0%、16.1%、19.4%，对应2022-2024PE为6X/5X/5X。鉴于公司全球行业龙头地位及资本结构的逐步改善，我们维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业供给侧产能过快释放；公司项目建设达产不及预期；安全环保风险；海外运营风险；技术路径变化风险等。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,239 7,663 36,337 43,948 49,804 营业收入增长率 -33.08% 136.56% 374.17% 20.94% 13.33% 净利润（百万元） -1,834 2,079 24,107 26,555 28,981 净利润增长率 -69.35% - 1059.61% 10.16% 9.13% EPS（元） -1.24 1.41 14.69 16.18 17.66 ROE（归属母公司)（摊薄） -35.22% 16.29% 65.39% 41.87% 31.36% P/E - 63 6 5 5 P/B 25.0 10.2 3.9 2.3 1.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-1-18 当前价：87.99元 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 联系人：马俊 majun@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 16.41 总市值(亿元)： 1444.11 一年最低/最高(元)： 58.05/148.57 近3月换手率： 128.29% 股价相对走势 -42%-21%1%22%44%12/2104/2207/2209/22天齐锂业沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -5.36 -18.29 13.40 绝对 0.73 -10.68 -0.79 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 天齐锂业（002466.SZ） 表1：天齐锂业单季度主要财务指标（亿元） 单位：亿元 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 归属母公司净利润 -2.48 3.34 4.44 15.49 33.28 70.00 56.54 71.19-96.19 扣非净利润 -1.59 1.78 -1.41 14.56 28.34 64.47 56.39 71.80-95.80 资料来源：Wind、光大证券研究所 图1：电碳、工碳和电池级氢氧化锂价格(万元/吨) 图2：氢氧化锂与电碳、电碳与工碳价差(万元/吨) 资料来源：Wind、光大证券研究所，截至2023年1月15日 资料来源：Wind、光大证券研究所，截至2023年1月15日 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 天齐锂业（002466.SZ） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 3,239 7,663 36,337 43,948 49,804 营业成本 1,895 2,914 4,785 6,706 8,713 折旧和摊销 343 410 491 614 720 税金及附加 27 71 336 407 461 销售费用 21 20 97 117 133 管理费用 405 454 2,180 2,637 2,988 研发费用 24 19 89 108 122 财务费用 1,330 1,731 1,776 1,193 728 投资收益 148 1,461 7,981 8,277 9,065 营业利润 -1,022 3,989 35,144 40,980 45,748 利润总额 -1,054 3,964 35,204 41,040 45,808 所得税 73 1,374 8,097 10,260 11,452 净利润 -1,127 2,590 27,107 30,780 34,356 少数股东损益 706 511 3,000 4,225 5,375 归属母公司净利润 -1,834 2,079 24,107 26,555 28,981 EPS(元) -1.24 1.41 14.69 16.18 17.66 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 696 2,094 5,826 11,454 22,692 净利润 -1,834 2,079 24,107 26,555 28,981 折旧摊销 343 410 491 614 720 净营运资金增加 -531 2,948 23,537 15,145 5,804 其他 2,719 -3,343 -42,309 -30,861 -12,814 投资活动产生现金流 -505 -138 4,736 7,109 7,923 净资本支出 -878 -1,009 -1,142 -1,142 -1,142 长期投资变化 1,688 873 0 0 0 其他资产变化 -1,315 -2 5,878 8,252 9,065 融资活动现金流 -3,522 -1,132 2,527 -1,573 112 股本变化 0 0 164 0 0 债务净变化 -3,897 -9,582 2,987 -729 571 无息负债变化 812 993 3,916 -865 1,232 净现金流 -3,360 784 13,089 16,990 30,727 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 42,036 44,165 78,175 107,361 143,520 货币资金 994 1,987 15,076 32,066 62,793 交易性金融资产 0 4 4 4 4 应收账款 233 648 3,079 8,614 9,762 应收票据 444 448 2,125 4,395 4,980 其他应收款（合计） 32 181 702 925 1,045 存货 851 872 1,432 1,339 1,741 其他流动资产 290 2,311 15,410 18,887 21,562 流动资产合计 2,854 6,470 37,860 66,498 102,235 其他权益工具 50 696 696 696 696 长期股权投资 23,465 22,592 22,592 22,592 22,592 固定资产 4,206 4,031 5,632 6,878 7,824 在建工程 6,811 6,403 5,472 4,704 4,128 无形资产 3,273 3,096 3,176 3,108 3,045 商誉 416 416 416 416 416 其他非流动资产 70 341 2,097 2,097 2,097 非流动资产合计 39,181 37,695 40,315 40,863 41,285 总负债 34,603 26,014 32,917 31,323 33,125 短期借款 2,737 2,175 0 0 0 应付账款 818 910 1,494 1,677 2,178 应付票据 206 124 203 67 87 预收账款 0 0 0 2,197 2,490 其他流动负债 344 205 205 205 205 流动负债合计 26,813 13,760 8,222 5,707 6,669 长期借款 4,386 10,628 22,128 22,699 23,271 应付债券 1,943 0 0 0 0 其他非流动负债 103 306 1,623 1,972 2,241 非流动负债合计 7,790 12,253 24,695 25,616 26,456 股东权益 7,433 18,152 45,258 76,039 110,394 股本 1,477 1,477 1,641 1,641 1,641 公积金 7,157 12,756 12,945 12,945 12,945 未分配利润 -2,717 -722 23,031 49,586 78,567 归属母公司权益 5,206 12,761 36,868 63,423 92,404 少数股东权益 2,226 5,390 8,390 12,615 17,990 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 41.5% 62.0% 86.8% 84.7% 82.5% EBITDA率 39.2% 60.1% 80.3% 78.8% 76.6% EBIT率 28.6% 54.7% 78.9% 77.4% 75.2% 税前净利润率 -32.5% 51.7% 96.9% 93.4% 92.0% 归母净利润率 -56.6% 27.1% 66.3% 60.4% 58.2% ROA -2.7% 5.9% 34.7% 28.7% 23.9%